投資公司DA Davidson首予存儲器制造商美光科技（MU）(MU.US)“買入”評級，并給出了華爾街新的最高目標(biāo)價——1000美元。該機構(gòu)分析師Gil Luria拋出了一個足以顛覆行業(yè)傳統(tǒng)認(rèn)知的判斷——人工智能（885728）正在從根本上改寫的，不僅僅是存儲芯片（886042）的供需平衡表，而是整個產(chǎn)業(yè)周期（883436）的運行規(guī)律。
千元目標(biāo)價背后的“正反饋循環(huán)”論
DA Davidson看漲理由基于被稱為 “正反饋循環(huán)”(positive feedback loop) 的分析框架。DA Davidson分析師Gil Luria在報告中提出，傳統(tǒng)內(nèi)存周期（883436）的邏輯是線性的：需求增長→產(chǎn)能擴張→供應(yīng)過?！鷥r格暴跌。但在AI時代，這一邏輯鏈條被根本性地重構(gòu)了。
Luria指出，當(dāng)下的計算部署與需求生成之間形成了一個自我強化的閉環(huán)——每一次額外的算力部署都會解鎖此前不存在的應(yīng)用場景，從而創(chuàng)造出在基礎(chǔ)設(shè)施建成之前根本無法預(yù)測的增量需求。他在報告中直言：“我們并非否認(rèn)周期（883436）的存在，只是認(rèn)為周期（883436）的持續(xù)時間和范圍可能沒有被恰當(dāng)?shù)胤从吃趦r格中。”
Luria解釋稱，市場還在用“上一場戰(zhàn)爭”的經(jīng)驗來評估美光的價值，而這場AI驅(qū)動的需求戰(zhàn)爭，無論是烈度還是持續(xù)時間，都已經(jīng)遠超歷史經(jīng)驗的參照系。
DA Davidson并非近期唯一對美光投下信任票的機構(gòu)。短短數(shù)日內(nèi)，一個堪稱“看漲接力”的評級潮正在華爾街鋪開，且目標(biāo)價呈現(xiàn)明顯的“階梯式躍升”：
3月下旬，富國銀行（WFC）分析師 Aaron Rakers 表示，美光的業(yè)績和指引進一步印證了內(nèi)存市場強勁的結(jié)構(gòu)性發(fā)展前景。他將該股的目標(biāo)價從 470 美元上調(diào)至 550 美元，并表示該公司在周期（883436）中期每股收益可能達到 40 美元左右。
Rakers 稱：“我們長期以來對美光持樂觀態(tài)度，這主要基于這樣的信念：內(nèi)存將在推動人工智能（885728）基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)發(fā)展方面發(fā)揮越來越重要的作用(DRAM + NAND / eSSD)。美光在戰(zhàn)略客戶協(xié)議(SCA)領(lǐng)域的合作進一步強化了這一觀點?！?/p>
4月27日，Melius Research分析師Ben Reitzes首予美光“買入”評級，目標(biāo)價700美元。該機構(gòu)認(rèn)為，AI內(nèi)存周期（883436）有望延續(xù)至本十年末，市場最終可能對AI在HBM、DRAM和NAND領(lǐng)域創(chuàng)造的“利潤率與需求結(jié)構(gòu)的超常持久性”賦予更高估值。
4月28日，TD Cowen分析師Krish Sankar將美光目標(biāo)價從550美元上調(diào)至660美元，維持“買入”評級。該機構(gòu)提出了一個關(guān)鍵判斷：美光股價的“下一段旅程”將更多由需求持久性驅(qū)動，而非盈利超預(yù)期?！爸灰枨蠖顺掷m(xù)給出支撐耐久性判斷的信號，股價就能繼續(xù)上行。”
截至目前，覆蓋美光的分析師中絕大多數(shù)維持“強力買入”評級，華爾街平均目標(biāo)價為574.67美元，而DA Davidson的千元目標(biāo)價幾乎將這一均值翻了一番。
當(dāng)然，并非所有機構(gòu)都在加碼。今年3月，花旗（C）銀行將美光目標(biāo)價下調(diào)17%至425美元，理由是短期存儲芯片（886042）現(xiàn)貨價格走軟，不過該行仍維持“買入”評級。這也提醒市場：即使在超級周期（883436）敘事中，短期價格波動仍然存在。
基本面支撐：財報數(shù)據(jù)與長期合約的“雙重背書”
任何激進的定價，最終都須經(jīng)得起基本面的檢驗。那么，美光交出的成績單是否配得上千元目標(biāo)價的野心?
