德意志銀行（DB）發(fā)布研報，維持對迅策（HK3317）(03317)的“買入”評級，并將目標(biāo)價從85港元大幅上調(diào)至351港元。該行表示，隨著智能體人工智能（885728）(Agentic AI)的快速發(fā)展和向“詞元(Token)經(jīng)濟”模式的轉(zhuǎn)型，迅策（HK3317）正迎來結(jié)構(gòu)性重估機遇。
報告稱，迅策（HK3317）在上月經(jīng)歷了一次顯著的價值重估，核心來自兩大驅(qū)動力：一是智能體AI的快速發(fā)展，帶動公司優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)的需求激增;二是公司向Token 經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型，使其增長與強勁的Token消費（883434）直接掛鉤。
但不同于通用大模型提供基礎(chǔ)Token，迅策（HK3317）依托垂直領(lǐng)域數(shù)據(jù)能力，為企業(yè)打造高精度、可用于決策的Token，這種垂直的Token即服務(wù)(TaaS) 模式使迅策（HK3317）能夠捕獲稀缺性溢價，并隨客戶工作流程非線性地擴展。
與此同時，智能體AI的興起使Token消耗呈幾何級增長，迅策（HK3317）在生態(tài)中扮演“數(shù)據(jù)燃料供應(yīng)商”和“計費中心”的雙重角色，其價值體現(xiàn)在合規(guī)保障、實時數(shù)據(jù)供給和Token計量結(jié)算能力上。
目前，迅策（HK3317）正從傳統(tǒng)訂閱模式向基于Token的貨幣化模式過渡，Token相關(guān)收入約占5%，公司目標(biāo)是到2026年底提升至20%-30%。與此同時，迅策（HK3317）持續(xù)拓展客戶垂直領(lǐng)域，已覆蓋金融、電信、能源（850101）、先進(jìn)制造（883433）、機器人、商業(yè)航天（886078）等10個行業(yè)，未來仍有較大擴展空間。
因此，德銀上調(diào)了對迅策（HK3317）的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2025至2028財年營收年復(fù)合增長率將由此前預(yù)測的57%提升至76%，并同步上調(diào)了調(diào)整后凈利潤和自由現(xiàn)金流增長預(yù)期。德銀表示，這反映了AI數(shù)據(jù)需求的增長以及向Token經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的預(yù)期ARPU(每用戶平均收入)提升。
在估值方面，德銀采用DCF與PSG交叉驗證：公司目標(biāo)價對應(yīng)PSG為0.6倍，低于智譜（HK2513）(02513，0.9倍)和MiniMax(00100，0.8倍)等Token經(jīng)濟同行的平均水平，顯示估值仍具吸引力。
