國(guó)金證券（600109）股份有限公司趙中平,畢先磊近期對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)（002078）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營(yíng)韌性彰顯，林漿紙一體化護(hù)城河持續(xù)夯實(shí)》，給予太陽(yáng)紙業(yè)（002078）買入評(píng)級(jí)。
太陽(yáng)紙業(yè)（002078）(002078)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
26年4月28日公司披露26年一季報(bào)。25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收391.92億元，同比-3.77%，歸母凈利潤(rùn)32.51億元，同比+4.82%，扣非歸母凈利潤(rùn)31.92億元，同比-1.33%。其中25Q4單季營(yíng)收102.56億元，同比+5.17%、歸母凈利潤(rùn)7.51億元，同比+16.89%。26Q1營(yíng)收100.83億元，同比+1.87%，歸母凈利潤(rùn)9.06億元，同比+2.29%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.2元，對(duì)應(yīng)股利支付率為17.2%。
經(jīng)營(yíng)分析
分產(chǎn)品收入分化，自制漿與結(jié)構(gòu)升級(jí)支撐全年盈利。分產(chǎn)品看，牛皮箱板紙/雙膠紙/銅版紙/其他紙/溶解漿/生活用紙/化機(jī)漿/化學(xué)漿分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.74/81.97/38.05/42.63/29.08/26.99/14.51/12.44億元，同比+4.05%/-8.53%/-7.92%/+5.55%/-29.06%/+33.47%/-9.24%/-12.51%；分產(chǎn)品毛利率分別為17.71%/10.59%/14.95%/13.48%/18.04%/12.94%/25.06%/18.83%，同比+2.49/-1.86/+0.11/-1.86/-6.34/+1.07/+2.38/-0.94pct。紙制品銷量799萬(wàn)噸，同比+6.39%，漿銷量130萬(wàn)噸，同比-10.96%。
漿價(jià)企穩(wěn)震蕩，紙價(jià)開(kāi)啟溫和修復(fù)，行業(yè)基本面邊際改善。25Q3末以來(lái)主流港口木漿庫(kù)存去化、國(guó)內(nèi)新增漿產(chǎn)能近尾聲，疊加文化紙/包裝紙消費(fèi)（883434）旺季，漿價(jià)企穩(wěn)、紙價(jià)溫和修復(fù)。26年4月下旬針葉/闊葉/本色/化機(jī)漿現(xiàn)貨5049/4583/4750/3800元/噸。3月箱板/瓦楞/雙膠/雙銅表觀銷量同比+3.9%/+7.3%/-0.3%/-4.5%，包裝紙需求有所恢復(fù)，文化紙供需壓力仍存。
新增產(chǎn)能進(jìn)入密集投放期，林漿紙一體化成本護(hù)城河持續(xù)夯實(shí)。公司具備林漿紙一體化以及山東/廣西/老撾三基地協(xié)同的成本護(hù)城河。25年8臺(tái)紙機(jī)+3條漿線投產(chǎn)；顏店14萬(wàn)噸特種紙二期26Q1投產(chǎn)、70萬(wàn)噸包裝紙+60萬(wàn)噸漂白化學(xué)漿26Q3試產(chǎn)。25-27年合計(jì)釋放170萬(wàn)噸包裝紙、47萬(wàn)噸文化紙、110萬(wàn)噸自制漿，進(jìn)一步強(qiáng)化公司漿紙一體化優(yōu)勢(shì)。老撾基地每年1萬(wàn)公頃推進(jìn)林木種植，木片價(jià)格較國(guó)內(nèi)存在顯著優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看成本節(jié)約空間充足。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
公司為國(guó)內(nèi)漿紙一體化龍頭，具備林漿紙一體化護(hù)城河。預(yù)計(jì)26/27/28年歸母凈利分別為35.94/40.33/46.02億元，同比+10.57%/+12.20%/+14.11%，對(duì)應(yīng)PE12/11/10倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng);需求恢復(fù)不及預(yù)期;新增產(chǎn)能投放過(guò)于密集。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.68。
