東吳證券（601555）股份有限公司朱國(guó)廣,向?yàn)t近期對(duì)方盛制藥（603998）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：創(chuàng)新中藥引領(lǐng)增長(zhǎng)，盈利與現(xiàn)金流雙升》，給予方盛制藥（603998）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：1.2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.46億元(-1.75%，同比，下同)，歸母凈利潤(rùn)3.06億元(+20.05%)，扣非歸母凈利2.48億元(+28.69%)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.85億元(+97.30%)。單季度看，2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.93億元，創(chuàng)歷史新高（883911），實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比雙增長(zhǎng)。25年全年收入端小幅下滑主要系：1)部分產(chǎn)品受集采及價(jià)格聯(lián)動(dòng)影響；2)呼吸系統(tǒng)用藥因高基數(shù)及流感（885879）發(fā)病率下降而下滑；3)筱熊貓藥業(yè)等不再并表。2.2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.63億元(+10.69%)，歸母凈利潤(rùn)8839萬(wàn)元(+0.15%)，扣非歸母凈利8584萬(wàn)元(+21.19%)。公司收入及扣非利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要系公司持續(xù)加大營(yíng)銷(xiāo)推廣力度，核心產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)部分原材料價(jià)格回落疊加成本管控，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健上揚(yáng)。
核心品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化，心腦血管+骨傷科雙輪驅(qū)動(dòng)高毛利增長(zhǎng)。分產(chǎn)品線看，2025年公司核心業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性：1)心腦血管用藥實(shí)現(xiàn)收入6.33億元(+19.36%)，毛利率提升至83.13%(+2.43pct)，主要受益于依折麥布片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片等集采品種以價(jià)換量，銷(xiāo)售額整體實(shí)現(xiàn)超20%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中依折麥布片銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)60.86%。2)骨骼肌肉系統(tǒng)用藥實(shí)現(xiàn)收入3.94億元(+2.50%)，核心產(chǎn)品玄七健骨片加速放量，年銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)約60%，已累計(jì)覆蓋約1,800家公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)；藤黃健骨片在集采降價(jià)背景下，通過(guò)終端持續(xù)拓展，銷(xiāo)量穩(wěn)中有升，累計(jì)覆蓋終端突破1萬(wàn)家。3)呼吸系統(tǒng)用藥收入1.12億元(-47.33%)，主要受市場(chǎng)高基數(shù)及疾病發(fā)病率下降影響。26Q1，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)韌性，尤其是心腦血管疾病用藥、骨骼肌肉系統(tǒng)用藥方面的核心產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。
盈利能力持續(xù)提升，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成果顯著。公司持續(xù)聚焦創(chuàng)新中藥戰(zhàn)略，研發(fā)投入達(dá)1.54億元，同比增長(zhǎng)10.96%。報(bào)告期內(nèi)，公司第三款中藥創(chuàng)新藥（886015）養(yǎng)血祛風(fēng)止痛顆粒獲批上市并成功納入國(guó)家醫(yī)保目錄，有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司中藥創(chuàng)新藥（886015）整體收入占比提升至12.76%，同比增加1.55個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此外，公司積極布局化藥創(chuàng)新領(lǐng)域，受讓1類(lèi)新藥IMM-H024項(xiàng)目專(zhuān)利權(quán)，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。公司高度重視股東回報(bào)，2025年全年實(shí)施三次分紅，合計(jì)分紅金額預(yù)計(jì)達(dá)1.98億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的64.49%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)由3.77/4.50億元略微下調(diào)至3.67/4.48億元，同時(shí)預(yù)計(jì)公司2028年歸母凈利潤(rùn)為5.49億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值為13/10/8X。同時(shí)考慮到公司盈利能力持續(xù)提升，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成果顯著，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家。
