老牌獨(dú)角獸的上市長(zhǎng)跑終點(diǎn)在望
4月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作司披露《關(guān)于DSC Holdings Ltd.（大搜車控股有限公司）境外發(fā)行上市備案通知書》，該公司于4月21日正式獲批備案。根據(jù)備案文件，大搜車通過(guò)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體浙江大搜車軟件技術(shù)有限公司提交申請(qǐng)，擬發(fā)行不超過(guò)190848475股普通股并在納斯達(dá)克（NDAQ）上市。
這家成立于2012年、累計(jì)獲得約12億美元融資的老牌獨(dú)角獸，成為2026年首家獲赴美上市備案的中國(guó)企業(yè)，這一“首家”身份被市場(chǎng)解讀為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)或?qū)⒃俣扔瓉?lái)赴美上市窗口的重要信號(hào)，也為大搜車長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的IPO長(zhǎng)跑按下了加速鍵。
誕生、融資與爆款
大搜車的故事，始于創(chuàng)始人姚軍紅的履歷。這位1973年出生于浙江東陽(yáng)的計(jì)算機(jī)專業(yè)畢業(yè)生，曾是神州租車創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員之一。2012年，姚軍紅在杭州創(chuàng)立大搜車，最初切入的是二手車寄售模式，但很快意識(shí)到單純做交易平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘過(guò)低，轉(zhuǎn)而提出了“先數(shù)字化，再提供交易服務(wù)”的To B商業(yè)模式，試圖用SaaS系統(tǒng)覆蓋全國(guó)大量汽車經(jīng)銷商。
大搜車的資本故事由此展開(kāi)。2016年11月，大搜車完成1億美元C輪融資，投資方為螞蟻金服和神州租車；2017年4月獲1.8億美元D輪融資，由美國(guó)華平投資領(lǐng)投；2018年9月又完成5.78億美元融資，由春華資本和晨興資本領(lǐng)投，阿里巴巴（BABA）、昊翔資本、陽(yáng)光保險(xiǎn)（HK6963）等機(jī)構(gòu)跟投，一步步成長(zhǎng)為估值達(dá)數(shù)十億美元的超級(jí)獨(dú)角獸。大搜車已累計(jì)獲得螞蟻集團(tuán)、華平投資、春華資本、五源資本等機(jī)構(gòu)約12億美元投資。
真正讓大搜車從“車商服務(wù)商”躍升為市場(chǎng)焦點(diǎn)的是，金融業(yè)務(wù)的布局。2016年11月，大搜車推出融資租賃品牌“彈個(gè)車”，主打“一成首付，先租后買”的購(gòu)車模式。這個(gè)業(yè)務(wù)為大搜車帶來(lái)了極為可觀的營(yíng)收規(guī)模。2019年，大搜車租賃公司的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)65.53億元，凈利潤(rùn)為1.09億元。
“彈個(gè)車”、VIE與裁員危機(jī)
大搜車此次取得備案通知書，距離其首次傳出IPO消息已過(guò)去多年，其間經(jīng)歷了頗多波折。
首先是“彈個(gè)車”引發(fā)的合規(guī)漩渦。“彈個(gè)車”“以租代購(gòu)”的模式在2020年前后持續(xù)遭到密集投訴。銷售端常以“首付”“月供”等話術(shù)推銷，淡化首年實(shí)為租賃的法律關(guān)系，對(duì)第二年過(guò)戶時(shí)需重新面臨銀行嚴(yán)格信貸審核的“雙重門檻”諱莫如深。有報(bào)道指（DJI）出，在中國(guó)裁判文書網(wǎng)上搜索“彈個(gè)車”能搜出百篇以上相關(guān)判決文書。相關(guān)消息對(duì)大搜車的品牌形象和資本估值造成了直接沖擊。
