4月27日，德銀發(fā)布了一篇關(guān)于迅策（HK3317）科技(03317)的重磅研報(bào)，該行將迅策（HK3317）科技目標(biāo)價(jià)定為351港元，較目前市價(jià)有近20%的上行空間，并維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。報(bào)告中，德銀將迅策（HK3317）定位為“數(shù)據(jù)燃料供應(yīng)商+計(jì)費(fèi)樞紐”，為垂直領(lǐng)域（金融、機(jī)器人、能源（850101）等）提供高質(zhì)量場(chǎng)景Token，認(rèn)為該公司正受益于人工智能（885728）數(shù)據(jù)需求爆發(fā)和向“Token經(jīng)濟(jì)”模式轉(zhuǎn)型，估值體系迎來(lái)重估。
需求指數(shù)級(jí)攀升 “Token經(jīng)濟(jì)”正加速成型
Token是AI模型處理信息的最小基礎(chǔ)單元。一次提問(wèn)、一次模型調(diào)用，背后都是數(shù)以千計(jì)的Token在燃燒。
目前，Token需求正在指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。2024年初，中國(guó)日均Token調(diào)用量?jī)H為1000億。到2025年底，這一數(shù)字躍升至100萬(wàn)億，增長(zhǎng)了1000倍。進(jìn)入2026年，增速仍在加快。國(guó)家數(shù)據(jù)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年3月日均調(diào)用量突破140萬(wàn)億，較2025年底再增40%。
從1000億到140萬(wàn)億，兩年多的時(shí)間，增長(zhǎng)超過(guò)1400倍。這意味著Token的需求曲線仍處于陡峭上升階段，并且遠(yuǎn)未觸及拐點(diǎn)。
黃仁勛提出“年度Token預(yù)算”的概念，認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)核算單元將逐步從“算力”向“Token”遷移。如果這一判斷成立，Token將從技術(shù)參數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)科目，這意味著一個(gè)全新的企業(yè)支出品類(lèi)正在形成。
這也解釋了為什么“Token經(jīng)濟(jì)”正在成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
Token經(jīng)濟(jì)模式的核心，是將收費(fèi)基礎(chǔ)從“軟件使用權(quán)限”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r(jià)值消耗單位”。在傳統(tǒng)SaaS模式下，客戶支付固定訂閱費(fèi)，供應(yīng)商的收入與客戶實(shí)際使用價(jià)值沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)。而在Token模式下，客戶按實(shí)際消耗量付費(fèi)——用得越多、創(chuàng)造價(jià)值越高，供應(yīng)商的收入彈性越大。
“數(shù)據(jù)燃料供應(yīng)商”與“計(jì)費(fèi)樞紐”雙定位
迅策（HK3317）在這場(chǎng)“Token經(jīng)濟(jì)”中扮演了什么角色？德銀給出的答案是“數(shù)據(jù)燃料供應(yīng)商”和“計(jì)費(fèi)樞紐”。
首先，定位決定了賽道。通用模型側(cè)重于橫向AI擴(kuò)展，提供原始Token用于廣泛推理。迅策（HK3317）則憑借領(lǐng)域特定的數(shù)據(jù)專業(yè)知識(shí)，幫助企業(yè)生成高精度、高決策價(jià)值的Token。這種垂直化的“Token即服務(wù)”（TaaS）模式使迅策（HK3317）能夠獲得稀缺溢價(jià)，使其收入與通用計(jì)算成本脫鉤，能夠隨客戶工作流的擴(kuò)展實(shí)現(xiàn)非線性增長(zhǎng)。
德銀認(rèn)為，隨著AI Agent從對(duì)話功能演進(jìn)到自主執(zhí)行任務(wù)，企業(yè)對(duì)高質(zhì)量、高確定性數(shù)據(jù)的需求將大幅提升。迅策（HK3317）正是在這個(gè)細(xì)分賽道上建立了卡位優(yōu)勢(shì)。
其次，定價(jià)機(jī)制決定了變現(xiàn)能力。德銀指出，迅策（HK3317）正在從三個(gè)維度構(gòu)建其Token定價(jià)體系：數(shù)據(jù)稀缺性、調(diào)用頻率、模塊化擴(kuò)展能力。這套定價(jià)機(jī)制使迅策（HK3317）能夠在不同行業(yè)、不同場(chǎng)景下實(shí)現(xiàn)差異化收費(fèi)，最大化挖掘Token的價(jià)值潛力。
從收入結(jié)構(gòu)看，迅策（HK3317）目前主要有三種收費(fèi)模式并行：傳統(tǒng)的訂閱制、交易制，以及正處于快速起量階段的Token制。據(jù)公司管理層此前披露，Token付費(fèi)模式目前收入占比約5%，目標(biāo)在2026年底提升至20%—30%。進(jìn)入2026年4月，迅策（HK3317）Token調(diào)用相關(guān)的年度經(jīng)常性收入（ARR）季度環(huán)比暴漲300%。這一趨勢(shì)表明，Token調(diào)用收入正成為迅策（HK3317）全新的增長(zhǎng)引擎。
