信達證券（601059）股份有限公司胡曉藝,劉紅光近期對卓越新能（688196）進行研究并發(fā)布了研究報告《生物柴油與生物基材料協(xié)同增長，SAF即將進入試產(chǎn)》，給予卓越新能（688196）買入評級。
事件：2026年4月27日晚，卓越新能（688196）發(fā)布2025年度報告和2026年第一季度報告。
2025年，公司實現(xiàn)營收28.76億元，同比-19.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同比+3.71%；扣非后歸母凈利潤1.56億元，同比+15.92%。實現(xiàn)基本每股收益1.28元，同比+3.23%。實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-0.90億元，同比-175.66%。
其中，2025年第四季度，公司單季度營業(yè)收入5.33億元，同比-9.44%，環(huán)比-48.25%；單季度歸母凈利潤-0.13億元，同比-122.63%，環(huán)比-125.64%；單季度扣非后凈利潤-0.03億元，同比-106.19%，環(huán)比-105.82%。
2026年第一季度，公司單季度營業(yè)收入6.78億元，同比-4.38%，環(huán)比+27.04%；單季度歸母凈利潤0.30億元，同比-50.86%；單季度扣非后凈利潤0.29億元，同比-49.40%。
點評：
生物質(zhì)材料高增長，25年公司盈利韌性顯著強于收入下滑。25年公司收入下滑，主要受主業(yè)生物柴油產(chǎn)銷量下降影響。同時，公司利潤同比增長主要得益于：1)公司對生物柴油板塊的原料采購成本等進行合理控制，板塊毛利率提升3.16pct至9.11%；2)去年4月高毛利產(chǎn)品天然脂肪醇投產(chǎn)放量，25年該板塊實現(xiàn)毛利率26.62%；3)工業(yè)甘油漲價帶來的毛利率大幅提升，25年板塊毛利率提升23.13pct至64.10%。另外期間費用方面，25年公司財務(wù)費用及銷售費用分別提升0.23、0.18億元，主要受倉儲費用增加、利息費用上升及匯兌損益變動影響所致。25年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金轉(zhuǎn)負主要是存貨占用經(jīng)營性資金上升所致。
26Q1公司凈利潤同比下滑，我們推測盈利下滑主因廢油脂成本上升、人民幣匯率走強影響。同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)顯示，Q1福建生物柴油出口量為7.43萬噸，同比+0.29萬噸；Q1福建出口加權(quán)均價為8172.16元/噸，同比+64.13元/噸。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，Q1地溝油市場均價6413元/噸，同比+404元/噸。
國內(nèi)外新項目穩(wěn)步推進。國內(nèi)方面，公司年產(chǎn)5萬噸天然脂肪醇項目已在去年4月順利投產(chǎn)，年產(chǎn)10萬噸烴基生物柴油(HVO/SAF)生產(chǎn)線已完成建設(shè)并通過竣工驗收，目前在進行設(shè)備調(diào)試工作，于2026年第二季度進入試生產(chǎn)階段。海外方面，泰國年產(chǎn)30萬噸酯基生物柴油生產(chǎn)線于2026年1月取得開工許可并啟動開工建設(shè)，新加坡年產(chǎn)10萬噸酯基生物柴油生產(chǎn)線已完成住建手續(xù)報批，將于近期啟動開工建設(shè)；泰國、菲律賓、沙特和印尼廢棄油脂回收項目正按計劃推進各項相關(guān)工作。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為2.38、3.88和4.64億元，同比增速分別為54.3%、62.8%、19.5%，EPS分別為1.87、3.05和3.65元/股，按照2026年4月28日A股收盤價對應(yīng)的PE分別為28.30、17.39和14.54倍?？紤]到公司海內(nèi)外產(chǎn)能擴展計劃，2026-2028年公司有望實現(xiàn)較大業(yè)績增長空間，我們維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：政策風(fēng)險；產(chǎn)品和原材料價格波動風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；產(chǎn)能擴張風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為87.57。
