西南證券（600369）股份有限公司朱會振,舒尚立近期對燕京啤酒（000729）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：2025順利收官，U8延續(xù)強勁勢能》，給予燕京啤酒（000729）買入評級。
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年報，25全年實現(xiàn)收入153.3億元，同比+4.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.8億元，同比+59.1%；其中25Q4實現(xiàn)收入19億元，同比+4.4%，歸母凈利潤為-0.9億元，去年同期為-2.3億元；此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.0元(含稅)。
全年實現(xiàn)量價齊升，大單品U8高增延續(xù)。量方面，25全年公司實現(xiàn)銷量405.3萬噸，同比增長1.2%；其中公司大單品U8全年仍維持高速增長態(tài)勢，同比+29.3%至90萬噸，在整體銷量中占比突破20%。分檔次看，全年中高端產(chǎn)品/普通產(chǎn)品收入增速分別為+4.5%/-1.4%。價方面，隨著整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，25全年公司噸價同比+1.3%至3348元/噸水平。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力顯著提升。全年毛利率為43.6%，同比+2.8pp；其中25Q4毛利率為17.9%，同比+8pp。全年毛利率提升主要系：1)成本紅利逐步釋放；2)U8大單品放量持續(xù)改善整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。費用方面，2025年公司銷售費用率為11.1%，同比+0.3pp，主要由于公司適度加大廣宣費投力度；管理費用率為9.8%，同比-0.9pp，主要系持續(xù)強化卓越管理體系與供應(yīng)鏈建設(shè)，降本增效成效持續(xù)顯現(xiàn)。綜合來看，2025年凈利率同比+4.1pp至13.1%。
U8全國化勢能強勁，改革深化助力業(yè)績高增。1)產(chǎn)品端：公司將在全國范圍內(nèi)堅定貫徹U8大單品戰(zhàn)略，借助U8產(chǎn)品之利打入弱勢市場攫取份額，且基地市場依托U8持續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；公司亦積極推出高端新品滿足消費（883434）者個性化需求，整體高端化升級勢能強勁。2)渠道端：公司持續(xù)推進(jìn)百城工程，優(yōu)選重點高線城市加大投入力度；此外公司亦積極開展與酒類即時零售平臺等新興渠道的合作，借力新渠道持續(xù)提升產(chǎn)品能見度和非主銷區(qū)鋪市率。3)改革方面，公司將持續(xù)深化包括生產(chǎn)、市場和供應(yīng)鏈在內(nèi)的九大變革，總部職能不斷強化以提升管理效能。展望未來，隨著管理改革與成本下行的紅利持續(xù)，在U8全國化擴張強勁勢能帶動下，公司未來業(yè)績值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2026-2028年EPS分別為0.71元、0.79元、0.86元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為18倍、16倍、15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，高端化競爭加劇風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.84%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利18.99億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.97。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有23家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為16.3。
