網(wǎng)紅口腔護(hù)理品牌“參半”的母公司——深圳小闊科技股份有限公司（以下簡稱“小闊科技”或“公司”）近期向港交所遞交招股書，由招銀國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計，小闊科技是中國口腔護(hù)理產(chǎn)品市場的第三大集團(tuán)，并實(shí)現(xiàn)了中國口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)線上渠道最高零售額。然而，在亮眼的營收增速和高毛利背后，公司也呈現(xiàn)出“增收不增利”、銷售費(fèi)用高企而研發(fā)投入相對薄弱等典型特征。
中國口腔護(hù)理產(chǎn)品市場第三大集團(tuán)，線上渠道銷售占比超八成
招股書顯示，小闊科技專注于提供全方位口腔護(hù)理產(chǎn)品，產(chǎn)品涵蓋牙膏、漱口水、牙刷、口腔噴霧等。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計，公司是中國口腔護(hù)理產(chǎn)品市場的第三大集團(tuán)，并于2025年實(shí)現(xiàn)中國口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)線上渠道最高零售額。
小闊科技的多品類生態(tài)系統(tǒng)包括口腔護(hù)理產(chǎn)品品牌“參半”及個護(hù)產(chǎn)品品牌“小箭頭”。
圖1：小闊科技旗下品牌和代表性產(chǎn)品
小闊科技較為依賴線上渠道，2023年至2025年，公司來自線上渠道的銷售占比雖呈下降趨勢，但占比仍超過80%。公司的線上銷售渠道包括線上直銷（通過在電商平臺上的自營店）及線上分銷（通過主要電商平臺及其他線上分銷商）。
圖2：小闊科技銷售渠道構(gòu)成
增收不增利，銷售費(fèi)用率超60%
小闊科技過去三年營收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但利潤增速明顯慢于同期的營收增速，呈現(xiàn)“增收不增利”的特征。
數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，小闊科技營收分別為10.96億元、13.69億元、24.99億元，但同期的經(jīng)營利潤分別為0.72億元、0.82億元、0.85億元。若考慮到贖回負(fù)債賬面值變動等因素的影響，小闊科技2023年至2025年的凈利潤分別為0.42億元、0.34億元、-0.18億元，呈逐年下降趨勢。
圖3：小闊科技財務(wù)表現(xiàn)
小闊科技的毛利率并不低，2023年至2025年分別達(dá)到72.1%、69.8%、71.9%。
導(dǎo)致小闊科技經(jīng)營利潤增長較慢的一個重要原因是銷售費(fèi)用支出較大。數(shù)據(jù)顯示，小闊科技2023年至2025年銷售及分銷開支分別達(dá)到6.85億元，8.35億元和15.34億元，2025年銷售及分銷開支占收入的比例超過60%。小闊科技的銷售及分銷開支主要是營銷開支。對比來看，公司2025年研發(fā)開支僅約0.19億元，占收入比例不足1%。
圖4：小闊科技銷售及分銷開支構(gòu)成
2025年派息1.3億元，抖音持股4.94%
在上市前夜的2025年，小闊科技宣派并支付了1.3億元的股息，而此前兩年并未分紅。
截至最后實(shí)際可行日期，創(chuàng)始人尹闊通過直接及間接方式合計控制公司約38.98%的投票權(quán)。機(jī)構(gòu)投資者中，廈門梅花盛世、青島野草、S -Consumer、量子躍動持股較多。其中，量子躍動由抖音有限公司全資擁有，持有小闊科技4.94%的股份。
圖5：小闊科技股權(quán)結(jié)構(gòu)
小闊科技募集資金將用于：完善線上及線下銷售渠道；加強(qiáng)品牌建設(shè)及營銷推廣；境內(nèi)外供應(yīng)鏈上的衍生擴(kuò)展；加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計及研發(fā)能力等。
小闊科技是中國新消費(fèi)（883434）浪潮中一個具有代表性的樣本。它精準(zhǔn)抓住了線上的紅利，以差異化產(chǎn)品和激進(jìn)營銷在巨頭林立的日化市場中快速崛起。其IPO展現(xiàn)了可觀的營收規(guī)模、領(lǐng)先的線上地位和優(yōu)秀的毛利率水平。然而，這份招股書也清晰揭示了其商業(yè)模式的“AB面”：在光鮮的增長數(shù)據(jù)背后，存在較為依賴營銷、研發(fā)投入薄弱等問題。
