車路云協(xié)同及大規(guī)模交通模型等技術推動了交通設備系統(tǒng)行業(yè)的智能化發(fā)展，然而車輛鉸接系統(tǒng)作為影響車輛安全性及運行可靠性的核心部件，長期由少數海外廠商壟斷，作為一家擁有完全自主知識產權的國內車輛鉸接系統(tǒng)，全球領先的車輛鉸接系統(tǒng)供貨商伊卡路斯實現關鍵技術的國產替代。
智通財經APP了解到，近日伊卡路斯向港交所主板提交上市申請書，中泰國際為獨家保薦人。伊卡路斯主要從事車輛鉸接系統(tǒng)的設計、開發(fā)、制造及銷售，為公共交通及專用車輛等商業(yè)化運營場景提供可靠的鉸接系統(tǒng)，根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年收入計，該公司以10.8%的市場份額為全球第二大車輛鉸接系統(tǒng)制造商。
該公司業(yè)績穩(wěn)健，2023-2025年，收入從1.32億元增至2.22億元，復合增速29.7%，凈利潤從0.255億元增至0.669億元，復合增速61.97%，凈利率從19.32%提升至30.14%，提升了10.82個百分點。截至2025年12月，該公司擁有現金等價物0.84億元。那么，伊卡路斯基本面如何，是否值得看呢？
盈利能力大幅提升，但客戶集中度高
伊卡路斯成立于2008年，主要業(yè)務包括車輛鉸接系統(tǒng)，分為車輛鉸接系統(tǒng)產品及風擋系統(tǒng)，以及新能源（850101）熱管理系統(tǒng)。該公司各項業(yè)務收入具有波動性，其中車輛鉸接系統(tǒng)產品作為核心業(yè)務，2024年收入下滑，2025年翻倍增長，2023-2025年，收入復合增速仍高達52.94%，收入份額從61.1%提升至84.8%。
風擋系統(tǒng)業(yè)務于2024年收入大增5.59倍，2025年則大幅下滑73%，收入波動高達31.2個百分點，主要受訂單交付周期（883436）影響；而新能源（850101）熱管理系統(tǒng)收入于2025年才產生收入，收入份額僅為1.7%。此外。該公司其他產品，包括工業(yè)機械部件、零部件及廢料收入呈現下降趨勢，2023-2025年收入份額從32.7%降至6.8%。
圖片來源：公司聆訊資料
伊卡路斯核心業(yè)務車輛鉸接系統(tǒng)擁有廣泛的產品組合，為滿足新能源（850101）鉸接客車的整車重量要求，我們研發(fā)了輕量化鉸接系統(tǒng)，其主要鉸接系統(tǒng)產品，包括18米及27米公交車輛鉸接系統(tǒng)（型號：IK29B）、18米公交車輛鉸接系統(tǒng)（IK29HL輕量化型號）以及ART鉸接系統(tǒng)（IK69B型）等。
2023-2025年，該公司整套車輛鉸接系統(tǒng)的銷量分別為618套、595套及1351套，2025年明顯放量增長。此外，風擋系統(tǒng)亦可作為獨立產品為特定應用提供，例如登機橋遮篷及宿營棚，為客戶提供多樣化的保護及封閉解決方案。2023-2025年，風擋系統(tǒng)的銷量分別為231套、1853套及508套，銷量波動較大。
在產能上，該公司在江蘇省運營著兩個生產基地，分別是吳江及吳中兩大生產基地，車輛鉸接系統(tǒng)設計產能為1800套，產能利用率逐年爬坡，2025年提升至75.2%，目前的產能仍滿足公司核心業(yè)務的33%的成長需求。另外新布局的新能源（850101）熱管理系統(tǒng)產能1575套，2025年產能利用率僅為19%，具有非常高的提升空間。
值得注意的是，伊卡路斯客戶集中度較高，2023-2025年前五大客戶收入貢獻分別為74.9%、75.1%及80.6%，其中最大客戶分別為25.6%、41.6%及48.2%。該公司客戶覆蓋海內外，按地區(qū)收入劃分均保持穩(wěn)定的增長，2023-2025年，國內及海外收入復合增速39.7%及10%，2025年收入份額分別為73.8%及26.2%。
此外，該公司非常重視盈利提升，2023-2025年毛利率分別為33.6%、36.8%及54.2%，期間提升了20.6個百分點，其中核心業(yè)務車輛鉸接系統(tǒng)毛利率從40.4%提升至58.6%，貢獻毛利潤超90%；在毛利率帶動下，周期（883436）內該公司凈利率分別為19.27%、19.86%及30.14%，期間提升10.87個百分點。
行業(yè)規(guī)模小，發(fā)展?jié)摿τ邢?/strong>
從行業(yè)來看，全球車輛鉸接系統(tǒng)行業(yè)的市場規(guī)模較小，但穩(wěn)定增長，根據弗若斯特沙利文的資料，2025年市場規(guī)模為17.58億元，近五年復合增速為13%，預計到2030年將達到47.18億元，復合增速21.8%。中國市場亦保持著同步增長，2025年市場規(guī)模為4.5億元，占比全球規(guī)模的25.6%。
而行業(yè)集中度非常高，2025年全球約有10家車輛鉸接系統(tǒng)制造商，德國黑森市占率高達86%，占據著絕對份額，但該公司未上市，而伊卡路斯以10.8%市占率位居第二，兩家占據著96.8%的市場份額，另外，在中國市場，該公司以30%的市占率位列第二。
伊卡路斯車輛鉸接系統(tǒng)成長空間受限于行業(yè)規(guī)模，且在市占率絕對數在全球市場競爭中不占優(yōu)勢，這令投資者對其未來成長不免有一定的擔憂。
不過該公司新布局的新能源（850101）熱管理系統(tǒng)卻帶來想象空間，根據弗若斯特沙利文的資料，2025年新能源（850101）商用車熱管理系統(tǒng)行業(yè)于中國市場規(guī)模72億元，近五年復合增速60%，預計到2030年將達到219億元，復合增速24.9%。該公司2025年剛投產，預計2026年利用率將得到大幅提升。然而該公司目前資產規(guī)模較小，總資產為2.24億元，資產負債率為50.5%，而賬上現金等價物僅為0.84億元，此次上市或為新業(yè)務快速擴張。
綜合看來，伊卡路斯業(yè)務收入具有一定波動性，但核心業(yè)務相對穩(wěn)健，2025年業(yè)績釋放，推動整體業(yè)績雙位數增長，其他業(yè)務受訂單交付周期（883436）影響波動，但影響相對較小，而該公司重視盈利能力，毛利率及凈利率均得到明顯提升。新布局的新能源（850101）熱管理系統(tǒng)產能初步釋放，行業(yè)具有一定前景，預計將為2026年業(yè)績增長帶來貢獻。
雖然擁有行業(yè)龍頭（883917）光環(huán)，成長盈利均相對健康，但該公司資產及收入體量較小，賬上現金也很緊湊，行業(yè)受限發(fā)展?jié)摿σ埠苡邢?，若上市資金可能不買賬。