2026財年第二季度，美光實現(xiàn)營收238.6億美元，同比增長196.3%，遠超一年前同期的81億美元。毛利率飆升至74.4%，Non-GAAP攤薄每股收益達12.1美元，較市場共識預(yù)期的9.0美元高出逾三成。更令市場震撼的是公司給出的第三財季指引：營收中值335億美元，毛利率預(yù)計攀升至約81%，兩項數(shù)據(jù)均大幅超越買方預(yù)期。這意味著存儲芯片（886042）的漲價動能不僅沒有衰減，反而在加速。
上周，高盛（GS）研究顯示，美光一家公司就貢獻了標(biāo)普500（SPX）盈利預(yù)期上調(diào)的約51%，成為本輪盈利預(yù)期上調(diào)的核心推動力。數(shù)據(jù)顯示，美光2026年市場一致預(yù)期EPS增長高達605%，自2月27日以來其盈利預(yù)期上調(diào)幅度達到93%，短短數(shù)周內(nèi)接近翻倍。高盛（GS）指出，這一變化主要源于AI基礎(chǔ)設(shè)施需求爆發(fā)以及國防科技支出增加，推動半導(dǎo)體（881121）需求快速上行，并被分析師模型迅速反映。
驅(qū)動這一超級周期（883436）的，是供需之間前所未有的裂口。在需求側(cè)，摩根士丹利（MS）預(yù)計2026年全球半導(dǎo)體（881121）市場總規(guī)模將達到1.6萬億美元，同比增長96%，而HBM被確認(rèn)為“近期最嚴(yán)峻的瓶頸”，2026年的供應(yīng)僅能滿足需求的約2%。HBM市場規(guī)模預(yù)計將從2023年的約30億美元暴增至2026年的510億美元。
在供給側(cè)，美光CEO Sanjay Mehrotra已經(jīng)給出了最直白的量化描述：“在中期內(nèi)，我們只能滿足幾個關(guān)鍵客戶大約50%到三分之二的需求?！惫?026全年HBM產(chǎn)能已全部完成預(yù)訂，價格和數(shù)量均已鎖定。
真正可能改寫行業(yè)規(guī)則的關(guān)鍵變量，是五年期戰(zhàn)略客戶協(xié)議的出現(xiàn)。今年3月，美光宣布簽署了存儲行業(yè)首份五年期戰(zhàn)略長協(xié)訂單，其中包含明確的多年銷量及價格承諾。隨后，市場傳出三星電子與SK海力士也在與超大規(guī)模云客戶洽談類似的長期合作。
從一年期合約向多年期協(xié)議的躍遷，其深遠意義在于：它從制度層面為存儲行業(yè)引入了此前不曾存在的需求可見度與價格穩(wěn)定性，直接削弱了傳統(tǒng)周期（883436）的劇烈波動特征。DA Davidson在報告中特別強調(diào)了這一點，認(rèn)為長期協(xié)議“提供了以往周期（883436）中看不到的盈利可見度”，同時價格談判以季度頻率進行，使利潤最大化成為可能。
技術(shù)護城河：制程優(yōu)勢與HBM市占率的躍升
任何超級周期（883436）的最大贏家，往往是那個同時掌握技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的玩家。美光正處在這一有利位置。DA Davidson在報告中明確指出，美光在DRAM領(lǐng)域已連續(xù)四代保持制程節(jié)點領(lǐng)先，在NAND領(lǐng)域亦連續(xù)三代領(lǐng)先。這一技術(shù)優(yōu)勢并非靜態(tài)存在，而是隨著每一代產(chǎn)品的推出不斷提升美光的成本競爭力，使其在高利潤的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品領(lǐng)域獲得更大的市場份額。
在最具戰(zhàn)略價值的HBM賽道，美光的追趕速度同樣令人矚目。數(shù)據(jù)顯示，美光HBM市占率已從2024年的約5%，躍升至2025年第二季度的約21%，超越三星成為全球第二大HBM供應(yīng)商。在HBM4方面，Counterpoint Research預(yù)計2026年美光將占據(jù)約18%的市場份額，SK海力士以54%領(lǐng)先，三星為28%。
產(chǎn)能布局同樣在同步推進。今年2月，美光位于印度古吉拉特邦薩南德的封裝測試工廠正式投運，項目總投資27.5億美元，預(yù)計2026年組裝和測試數(shù)千萬顆芯片，2027年產(chǎn)能將擴大至數(shù)億顆。與此同時，公司在中國臺灣銅鑼園區(qū)的新廠擴建及日本廣島的萬億日元級別投資也在并行推進。
Luria指出，美光在DRAM、HBM和NAND領(lǐng)域均處于制程節(jié)點領(lǐng)先地位。這一優(yōu)勢有望持續(xù)，并隨著每一代產(chǎn)品的推出不斷提升美光的成本優(yōu)勢，使其在高利潤產(chǎn)品領(lǐng)域獲得更大的市場份額。最后，Luria 補充道，展望2030財年，美光科技（MU）的收入可能高達3930億美元，調(diào)整后的每股收益可能高達139美元。
結(jié)語
DA Davidson的1000美元目標(biāo)價，本質(zhì)上是一場對AI能否真正改寫存儲行業(yè)周期（883436）性規(guī)律的豪賭。如果“正反饋循環(huán)”的邏輯成立，如果五年期長協(xié)能夠成為行業(yè)新范式，如果HBM供需缺口真如摩根士丹利（MS）所預(yù)測的那樣壓縮至極端的2%，那么當(dāng)前美光的估值確實可能被嚴(yán)重低估。但市場的態(tài)度似乎更為審慎。就在DA Davidson發(fā)布千元目標(biāo)價的當(dāng)天，美光周二仍下挫約2.5%，市場似乎在用腳投票：樂觀可以有，但我們還需要更多的證據(jù)。
正如Luria自己的總結(jié)所言——“我們并非在說周期（883436）不存在，而是在說，周期（883436）的長度和幅度尚未被合理定價?！边@句話本身，就是這個市場此刻最精準(zhǔn)的注腳。
