東吳證券（601555）股份有限公司蘇鋮近期對(duì)承德露露（000848）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)及2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：年度分紅大超預(yù)期，26開局增長(zhǎng)良好》，給予承德露露（000848）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司公告2025年報(bào)和2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收31.74億元，同比下降3.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.27億元，同比下滑5.87%，扣非歸母凈利潤6.24億元，同比下降5.07%；26Q1實(shí)現(xiàn)營收11.39億元，同比增長(zhǎng)13.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.48億元，同比增長(zhǎng)15.31%，扣非歸母凈利潤2.47億元，同比增長(zhǎng)14.51%。
25年春節(jié)錯(cuò)配營收壓力較大，但成本紅利突出，新品投入大導(dǎo)致凈利潤率小幅下降。公司25年?duì)I收受季節(jié)性因素影響較大，25年春節(jié)較早致使25Q1即出現(xiàn)營收同比下滑18.36%，下半年?duì)I收增長(zhǎng)回正，但26年春節(jié)較晚，全年仍同比下滑3.46%。2025年綜合毛利率44.74%，同比提升3.80pct，主因主要原料苦杏仁和馬口鐵包材價(jià)格低位，成本紅利突出，從噸價(jià)看，杏仁露主產(chǎn)品同比提高了約1.63%。銷售費(fèi)用率對(duì)凈利潤率影響最大，2025年公司推新品養(yǎng)生水進(jìn)行了較大的專項(xiàng)營銷費(fèi)用投放，歸母凈利潤率同比小幅下降0.51pct至21.81%。
小大年切換，2026Q1營收盈利雙增長(zhǎng)雙位數(shù)，全年繼續(xù)推新品拓渠道謀突破。2026年春節(jié)較晚，但2025Q4公司仍積極作為，當(dāng)期營收12.18億元，同比增長(zhǎng)7.94%，在此情況下，2026Q1依然實(shí)現(xiàn)開門紅，營收增長(zhǎng)13.73%。由于低價(jià)杏仁原料仍在使用期，加上銷售增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)，26Q1綜合毛利率49.32%，同比提升1.23pct。25年推出的水系列首年約實(shí)現(xiàn)0.83億元營收，2026年將轉(zhuǎn)變營銷投入方式提升費(fèi)效比，而26年3月推出的新品系列也將進(jìn)入推廣期，公司連續(xù)創(chuàng)新謀突破，期待起效。在渠道方面，公司堅(jiān)定決心開拓南方市場(chǎng)，積極擁抱并拓展新興渠道資源，努力實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)單一渠道向全渠道的滲透和拓展，構(gòu)建多元化的營銷網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，公司大力推進(jìn)數(shù)字化營銷進(jìn)程，利用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)精準(zhǔn)運(yùn)營，提升市場(chǎng)響應(yīng)效率與客戶互動(dòng)體驗(yàn)。公司推進(jìn)營銷和電商隊(duì)伍年輕化，電商業(yè)務(wù)近兩年增長(zhǎng)較為理想。
2025年度擬分紅5.1億元，大幅超預(yù)期。公司2025年末賬面貨幣資金余額40.32億元，豐厚的現(xiàn)金是持續(xù)分紅的保障。公司2025年度分紅擬分配5.1億元，分紅比例達(dá)到81.33%，為歷史高水平，據(jù)最新市值計(jì)算股息率接近6%。公司當(dāng)前具備“強(qiáng)分紅+成長(zhǎng)”雙屬性。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：進(jìn)入銷售大年?duì)I收增長(zhǎng)更確定，公司杏仁成本紅利仍存，考慮到包材漲價(jià)和新品投入，我們調(diào)整2026/2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為6.54/7.05億元(前值6.93/7.53億元)，新增預(yù)測(cè)2028年為7.25億元，對(duì)應(yīng)PE為13.1/12.2/11.8x，基于業(yè)績(jī)確定，分紅回報(bào)高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面影響；產(chǎn)品老化而新品不及預(yù)期、原料成本上漲等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。
