全球吸入給藥技術(shù)的創(chuàng)新者，擁有絕對(duì)意義的稀缺性。
四月份，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最好的幾個(gè)行業(yè)中，創(chuàng)新藥（886015）肯定占據(jù)一席。愛(ài)追市場(chǎng)風(fēng)口的風(fēng)云君準(zhǔn)備選幾個(gè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的逐一分析，希望對(duì)各位老鐵用戶有所幫助。今天，我們分析的對(duì)象是在港股上市的長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）（2652.HK）。
長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）去年剛在港交所上市，今年是第一份公開(kāi)年度財(cái)報(bào)。但從公開(kāi)信息來(lái)看，公司的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同比有所下滑，經(jīng)營(yíng)似乎進(jìn)入調(diào)整期。根據(jù)年報(bào)解釋，主要是外部政策節(jié)奏的變化、市場(chǎng)短期需求的波動(dòng)，以及公司主動(dòng)推進(jìn)的渠道體系升級(jí)等因素的階段性影響。
要研究透一家公司，咱們肯定不能簡(jiǎn)單看幾個(gè)數(shù)據(jù)，下面我們就拆解一下這家公司。
基本盤仍穩(wěn)，全渠道慢病管理模式打開(kāi)空間
2025年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）營(yíng)業(yè)收入是4.33億，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約3175萬(wàn)，同比均出現(xiàn)回落。
收入變動(dòng)主要源于首個(gè)重要產(chǎn)品布地奈德（吸入用布地奈德混懸液）的收入，從2024年的5.74億調(diào)整至2025年的3.45億。
（市值風(fēng)云整理）
2025年，布地奈德受到集采帶來(lái)的價(jià)格與銷量雙重影響，加之集采續(xù)約及執(zhí)行節(jié)奏延后，醫(yī)療機(jī)構(gòu)在新周期（883436）配額分配鎖定前普遍采取觀望態(tài)度，壓縮或暫停采購(gòu)與備貨，致使長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）訂單與交付節(jié)奏階段性放緩?？陀^來(lái)說(shuō)，這個(gè)是行業(yè)共性現(xiàn)象。
另外一點(diǎn)，2025年呼吸道感染整體患病率相比2024年有所下降，而公司研發(fā)投入增加、上市首年一次性/非經(jīng)常性開(kāi)支確認(rèn)，共同構(gòu)成公司的短期業(yè)績(jī)壓力。
總體來(lái)看，上述情況多為階段性、政策性因素所致，影響短期數(shù)據(jù)，公司長(zhǎng)期基本面未發(fā)生改變。
隨著布地奈德在集采更新計(jì)劃下完成品牌報(bào)量、全國(guó)覆蓋擴(kuò)大、采購(gòu)周期（883436）延續(xù)至2028年底，院內(nèi)基本盤的可見(jiàn)性在改善。
年報(bào)里還有個(gè)值得關(guān)注的信息，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）與九州通（600998）、阿康健康以及京東健康（HK6618）等達(dá)成戰(zhàn)略合作，從而使公司的銷售邏輯從“院內(nèi)為主”向“院內(nèi)+基層+線上”一體化慢病管理模式轉(zhuǎn)型。
這一模式不僅以患者為中心，提供呼吸專科全周期（883436）服務(wù)，從而提升了依從性和復(fù)購(gòu)率，更打開(kāi)了產(chǎn)品定價(jià)空間。
鼻噴開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線，產(chǎn)品梯隊(duì)日趨多元
鼻噴產(chǎn)品主要用于鼻炎和鼻竇炎等疾病治療，遠(yuǎn)期可延升至全球巨大未滿足市場(chǎng)鼻腦通路治療領(lǐng)域，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）的氮 斯汀氟替卡松鼻噴霧劑2025年收入為0.79億，同比增長(zhǎng)230%，收入占比從2023年的0.2%提高到2025年的18.2%，成為公司繼布地奈德之后的第二增長(zhǎng)極。
（市值風(fēng)云整理）
氮 斯汀氟替卡松鼻噴霧劑自2022年11月獲批生產(chǎn)，到2023年12月作為同類首款產(chǎn)品獨(dú)家納入醫(yī)保，營(yíng)業(yè)收入從2023年130萬(wàn)增加至2025年的7900萬(wàn)，持續(xù)放量，驗(yàn)證了“獲批-醫(yī)保準(zhǔn)入-商業(yè)化放量”這一路徑的可復(fù)制性。據(jù)風(fēng)云君調(diào)閱相關(guān)申報(bào)情況，此款復(fù)方鼻噴產(chǎn)品在未來(lái)幾年內(nèi)鮮有同類產(chǎn)品出現(xiàn)。
隨著2026年1月布地奈德鼻噴劑上市申請(qǐng)獲受理，3月奧洛他定/糠酸莫米松復(fù)方制劑臨床獲批，公司的鼻噴產(chǎn)品家族進(jìn)入兌現(xiàn)周期（883436），有望成為新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)收入來(lái)源逐漸多元化，直接增強(qiáng)上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。
