東吳證券（601555）股份有限公司朱國(guó)廣,冉勝男,蘇豐近期對(duì)益豐藥房（603939）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：凈利率持續(xù)改善，看好2026重啟擴(kuò)張》，給予益豐藥房（603939）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)收入244.33億元(+1.54%，同比，下同)，歸母凈利潤(rùn)16.78億元(+9.81%)，扣非歸母凈利潤(rùn)16.12億元(+7.65%)。2026年一季度實(shí)現(xiàn)收入60.85億元(+1.26%)，歸母凈利潤(rùn)5.00億元(+11.14%)，扣非歸母凈利潤(rùn)4.93億元(+12.57%)。
凈利潤(rùn)率穩(wěn)定提升，降本增效成果顯著。公司2025年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率39.36%(-0.76pp)，銷售凈利率7.49%(+0.62pp)。2025銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.96%/4.86%/0.11%/0.58%，同比變化-1.72/+0.36/-0.03/-0.14pp，銷售費(fèi)用率同減系公司經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整對(duì)部分門店降租、關(guān)停處理導(dǎo)致房租、人工同比下降。2026Q1銷售毛利率40.04%(+0.40pp)，銷售凈利率8.97%(+0.76pp)，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.49%/5.10%/0.10%/0.46%，同比變化-1.04/+0.45/-0.01/-0.23pp。
業(yè)務(wù)拆分：加盟及線上業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。分行業(yè)看，公司2025年實(shí)現(xiàn)零售收入213.06億元(+0.56%)，毛利率40.82%(-0.57pp)；加盟及分銷業(yè)務(wù)24.27億元(+15.18%)，毛利率10.06%(+2.18pp)。分產(chǎn)品看，公司2025年中西成藥收入183.50億元(+1.69%)，毛利率35.03%(-0.86pp)；中藥收入23.30億元(+0.71%)，毛利率47.51%(-0.89pp)；非藥收入30.54億元(+3.96%)，毛利率46.05%(+0.37pp)。2025全年，公司實(shí)現(xiàn)線上收入29.93億元(+40.71%)，其中O2O貢獻(xiàn)20.94億元(+21.67%)，B2C貢獻(xiàn)8.99億元(+121.43%)。
門店調(diào)整已至尾聲，看好公司2026全年擴(kuò)張。截至2026Q1，公司門店總數(shù)14943家(其中加盟4427家)，較年初凈增112家(其中自建28家、加盟114家、閉店30家)。2025全年新增門店694家(其中自建193家、加盟501家)、閉店547家，較年初凈增147家。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司門店擴(kuò)張戰(zhàn)略重啟，并購(gòu)加速，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)由19.55/22.63億元上調(diào)至20.16/23.21億元，2028年為26.72億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為14/13/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，加盟店發(fā)展或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。
