中銀國際證券股份有限公司鄧天嬌,李育文近期對燕京啤酒（000729）進行研究并發(fā)布了研究報告《“十四五”圓滿收官，U8銷量延續(xù)高增，1季度表現(xiàn)亮眼》，給予燕京啤酒（000729）買入評級。
153.3、16.8億元。同比分別+4.5%、+59.1%。1Q26公司營收及歸母凈利潤分別為41.0、2.6億元，同比分別+7.1%、+60.2%。公司“十四五”圓滿收官，1季度實現(xiàn)“開門紅”，為全年目標達成奠定基礎，維持買入評級。
支撐評級的要點
2025年公司啤酒（884189）業(yè)務量價齊升，“十四五”圓滿收官。(1)2025年公司實現(xiàn)營收153.3億元，同比+4.5%，其中4Q25營收19.0億元，同比+4.4%。拆分量價來看，2025年啤酒（884189）業(yè)務量價齊升，實現(xiàn)銷量405.3萬千升，同比+1.2%，快于行業(yè)增速；噸價3348元/千升，同比+1.3%。其中大單品U8保持較快增長，實現(xiàn)銷量90萬千升，同比+29.3%，銷量占比22.2%同比提升4.8pct。U8產(chǎn)品持續(xù)高增帶動整體產(chǎn)品結構提升，2025年中高檔產(chǎn)品營收92.6億元(+4.5%)，收入占比68.27%，同比提升1.3pct；毛利率52.0%，同比+3.9pct。普通產(chǎn)品營收43.1億元(-1.4%)，毛利率33.5%，同比提升2.0pct。(2)公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，形成“啤酒（884189）+飲料+健康食品”協(xié)同發(fā)展，2025年啤酒（884189）業(yè)務營收135.7億元，同比+2.6%；其他業(yè)務營收17.6億元，同比+22.9%，收入占比11.5%，同比提升1.7pct。其他業(yè)務中，水、茶飲料等產(chǎn)品均實現(xiàn)較快增長。根據(jù)公司年報信息，2025年倍斯特汽水全國營銷已全面啟動，我們判斷飲料業(yè)務有望復用啤酒（884189）渠道，為公司在非酒精賽道打開增量空間。
1季度實現(xiàn)“開門紅”，大單品U8延續(xù)放量，表現(xiàn)優(yōu)異。1Q26公司營收41.0億元，同比+7.1%，歸母凈利2.6億元，同比+60.2%，1季度“開門紅”為全年目標達成堅實基礎。1Q26實現(xiàn)啤酒（884189）銷量104.0萬千升，其中大單品U8持續(xù)領跑，保持近30%的高增速，表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)公司公告，3月底高端產(chǎn)品燕京A10上市，新品有望復制U8的成功經(jīng)驗，快速起量，推動產(chǎn)品結構持續(xù)提升。
產(chǎn)品結構升級推動毛利率提升，提質增效紅利釋放，公司盈利能力持續(xù)增強。(1)得益于公司對原材料成本的有效管控以及產(chǎn)品結構升級，推動毛利率持續(xù)提升。2025年公司毛利率為43.6%，同比提升2.8pct，其中啤酒（884189）業(yè)務毛利率為46.1%，同比提升3.5pct。1Q26公司毛利率同比提升3.5pct至46.3%。2025年公司啤酒（884189）噸成本同比下降4.9%，疊加中高端高毛利產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結構進一步優(yōu)化。(2)公司費用率整體表現(xiàn)平穩(wěn)，2025年、1Q26期間費用率同比分別-0.6pct、-0.4pct。2025年公司毛銷差達32.5%，同比提升2.6pct。(3綜上，公司2025年歸母凈利率為11.0%，同比+3.8pct；1Q26歸母凈利率為6.5%，同比+2.1%盈利能力持續(xù)提升。
公司公告“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃，“一核+兩翼”業(yè)務布局清晰。公司在“十四五”期間通過內部改革實現(xiàn)了燕京經(jīng)營的“困境反轉”，成功將U8塑造成業(yè)增速領先的現(xiàn)象級大單品，為公司“十五五”高質量發(fā)展奠定了較好的基礎。公司發(fā)展路徑清晰，產(chǎn)品端構建一核(啤酒（884189）)兩翼(飲料+健康食品)的業(yè)務布局，啤酒（884189）主業(yè)產(chǎn)品線持續(xù)完善，飲料及健康食品在做品類上補充，貢獻增量。渠道端深化“雙百工程”，精耕縣域市場及華北地區(qū)以外的空白市場，同時布局新型零售渠道，加快推進全國化進程。
估值
近兩年受經(jīng)濟環(huán)境影響，啤酒（884189）行業(yè)在終端需求及渠道結構方面均有所變化。在行業(yè)存量競爭中，公司通過內部變革實現(xiàn)了經(jīng)營上的高質量發(fā)展，營收增速領先行業(yè)。我們調整此前盈利預測，預計26-28年公司營收分別為161.3、168.4、174.7億元，同比增速分別為5.2%、4.4%、3.7%，歸母凈利分別為19.5、21.9、23.6億元，同比增速分別為+16.2%、+12.0%、+7.9%，當前市值對應26-28年PE分別為18.2X、16.3X、15.1X，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
原材料成本大幅上漲，居民消費（883434）疲軟，終端庫存積壓，U8增長不及預期，行業(yè)競爭加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.84%，其預測2026年度歸屬凈利潤為盈利18.99億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.82。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為16.85。