而2026年3月獲批臨床的奧洛他定莫米松鼻噴霧劑，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）是國(guó)產(chǎn)首家遞交該復(fù)方制劑臨床申請(qǐng)并獲批準(zhǔn)的公司，體現(xiàn)了長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）在復(fù)雜鼻噴劑及藥械整合領(lǐng)域的研發(fā)實(shí)力。
復(fù)盤上述產(chǎn)品，公司在鼻噴家族領(lǐng)域，圍繞鼻部、鼻腦通路等一系列治療領(lǐng)域已打造出覆蓋短、中、長(zhǎng)期的產(chǎn)品組合，覆蓋全年齡段人群與全病程管理，可持續(xù)發(fā)展能力可見(jiàn)一斑。
國(guó)際化戰(zhàn)略邁入新階段，從國(guó)產(chǎn)替代走向全球輸出
公開(kāi)信息顯示，2025年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）吸入制劑成功完成首次海外發(fā)貨，并再度獲得海外市場(chǎng)監(jiān)管批準(zhǔn)及采購(gòu)合作，目前累計(jì)訂單超過(guò)1600萬(wàn)支，海外收入規(guī)模突破千萬(wàn)元，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從“注冊(cè)準(zhǔn)備”到“樣板交付”。
從戰(zhàn)略價(jià)值來(lái)看，盡管當(dāng)前海外收入規(guī)模尚未對(duì)利潤(rùn)表形成決定性影響，但公司的質(zhì)量體系、合規(guī)制造、穩(wěn)定供貨三大核心能力已通過(guò)海外市場(chǎng)的認(rèn)可和實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證，為后續(xù)多國(guó)別規(guī)模化拓展掃清了關(guān)鍵障礙。
關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)方面，2025年2月，公司蘇州吸入制劑生產(chǎn)基地順利通過(guò)歐盟質(zhì)量受權(quán)人（QP）審計(jì)，獲得QP簽發(fā)的符合性報(bào)告，這表示公司的生產(chǎn)與質(zhì)量管理體系完全符合歐盟GMP標(biāo)準(zhǔn)，為進(jìn)入歐美核心市場(chǎng)提供核心通行證。
長(zhǎng)期布局上，公司目前正推進(jìn)全球化產(chǎn)品管線落地，在中國(guó)、美國(guó)、歐洲等主要市場(chǎng)，以及東南亞、南美等新興市場(chǎng)積極推進(jìn)20多款候選產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，并計(jì)劃于2026年至2030年間實(shí)現(xiàn)至少五項(xiàng)新產(chǎn)品批準(zhǔn)及商業(yè)化發(fā)布。
由此可以預(yù)判，未來(lái)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）的海外業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步從“樣板交付”向“連續(xù)復(fù)制、規(guī)模放量”升級(jí)，逐步構(gòu)建可持續(xù)、規(guī)?；娜蜻\(yùn)營(yíng)體系，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)吸入制劑從國(guó)產(chǎn)替代走向全球輸出。
全球性吸入平臺(tái)雛形漸顯，細(xì)分領(lǐng)域擁有稀缺性地位
長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）的長(zhǎng)期目標(biāo)，絕非局限于單一集采品種驅(qū)動(dòng)的國(guó)內(nèi)制劑企業(yè)，而是全球吸入系統(tǒng)平臺(tái)公司——定位于全球吸入給藥技術(shù)的創(chuàng)新者，搭建連接復(fù)雜制劑與臨床未滿足需求的跨學(xué)科橋梁。
01 四大技術(shù)筑牢護(hù)城河，構(gòu)建全劑型藥械結(jié)合核心壁壘
吸入制劑作為集藥物研發(fā)、制劑工藝、裝置工程于一體的復(fù)雜系統(tǒng)，技術(shù)壁壘極高，長(zhǎng)期由海外巨頭壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)難以突破核心技術(shù)瓶頸。
長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）歷經(jīng)十余年研發(fā)，自主搭建臨床開(kāi)發(fā)、粒子工程、裝置設(shè)計(jì)、工藝工程等核心技術(shù)平臺(tái)，形成難以復(fù)制的技術(shù)護(hù)城河，這也是公司打造全球吸入系統(tǒng)平臺(tái)的核心底層支撐。
在懸浮體系控制、噴霧一致性、復(fù)雜制劑穩(wěn)定性等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，公司攻克多項(xiàng)行業(yè)共性難題，將藥物微粒精準(zhǔn)控制在1-5微米的肺部有效沉積窗口，確保每一劑藥物的遞送效率與質(zhì)量穩(wěn)定性，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。
依托技術(shù)底座，公司構(gòu)建了覆蓋吸入氣霧劑、粉霧劑、液體制劑、鼻噴霧劑、脂質(zhì)體等的全系列劑型產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)對(duì)哮喘、慢阻肺、過(guò)敏性鼻炎、肺纖維化、肺動(dòng)脈高壓等全球主流呼吸疾病的全面覆蓋和組合用藥，產(chǎn)品梯隊(duì)兼顧高壁壘復(fù)雜制劑與新機(jī)制創(chuàng)新藥（886015）。
