今年以來，機器人企業(yè)赴港上市明顯提速。
據(jù)記者不完全統(tǒng)計，僅3月以來，已有凱樂士科技（HK2729）、埃斯頓（HK2715）、兆威機電（HK2692）、華沿機器人（HK1021）等多家企業(yè)成功登陸港交所，樂動機器人亦于4月26日通過上市聆訊。
問題的另一面是，IPO闖關(guān)的公司雖在增加，但估值邏輯已悄然改變，對資本市場講個好故事的溢價或正消失。
講故事可能走不通了
雖然都是機器人概念（885517），但上市后享受的市場“待遇”卻冰火兩重天。
以微型傳動起家的兆威機電（HK2692），正全力打造靈巧手作為“第二增長曲線”，但剛登陸港股幾天，便遭遇了劇烈估值調(diào)整，股價相較于發(fā)行價一度下跌20%；工業(yè)機器人龍頭埃斯頓（HK2715）更是首日即遭破發(fā)，此后一度相較于發(fā)行價跌超25%。
與之對應(yīng)，華沿機器人（HK1021）上市首日漲幅8.24%，此后震蕩上行，截至4月27日收盤，相較于發(fā)行價漲超25%，凱樂士科技（HK2729）作為純正的物流機器人標的，獲得了高達84%的開盤漲幅，上市一個月以來累計漲幅已超一倍。
至少從投資者的反應(yīng)來看，不是機器人概念（885517）在降溫，而是市場正在給機器人賽道進行分層。
某種程度而言，那些處于工業(yè)機器人白熱化戰(zhàn)場、深陷價格戰(zhàn)的企業(yè)，正在經(jīng)歷痛苦的估值“殺溢價”；而那些具有技術(shù)稀缺性、能夠嵌入下一代供應(yīng)鏈的企業(yè)，市場依然對其高估值敞開懷抱。
以華沿機器人（HK1021）為例，其不僅是國內(nèi)協(xié)作機器人龍頭，還具備外銷（885840）核心零部件的能力。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，其是第二大中國協(xié)作機器人公司，份額為10.3%，環(huán)球富盛理財研報透露，其還是國內(nèi)協(xié)作機器人企業(yè)中唯一一家對外銷（885840）售核心運動部件的公司，產(chǎn)品包括無框力矩電機、協(xié)作機器人關(guān)節(jié)模組和人形機器人（886069）關(guān)節(jié)模組。
兆威機電（HK2692）是國內(nèi)排名前列的微型傳動與驅(qū)動系統(tǒng)龍頭，核心產(chǎn)品包括微型齒輪箱與精密電機，下游市場是智能汽車、人形機器人（886069）等高成長領(lǐng)域。但短暫獲資金追捧后，開始一路震蕩下行。有市場人士認為，大跌的原因，一方面是高估值承壓，市場擔憂其高增長持續(xù)性；另一方面是人形機器人（886069）商業(yè)化不及預(yù)期，成長故事短期難以兌現(xiàn)，導(dǎo)致概念溢價快速消退。
業(yè)績確定性或成關(guān)鍵錨點
另一個值得觀察的角度是，市場對機器人企業(yè)的估值邏輯正在分化——現(xiàn)金流可見性、客戶復(fù)購率、下游需求剛性，正在成為拉高估值的重要參考指標。
典型案例是凱樂士科技（HK2729）。這家智能場內(nèi)物流機器人提供商，2022年至2025年累計虧損高達7.9億元。但業(yè)績與資本市場表現(xiàn)卻出現(xiàn)不小割裂。
關(guān)鍵或在需求端的高復(fù)購率和訂單可見度。凱樂士科技（HK2729）的客戶覆蓋汽車、新能源（850101）、3C、醫(yī)藥等多個行業(yè)，截至2025年9月，客戶總量為237個，其中60%為下單次數(shù)多于一次的客戶。截至2025年年底，整體待交付訂單規(guī)模達22億元，其中包含46個推進中的海外項目。如果后續(xù)項目能順利推進、按期確認收入，有望為其未來業(yè)績提供不小支撐。
埃斯頓（HK2715）是國內(nèi)工業(yè)機器人出貨量的頭部企業(yè)，2025年已實現(xiàn)扭虧為盈，全年凈利潤約0.41億元。然而業(yè)績向好與港股破發(fā)構(gòu)成了鮮明反差。
埃斯頓（HK2715）在年報中坦言，“受內(nèi)需偏弱、產(chǎn)能過剩與出口不確定性影響，工業(yè)自動化行業(yè)整體處于筑底企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)分化、競爭加劇的調(diào)整周期（883436），行業(yè)整體增速放緩。行業(yè)需求呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性差異，傳統(tǒng)通用制造領(lǐng)域景氣度偏低，高端制造細分賽道保持相對韌性，產(chǎn)業(yè)出清與集中度提升步伐加快。”
盡管去年在國內(nèi)市場，埃斯頓（HK2715）工業(yè)機器人出貨量首次超越外資品牌，市場份額進一步提升，并在汽車、電子、鋰電等應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速增長，其中埃斯頓（HK2715）品牌機器人收入同比增長近50%。但其自動化核心部件業(yè)務(wù)營收2025年同比下降了8.72%，埃斯頓（HK2715）解釋稱，該業(yè)務(wù)收入“受行業(yè)波動、市場競爭、轉(zhuǎn)讓控股子公司等因素影響出現(xiàn)一定程度的下滑?！?/p>
因此，在市場疑慮無法被完全打消的情況下，投資者往往會要求更大的風險補償，“折價”或許就成為必然了。
對于投資者而言，與其相信講故事的能力，不如深究每一筆訂單的含金量。那些長期扎根于具體場景、具備為行業(yè)持續(xù)供貨能力的硬科技企業(yè)，才有望能成功穿越牛熊，成為這場機器人資本大潮中最終掏出王牌的逐浪者。
