國(guó)金證券（600109）股份有限公司舒思勤,黃佳慧近期對(duì)中國(guó)平安（601318）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《投資拖累利潤(rùn)表現(xiàn)，NBV高速增長(zhǎng)》，給予中國(guó)平安（601318）買入評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
4 月28日公司披露一季報(bào)，歸母凈利潤(rùn)同比-7.4%至250億元。
經(jīng)營(yíng)分析
整體業(yè)績(jī)：投資端拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。26Q1歸母凈利潤(rùn)同比-7.4%，其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)同比-40.9%，主要受權(quán)益市場(chǎng)震蕩影響，總投資收益(利息收入+投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益)同比-38.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)同比-21%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+7.6%，各板塊增速分別為：壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)+4.6%、財(cái)險(xiǎn)-13.4%、銀行+3.0%、資產(chǎn)管理+193.3%、科技虧損0.7億。26Q1公司歸母凈資產(chǎn)較年初+1.8%穩(wěn)健增長(zhǎng)。
壽險(xiǎn)：NBV高速增長(zhǎng)，銀保渠道貢獻(xiàn)提升。26Q1NBV同比+20.8%，居民存款搬家延續(xù)驅(qū)動(dòng)新單保費(fèi)同比+45.5%，但分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型及25年末假設(shè)調(diào)整導(dǎo)致價(jià)值率下降，首年保費(fèi)margin同比-4.8pct至23.5%。期末代理人33.2萬人，較年初分別-1.9萬人/-5.4%，與去年一季度趨勢(shì)一致，預(yù)計(jì)Q2將加大增員力度。銀保渠道已實(shí)現(xiàn)國(guó)有大行及頭部股份制銀行（884250）的全面合作，加速推進(jìn)與優(yōu)質(zhì)城商行（884251）的合作拓展，渠道結(jié)構(gòu)布局持續(xù)優(yōu)化；構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)運(yùn)營(yíng)管理體系，有效提升網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)效能；隊(duì)伍人力保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，依托專業(yè)化培訓(xùn)體系打造高素質(zhì)精英隊(duì)伍；銀保渠道、社區(qū)金融服務(wù)及其他等渠道對(duì)NBV的貢獻(xiàn)占比同比提升6.8個(gè)百分點(diǎn)。
財(cái)險(xiǎn)：非車驅(qū)動(dòng)保費(fèi)較高速增長(zhǎng)，COR大幅改善。1)保費(fèi)：原保費(fèi)收入同比+6.8%，其中車險(xiǎn)同比-0.6%與行業(yè)基本一致，主要受新車銷量不佳影響(Q1汽車銷量同比-5.6%)，非車險(xiǎn)同比+19.5%，預(yù)計(jì)主要受意健險(xiǎn)等驅(qū)動(dòng)。保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+3.9%。2)COR：同比-0.8pct至95.8%，預(yù)計(jì)一是報(bào)行合一帶來費(fèi)用率改善，二是今年大災(zāi)較緩和。新能源（850101）車險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)向好，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比提升16.1%，承保盈利水平保持穩(wěn)定。
資產(chǎn)端：受市場(chǎng)波動(dòng)影響表現(xiàn)偏弱。非年化凈投資收益率0.8%，同比下降0.1pct，非年化綜合投資收益率0.2%，同比-1.1pct；總投資資產(chǎn)較年初+0.9%。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
負(fù)債端銀保渠道高增奠定較好基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)全年NBV將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；地產(chǎn)減值壓力大幅緩釋疊加基數(shù)不高，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。目前公司A/H股26年P(guān)EV估值為0.64、0.58X，處于2018年來估值分位的30%、31%。公司分紅穩(wěn)健提升，A/H股對(duì)應(yīng)26年股息率分別為4.9%、5.4%，當(dāng)前估值具有配置性價(jià)比。
風(fēng)險(xiǎn)提示
長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，銀保渠道增速放緩。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為79.02。相關(guān)ETF