更關(guān)鍵的是，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）深耕藥械結(jié)合核心路徑，打破“藥”與“械”的研發(fā)壁壘，將藥物機(jī)理研發(fā)、配方優(yōu)化與吸入裝置設(shè)計(jì)深度融合，從粒子工程精準(zhǔn)調(diào)控藥物粒徑，到適配不同患者的裝置工程開(kāi)發(fā)，再到符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)化放大，形成“原料藥（884143）-制劑-裝置”全鏈條自主可控體系。
02 創(chuàng)新管線獲突破升級(jí)，邁入全球1類創(chuàng)新藥賽道
再來(lái)看一下研發(fā)費(fèi)用。長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）近年研發(fā)費(fèi)用保持穩(wěn)?。?022年、2023年、2024年分別為1.072億、1.328億、1.218億。
2025年收入雖出現(xiàn)短期調(diào)整，但研發(fā)持續(xù)投入1.245億元，高于2024年，研發(fā)費(fèi)用占收入比例由2024年的20.0%大幅提升至2025年的28.8%。公司在承壓環(huán)境下依然堅(jiān)定創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)的決心。
正是研發(fā)層面的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光和每年的持續(xù)投入，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）實(shí)現(xiàn)從高端復(fù)雜制劑、改良型新藥到全球首創(chuàng)創(chuàng)新藥（886015）的跨越，完成研發(fā)能級(jí)的質(zhì)變。
2026年以來(lái)，公司創(chuàng)新管線迎收獲期，在特發(fā)性肺纖維化、肺動(dòng)脈高壓等重癥肺部疾病領(lǐng)域接連取得關(guān)鍵突破。
具體來(lái)看，治療特發(fā)性肺纖維化的吸入粉霧劑ICF004，作為全球First（FFBC）-in-class候選藥物，其臨床試驗(yàn)申請(qǐng)于2月獲NMPA受理，標(biāo)志公司正式躋身全球1類創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)行列。
該產(chǎn)品不僅填補(bǔ)全球吸入抗纖維化治療的空白，更驗(yàn)證了“高壁壘復(fù)雜制劑+創(chuàng)新藥（886015）物”的平臺(tái)轉(zhuǎn)化能力——將成熟的吸入遞送技術(shù)與源頭創(chuàng)新分子結(jié)合，開(kāi)辟重癥呼吸疾病治療新路徑。
目前全球尚無(wú)PF ILD吸入制劑獲批，中美均僅有兩款口服藥物上市，但存在胃腸道不耐受、光毒性、肝毒性等全身副作用，患者依從性較差，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）采用吸入靶向給藥，具有生物利用度更高、安全性更優(yōu)的顯著優(yōu)勢(shì)。
該產(chǎn)品有望成為此領(lǐng)域的重磅品種。
另一款核心產(chǎn)品ICF001（化學(xué)藥2.1類改良型新藥），其臨床試驗(yàn)申請(qǐng)于3月14日已獲NMPA正式受理，精準(zhǔn)切入肺動(dòng)脈高壓高價(jià)值賽道，聚焦間質(zhì)性肺疾病相關(guān)肺動(dòng)脈高壓這一國(guó)內(nèi)無(wú)特效藥的空白領(lǐng)域。該產(chǎn)品很可能成為國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域首個(gè)獲批的吸入藥品。
這兩款產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力，公司真正構(gòu)建起“呼吸纖維化+肺血管疾病”的差異化創(chuàng)新管線矩陣，覆蓋呼吸領(lǐng)域最具臨床未滿足需求的重癥賽道。所以，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）在全球吸入創(chuàng)新藥（886015）領(lǐng)域擁有稀缺性地位。
此外，公司還布局了SiRNA藥物，針對(duì)哮喘的CP029/CP030兩款小核酸藥物處于臨床前研究階段（目前全球仍無(wú)獲批的吸入式siRNA藥物），整體形成了從呼氣驅(qū)動(dòng)鼻噴遞送系統(tǒng)、脂質(zhì)體吸入技術(shù)到siRNA核酸遞送平臺(tái)的綜合能力體系。
在全球吸入制劑市場(chǎng)被葛蘭素史克（GSK）、阿斯利康（AZN）等巨頭長(zhǎng)期壟斷的格局下，來(lái)自江蘇蘇州的長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）憑借自主可控的全鏈條技術(shù)、差異化的創(chuàng)新管線與成熟的工程放大能力，已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代和海外申報(bào)的突破。
2025年度，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定波動(dòng)，但基本盤依然穩(wěn)固，全球性吸入平臺(tái)已現(xiàn)雛形。
未來(lái)，隨著ICF004、ICF001和其他后繼創(chuàng)新藥（886015）逐步落地、海外市場(chǎng)持續(xù)拓展，公司將可以進(jìn)一步鞏固全球吸入系統(tǒng)平臺(tái)地位，有望成長(zhǎng)為兼具技術(shù)壁壘、產(chǎn)品張力與全球競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際一流呼吸制劑企業(yè)，為全球呼吸疾病患者提供高品質(zhì)的中國(guó)方案。
走得更長(zhǎng)、更遠(yuǎn)，兼具韌性與破竹之勢(shì)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（HK2652）是一家值得關(guān)注的有想象力的標(biāo)的。
