開源證券股份有限公司張宇光,陳鐘山近期對路德科技（688156）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：生物發(fā)酵飼料穩(wěn)健成長，看好后續(xù)經(jīng)營反轉(zhuǎn)》，給予路德科技（688156）增持評級。
生物發(fā)酵業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，維持“增持”評級
公司2025年實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同比增長37.0%，歸母凈利潤虧損0.70億元，同比虧損擴(kuò)大24.0%；其中2025Q4實(shí)現(xiàn)收入1.3億元，同比增長128.1%，歸母凈利潤虧損0.54億元，同比虧損擴(kuò)大1.6%。公司2024Q1實(shí)現(xiàn)收入1.1億元，同比增長74.6%，歸母凈利潤1104.5萬元，同比增長780.5%。公司生物發(fā)酵業(yè)務(wù)持續(xù)成長，我們小幅上調(diào)公司2026-2027，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別為0.47(+0.14)、0.66(+0.28)、0.85億元，同比增長166.8%、41.0%、28.9%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為54.1、38.4、29.8倍，維持“增持”評級。
生物發(fā)酵飼料持續(xù)增長，傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)有所恢復(fù)
公司2025Q4收入1.27億元，同增128.1%，2026Q1收入1.10億元，同增74.6%，基數(shù)較低增速較快。分業(yè)務(wù)看，2025年公司酒糟生物飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.83億元，同比增長30.5%，實(shí)現(xiàn)銷量18.41萬噸，同增63.47%，2025年銷售價格1537.1元/噸，同比下降20.2%，公司酒糟發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)憑借高性價比優(yōu)勢獲得客戶認(rèn)可，金沙、遵義、亳州、永樂路德各廠穩(wěn)步攀升。2025年河湖淤泥業(yè)務(wù)收入2954.5萬元，同增183.2%，公司新項目擇優(yōu)參與；工程泥漿業(yè)務(wù)收入4735.4萬元，同增36.12%，建筑工程開工有所增加，連云港（601008）堿渣項貢獻(xiàn)增量。
2026Q1利潤顯著恢復(fù)，看好后續(xù)經(jīng)營反轉(zhuǎn)
公司2025Q4毛利率16.3%，毛利率同比回正，2026Q1毛利率32.5%，同比提升15.6pct，受益建筑工程開工增加，傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)增長。公司2025Q4、2026Q1銷售費(fèi)用率分別為7.7%、5.0%，保持穩(wěn)健。公司2025Q4、2026Q1管理費(fèi)用率分別為10.6%、12.1%，同比下降21.5、11.5pct，基數(shù)較低，又受益于收入恢復(fù)，同時公司推進(jìn)降本增效，表現(xiàn)較好。公司2025Q4歸母凈利潤虧損0.54億元，2026Q1歸母凈利潤0.11億元，同比增長780.5%，主因基數(shù)較低，環(huán)比改善，酒糟飼料銷量持續(xù)提升，傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)新項目逐步產(chǎn)生利潤，實(shí)現(xiàn)較好增長。
風(fēng)險提示：原材料漲價風(fēng)險，競爭格局加劇風(fēng)險，項目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