德銀在報(bào)告中明確表示最看好第三種，認(rèn)為T(mén)oken模式將收入與Token消耗量直接掛鉤——客戶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)越快、AI調(diào)用越頻繁，迅策（HK3317）的收入彈性越大。隨著這一轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，迅策（HK3317）的利潤(rùn)率有望大幅提升。德銀預(yù)計(jì)，隨著Token模式占比提升和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，迅策（HK3317）經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)率將在2025—2028財(cái)年分別增長(zhǎng)至6.9%/18.6%/24.4%。2025—2028財(cái)年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)也從57%上調(diào)至76%。
轉(zhuǎn)換成本鎖定存量 時(shí)間窗口搶占增量
明確了“數(shù)據(jù)燃料供應(yīng)商+計(jì)費(fèi)樞紐”的定位之后，一個(gè)更核心的問(wèn)題隨之浮現(xiàn)：迅策（HK3317）憑什么守住這個(gè)位置？德銀從兩個(gè)維度拆解了其競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
第一，轉(zhuǎn)換成本構(gòu)筑了公司在存量市場(chǎng)的鎖定效應(yīng)。
迅策（HK3317）從資產(chǎn)管理行業(yè)切入，該領(lǐng)域的數(shù)據(jù)處理要求極高——多資產(chǎn)、多賬戶、多系統(tǒng)并行，監(jiān)管?chē)?yán)格，容錯(cuò)率極低。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，迅策（HK3317）在中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額位居第一，并已實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)前十大資管機(jī)構(gòu)的全覆蓋。這種"地獄難度"的初始場(chǎng)景，恰恰成為迅策（HK3317）技術(shù)架構(gòu)的試金石。
目前，公司開(kāi)始將這一能力向更廣泛的行業(yè)復(fù)制。據(jù)招股書(shū)及公司披露，迅策（HK3317）目前已覆蓋金融、電信、電力、能源（850101）、城市運(yùn)營(yíng)、高端制造、醫(yī)療、衛(wèi)星、機(jī)器人及消費(fèi)（883434）等10個(gè)行業(yè)。
從收入結(jié)構(gòu)看，這一戰(zhàn)略已初見(jiàn)成效。多元化行業(yè)收入占比從2022年的25.6%大幅提升至2024年的61.3%，2025年進(jìn)一步升至79.63%。這意味著迅策（HK3317）的收入重心已從單一金融行業(yè)轉(zhuǎn)向多元化行業(yè)結(jié)構(gòu)，增長(zhǎng)引擎更加均衡。
客戶一旦將迅策（HK3317）的系統(tǒng)深度嵌入核心業(yè)務(wù)流程，替換成本便極為高昂。據(jù)公司披露，公司凈收入留存率持續(xù)保持高位，2025年公司客戶數(shù)達(dá)到230個(gè)，ARPU值從2024年的272萬(wàn)元大幅提升至559萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)105%。德銀認(rèn)為，這種高轉(zhuǎn)換成本是迅策（HK3317）最核心的競(jìng)爭(zhēng)壁壘之一。
第二，時(shí)間窗口形成了公司在增量市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
每進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)，迅策（HK3317）需要3—5年積累數(shù)據(jù)能力和行業(yè)專業(yè)知識(shí)。德銀在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，這一周期（883436）本身構(gòu)成了對(duì)后來(lái)者的天然屏障。在AI產(chǎn)業(yè)加速?gòu)挠?xùn)練階段邁向推理落地的當(dāng)下，誰(shuí)能率先卡位高價(jià)值場(chǎng)景，誰(shuí)就能在Token經(jīng)濟(jì)的浪潮中占據(jù)先機(jī)。
目前迅策（HK3317）已覆蓋10個(gè)行業(yè)，然而迅策（HK3317）的行業(yè)擴(kuò)展遠(yuǎn)未完成，增長(zhǎng)空間仍然可觀。
正是考慮到這一點(diǎn)，迅策（HK3317）正在加速搶占時(shí)間窗口。2025年起，迅策（HK3317）將AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)延伸至機(jī)器人數(shù)據(jù)平臺(tái)及商業(yè)航天（886078）等新興領(lǐng)域。公司管理層在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上明確表示，未來(lái)將持續(xù)向電力、電信、醫(yī)療、能源（850101）、機(jī)器人訓(xùn)練平臺(tái)、商業(yè)航天（886078）等國(guó)計(jì)民生重點(diǎn)領(lǐng)域縱深拓展。
生態(tài)合作層面，2026年4月，迅策（HK3317）與深圳數(shù)據(jù)交易所正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，三大合作方向直指數(shù)據(jù)要素（886041）市場(chǎng)化。公告明確指出，該合作將“搶占具身智能數(shù)據(jù)規(guī)范領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘”。這種“傳統(tǒng)行業(yè)縱深+新興領(lǐng)域卡位+生態(tài)合作拓展”的三層布局，構(gòu)成了迅策（HK3317）搶占時(shí)間窗口的戰(zhàn)略拼圖。