之后，大搜車又遭遇VIE架構(gòu)下的監(jiān)管不確定性。2021年末至2022年中概股所面臨的監(jiān)管風(fēng)暴，導(dǎo)致大量VIE架構(gòu)企業(yè)暫停或撤回赴美上市計(jì)劃。根據(jù)2023年實(shí)施的《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》，VIE架構(gòu)企業(yè)境外上市需經(jīng)證監(jiān)會(huì)備案。大搜車的上市計(jì)劃也因此被擱置。
此外，2020年至2021年間，受疫情沖擊和行業(yè)下行周期（883436）影響，大搜車曾多次進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整和人員優(yōu)化。2022年3月，大搜車再度開(kāi)啟新一輪裁員，主要涉及新車事業(yè)部，杭州新車部門員工幾乎全部被裁。
尚未盈利，依賴金融
大搜車至今尚未公開(kāi)披露完整的招股書，但多位行業(yè)專家已指出了其商業(yè)模式和財(cái)務(wù)狀況的核心癥結(jié)。
靈貓有數(shù)CEO許英豪指出，大搜車核心優(yōu)勢(shì)在于其深耕B端的生態(tài)壁壘。其潛在隱憂則集中于盈利結(jié)構(gòu)與行業(yè)滲透：一方面，持續(xù)的技術(shù)研發(fā)與生態(tài)擴(kuò)張投入導(dǎo)致尚未盈利，且收入高度依賴金融與交易傭金，結(jié)構(gòu)單一性埋下增長(zhǎng)隱患；另一方面，線下車商數(shù)字化水平分化，中小車商付費(fèi)意愿薄弱，成為生態(tài)擴(kuò)張的“長(zhǎng)尾阻力”。此外，阿里（BABA）、京東（JD）等互聯(lián)網(wǎng)巨頭擠壓、合規(guī)收緊、車商承壓等成為其長(zhǎng)期生存能力的考驗(yàn)。
知名天使投資人郭濤則表示，國(guó)內(nèi)汽車服務(wù)（884107）市場(chǎng)體量龐大、行業(yè)格局分散，公司有望依托上市資本助力加速行業(yè)整合。但他同時(shí)指出，二手車行業(yè)競(jìng)品扎堆、跨界玩家入局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇。行業(yè)監(jiān)管政策不斷收緊，檢測(cè)、金融等業(yè)務(wù)存在合規(guī)壓力。加之前期擴(kuò)張遺留經(jīng)營(yíng)壓力，長(zhǎng)期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不透明，后續(xù)業(yè)績(jī)承壓或?qū)⒂绊戀Y本市場(chǎng)表現(xiàn)。
備案已批，挑戰(zhàn)猶存
據(jù)記者了解，在最新備案獲批之前，大搜車已悄然完成了一輪關(guān)鍵的“自我清理”。
2026年3月，浙江省地方金融管理局批復(fù)同意浙江大搜車融資租賃有限公司變更經(jīng)營(yíng)范圍，這被視為公司在合規(guī)層面主動(dòng)收窄金融業(yè)務(wù)邊界、配合上市備案需求的關(guān)鍵一步。同時(shí)，大搜車不斷強(qiáng)調(diào)自身“汽車流通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”而非“金融科技（885456）公司”的定位，試圖規(guī)避直接持有金融牌照的監(jiān)管門檻。
此次備案的獲批本身就具有較強(qiáng)的信號(hào)意義，大搜車有望成為2026年首家獲赴美上市備案的中國(guó)企業(yè)。在監(jiān)管層面，這一里程碑被認(rèn)為標(biāo)志著監(jiān)管對(duì)合規(guī)VIE企業(yè)境外上市的認(rèn)可。
上海正策律師事務(wù)所律師董毅智指出，備案只是IPO長(zhǎng)征的第一步。大搜車在合規(guī)層面雖然已完成關(guān)鍵一步，但金融業(yè)務(wù)的“雷區(qū)”依然存在。第一，天津監(jiān)管局對(duì)“核心風(fēng)控職能不得外包”的規(guī)定極為嚴(yán)格，大搜車需要在上市材料中證明風(fēng)控體系的完整自主性；第二，“彈個(gè)車”的歷史宣傳合規(guī)問(wèn)題可能構(gòu)成潛在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；第三，融資租賃的電子合同有效性雖獲法院認(rèn)可，但用戶體驗(yàn)爭(zhēng)議持續(xù)影響品牌聲譽(yù)。
■新快報(bào)記者 鄭志輝
