東吳證券（601555）股份有限公司朱國(guó)廣,向?yàn)t近期對(duì)馬應(yīng)龍（600993）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&26年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：肛腸龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)，大健康提速+高分紅彰顯價(jià)值》，給予馬應(yīng)龍（600993）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：1.2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.67億元(+3.72%，同比，下同)，歸母凈利潤(rùn)5.81億元(+10.11%)，扣非歸母凈利潤(rùn)5.64億元(+10.35%)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6.00億元(+20.67%)，盈利質(zhì)量持續(xù)提升。2.2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.12億元(+4.46%)，歸母凈利潤(rùn)2.13億元(+4.43%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.03億元(+4.14%)。
醫(yī)藥工業(yè)強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑，治痔核心穩(wěn)固，大健康加速成長(zhǎng)。2025年，公司醫(yī)藥工業(yè)收入23.83億元(+10.24%)，毛利率72.16%(+0.74pct)，成為增長(zhǎng)核心引擎。其中治痔類產(chǎn)品收入17.31億元(+8.75%)，毛利率73.60%，龍頭地位穩(wěn)固；麝香痔瘡膏、痔瘡栓銷(xiāo)量分別同比+22.57%、+18.03%，終端動(dòng)銷(xiāo)旺盛。皮膚用藥、眼科用藥同步增長(zhǎng)，龍珠軟膏、八寶眼膏銷(xiāo)量穩(wěn)步提升，工業(yè)結(jié)構(gòu)更趨均衡。2025年，大健康業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+30%、凈利潤(rùn)+25%，成為第二增長(zhǎng)曲線；其中肛腸健康、眼美康、皮膚健康三大產(chǎn)線協(xié)同發(fā)力，肛周護(hù)理濕巾收入增速超70%，眼部美妝業(yè)務(wù)聚焦線上渠道，整體收入規(guī)模同比增長(zhǎng)超30%，眼袋型眼霜、眼紋型眼霜等核心大單品集群效應(yīng)顯現(xiàn)；皮膚藥品營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.65%。此外，2025年，公司研發(fā)投入1.10億元，中藥1.1類新藥虎麝止血止痛膏推進(jìn)至三期臨床，便秘創(chuàng)新藥（886015）MC-001處于臨床前階段，玻璃酸鈉滴眼液、鹽酸奧洛他定滴眼液獲批，創(chuàng)新儲(chǔ)備持續(xù)增厚。
醫(yī)療服務(wù)（881175）與醫(yī)藥商業(yè)（881143）優(yōu)化結(jié)構(gòu)，高比例分紅回饋股東，長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。2025年醫(yī)療服務(wù)（881175）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.18億元，同比下降6.92%，經(jīng)營(yíng)重心由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提升。2025年醫(yī)藥商業(yè)（881143）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.57億元，同比下降7.38%，主要系公司主動(dòng)優(yōu)化門(mén)店布局，穩(wěn)妥處置低效、負(fù)效資產(chǎn)，并調(diào)整線上業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。此外，公司推出每10股派7元(含稅)分紅預(yù)案，合計(jì)派現(xiàn)3.02億元，分紅率51.89%；近三年累計(jì)分紅7.41億元，占三年年均凈利潤(rùn)143.24%，高股息、高分紅屬性突出，彰顯長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)信心與股東回報(bào)誠(chéng)意。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，我們將公司2026-2027年的歸母凈利潤(rùn)由7.3/8.34億元略微下調(diào)至7.23/8.29億元，同時(shí)預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為9.08億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為15/14/12X。公司為細(xì)分行業(yè)龍頭（883917），核心產(chǎn)品穩(wěn)健放量，大健康業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)良好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料漲價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
