國(guó)金證券（600109）股份有限公司甘壇煥,王奔奔近期對(duì)羚銳制藥（600285）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，分紅比例提升》，給予羚銳制藥（600285）買入評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
2026年4月27日，公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入38.5億元(同比+10.1%)，歸母凈利潤(rùn)7.6億元(同比+5.1%)，扣非歸母凈利潤(rùn)7.1億元(同比+10.8%)。
公司同時(shí)發(fā)布2026年一季報(bào)。2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)收入11.3億元(同比+10.3%)，歸母凈利潤(rùn)2.46億元(同比+13.6%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.28億元(同比+11.6%)。
經(jīng)營(yíng)分析
貼劑穩(wěn)健，片膏增長(zhǎng)，膠囊承壓。分業(yè)務(wù)來看，2025年，公司貼劑收入21.71億元，同比增長(zhǎng)2.62%；片劑收入3.71億元，同比增長(zhǎng)4.36%；膠囊劑收入7.18億元，同比下降4.55%；軟膏劑收入1.36億元，同比增長(zhǎng)6.44%；其他業(yè)務(wù)收入4.53億元，同比增長(zhǎng)206.70%，主要系公司完成對(duì)銀谷制藥的收購(gòu)并實(shí)現(xiàn)并表，新增產(chǎn)品矩陣貢獻(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)。
整合第二年，銀谷表現(xiàn)有望繼續(xù)向好。銀谷制藥2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3.12億元，凈利潤(rùn)約5060萬元。自2025年3月起并表后，銀谷制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約2.66億元，凈利潤(rùn)約4301萬元；收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估增值攤銷后，對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響金額約為2848萬元?？紤]到公司院外渠道賦能，以及銀谷苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑新增感冒相關(guān)適應(yīng)癥，我們看好銀谷表現(xiàn)持續(xù)向好，形成公司第二增長(zhǎng)曲線。
重視股東回報(bào)，分紅比例提升。根據(jù)公司2025年利潤(rùn)分配方案，公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.10元(含稅)，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約6.24億元(含稅)，占公司歸母凈利潤(rùn)的比例為82.14%。自2021年以來，公司分紅比例保持在70%以上，本次分紅比例、金額同比繼續(xù)提升，充分重視對(duì)股東的回報(bào)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們看好公司內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)健增長(zhǎng)?？紤]到藥品零售環(huán)境仍在動(dòng)態(tài)調(diào)整中，我們將26、27年收入預(yù)測(cè)由46.8億元、52.3億元調(diào)整至43.5億元、48.2億元，并預(yù)計(jì)28年收入為53.3億元；將26、27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由9.5億元、10.7億元調(diào)整至8.7億元、10.0億元，并預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤(rùn)為11.3億元,26-28年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15%/14%/13%，EPS分別為1.54/1.75/1.98元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、成本上升風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.9。
