東吳證券（601555）股份有限公司蘇鋮,王紫敬,戴晨,鄧潔近期對(duì)蓮花控股（600186）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：優(yōu)于預(yù)期，雙主業(yè)穩(wěn)步啟航》，給予蓮花控股（600186）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
蓮花控股（600186）發(fā)布2025年年報(bào)，2025全年公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為34.52/3.09/2.96億元，同比增長(zhǎng)30.45%/52.59%/45.42%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)9.62/0.56/0.44億元，同比增長(zhǎng)35.11%/50.40%/17.03%。2026Q1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)10.16/1.43/1.39億元，同比增長(zhǎng)28.01%/42.06%/39.18%。
線上渠道增速?gòu)?qiáng)勁，且勢(shì)能延續(xù)；得益于國(guó)貨品牌定位、線上運(yùn)營(yíng)成功，料酒等液態(tài)調(diào)味品彰顯較高活力。(1)分產(chǎn)品，25Q4味精等氨基酸調(diào)味品/雞精等復(fù)合調(diào)味品/算力服務(wù)/面粉和面制品/有機(jī)肥和水溶肥/水業(yè)公司產(chǎn)品/料酒等液態(tài)調(diào)味品分別實(shí)現(xiàn)收入6.67/1.17/0.24/1.15/0.08/0.03/0.60億元，同比分別+30.44%/+23.13%/-2.92%/+223.69%/-18.77%/-26.57%/+451.60%；26Q1則分別實(shí)現(xiàn)收入6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54億元，同比分別+23.26%/+18.19%/-38.45%/+86.95%/+52.55%/-68.97%/+242.91%。(2)分渠道，25Q4線上/線下渠道分別實(shí)現(xiàn)收入1.45/8.08億元，同比分別+56.68%/+30.56%；26Q1線上/線下渠道分別實(shí)現(xiàn)收入1.38/8.71億元，同比分別+108.29%/+19.71%；(3)分市場(chǎng)，25Q4華北/華東/華南/華西/華中/國(guó)外區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入0.95/1.58/1.06/1.15/2.92/1.86億元，同比分別+41.98%/+66.19%/+12.86%/+45.09%/+7.01%/+80.86%；26Q1分別實(shí)現(xiàn)
54.77%/+27.02%/+9.10%/+13.17%/+20.86%/+57.59%。
25Q4公司毛利率25.76%，同比-4.47pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.53%/3.41%/1.53%/0.91%，同比分別-3.32/-0.93/-0.89/+0.48pct。25Q4銷售凈利率6.70%，同比+2.17pct。26Q1公司毛利率31.43%，同比+0.76pct(2025Q1毛利率30.67%)；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，同比分別+1.48/-0.05/-0.13/-0.09pct；26Q1銷售凈利率14.38%，同比+0.89pct。
公司堅(jiān)持雙主業(yè)運(yùn)行，味精渠道擴(kuò)容、雞精新品亮眼；算力向高盈利業(yè)務(wù)升級(jí)，同時(shí)收購(gòu)深圳紐菲斯46%股權(quán)(NBF膜)，后續(xù)持續(xù)關(guān)注人工智能（885728）、半導(dǎo)體（881121）等前沿領(lǐng)域或有的投資機(jī)會(huì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到調(diào)味品及科技業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)佳，我們調(diào)整2026-2027年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.39/6.12億元(2026-2027年原值3.40/4.22億元)，新增2028年預(yù)測(cè)8.65億元，同比增長(zhǎng)42%/39%/41%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE39x、28x、20x，雙主業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、算力業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)及股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，中性評(píng)級(jí)1家。
