山西證券（002500）股份有限公司王馮,孫萌近期對(duì)水星家紡（603365）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《電商渠道優(yōu)勢(shì)顯著，2026Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速》，首次覆蓋水星家紡（603365）給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
事件描述
4月23日，公司披露2025年年報(bào)及2026Q1季報(bào)，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.28億元，同比增長(zhǎng)7.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.07億元，同比增長(zhǎng)10.96%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.54億元，同比增長(zhǎng)6.29%。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.79億元，同比增長(zhǎng)5.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)17.09%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.89億元，同比增長(zhǎng)16.43%。2025年，公司擬向全體股東每10股派發(fā)末期股息8.0元(含稅)，疊加三季度股息，公司全年派息率達(dá)63.29%。
事件點(diǎn)評(píng)
2025Q3起，公司連續(xù)三個(gè)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)快于營(yíng)收增速。拆分季度看，2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.53億元，同比增長(zhǎng)2.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比增長(zhǎng)11.24%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.70億元，同比增長(zhǎng)13.99%。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.79億元，同比增長(zhǎng)5.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)17.09%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.89億元，同比增長(zhǎng)16.43%。自2025年3季度以來(lái)，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正，且持續(xù)快于營(yíng)收增速，彰顯公司大單品策略取得顯著效果，且廣宣費(fèi)用投放效率提升。
電商渠道實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)增長(zhǎng)，大單品策略帶動(dòng)枕芯品類高速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，2025年，自營(yíng)門(mén)店、加盟渠道、電商渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.90、12.88、26.54億元，同比增長(zhǎng)-10.76%、-3.32%、15.47%。公司穩(wěn)步優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)，通過(guò)加盟合作模式快速拓展三四線城市及下沉市場(chǎng)，以全品類床上用品滿足消費(fèi)（883434）者需求，通過(guò)線下自營(yíng)渠道進(jìn)駐多個(gè)高線城市的核心商圈，打造標(biāo)桿性終端門(mén)店，擴(kuò)大了對(duì)高線城市消費(fèi)（883434）群體的覆蓋，進(jìn)一步加深公司品牌影響力。2025年，公司產(chǎn)品研發(fā)聚焦健康睡眠痛點(diǎn)，推出科技大單品矩陣，帶動(dòng)品類發(fā)展。其中，枕芯品類營(yíng)收4.26億元，同比增長(zhǎng)34.92%，被子品類營(yíng)收21.89億元，同比增長(zhǎng)7.89%，套件品類營(yíng)收14.80億元，同比增長(zhǎng)1.51%。
全渠道毛利率同比提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)基本匹配。盈利能力方面，2025年，公司銷售毛利率為44.95%，同比提升3.55pct；其中，電商渠道、直營(yíng)渠道、加盟渠道毛利率分別提升4.40pct、5.36pct、2.39pct。費(fèi)用率方面，2025年，公司期間費(fèi)用率合計(jì)34.27%，同比提升3.58pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升3.56pct、0.03pct、0.12pct，研發(fā)費(fèi)用率同比下滑0.13pct；銷售費(fèi)用率上升，主因廣告宣傳費(fèi)、推廣費(fèi)、工資性支出增長(zhǎng)。綜合影響下，2025年，公司歸母凈利率為8.98%，同比提升0.24pct。存貨方面，截至2026Q1末，公司存貨10.66億元，同比下降1.34%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為177天，同比下降4天。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.32億元，同比增長(zhǎng)3.18%。
投資建議
2025年，公司通過(guò)科技大單品持續(xù)破圈，多維度構(gòu)建護(hù)城河，加速品類聚焦效應(yīng)，營(yíng)收規(guī)模創(chuàng)新高水平，同時(shí)全渠道銷售毛利率顯著提升。2026Q1季度營(yíng)收端延續(xù)中高單位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^上一季度環(huán)比提升。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為4.61、5.15、5.77億元，4月23日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E為11.8/10.6/9.5倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：家紡（884137）公司加大對(duì)大單品的培育與投入，公司面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，銷售費(fèi)用投放或繼續(xù)增加。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.82。
