西南證券（600369）股份有限公司劉言,潘妍潔近期對蓋世食品進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點評：產(chǎn)品結構升級，產(chǎn)能與內(nèi)外銷（885840）協(xié)同發(fā)力》，首次覆蓋蓋世食品給予增持評級。
蓋世食品(920826)
投資要點
事件：2025年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元，同比增加18.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比增加15.8%。2025年四季度單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.8億元，同比增加22.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同比增加20.1%。
產(chǎn)品結構優(yōu)化，魚子類和海珍類產(chǎn)品成為公司新增長點。2025年，公司在原有傳統(tǒng)藻類、菌類業(yè)務穩(wěn)固發(fā)展的基礎上，持續(xù)推進產(chǎn)品結構優(yōu)化與市場拓展戰(zhàn)略，大力開拓新產(chǎn)品、新市場，有效推動各類產(chǎn)品收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長，其中魚子類、海珍味類產(chǎn)品表現(xiàn)突出。魚子類產(chǎn)品方面，在2025年實現(xiàn)收入1.6億元，同比增速高達30.9%，主要是因為公司依托原有藻類、菌類業(yè)務積累的渠道資源與品牌優(yōu)勢，持續(xù)豐富魚子類產(chǎn)品品類供給，重點拓展飛魚子、多春魚子、明太魚子、三文魚子等多元化產(chǎn)品，滿足不同客戶群體的消費（883434）需求；同時，疊加市場部定期開展產(chǎn)品品鑒會、深度開發(fā)產(chǎn)品應用場景、加大產(chǎn)品推廣力度、拓寬銷售渠道及積極開發(fā)新客戶等一系列舉措，有效提升了魚子類產(chǎn)品的市場滲透率與客戶認可度。海珍類產(chǎn)品方面，在2025年實現(xiàn)收入8141.7萬元，同比增速高達38.0%，主要是因為公司前期市場布局與客戶資源積累成效持續(xù)釋放，同時借助傳統(tǒng)藻類、菌類業(yè)務形成的品質(zhì)管控體系與供應鏈優(yōu)勢，進一步強化海珍味類產(chǎn)品的品質(zhì)競爭力，持續(xù)獲得下游餐飲客戶、經(jīng)銷商及終端消費（883434）者的青睞；公司通過明確品牌定位、深化與頭部餐飲連鎖企業(yè)的戰(zhàn)略合作，不斷拓展產(chǎn)品應用場景、拓寬銷售渠道，疊加產(chǎn)能的穩(wěn)定保障與產(chǎn)品創(chuàng)新升級，有效推動海珍味類產(chǎn)品收入實現(xiàn)較高增速，成為公司新的收入增長點。
國內(nèi)業(yè)務量利齊升，海外業(yè)務穩(wěn)增穩(wěn)利。國內(nèi)方面，公司實現(xiàn)收入3.4億元，同比增長31.9%，毛利率較去年增加2.55pp至15.7%。收入和毛利率雙增的原因是公司在鞏固藻類、菌類等傳統(tǒng)優(yōu)勢品類的基礎上，重點推動魚子類、海珍味類等高價值產(chǎn)品的國內(nèi)市場滲透。同時，公司定期開展產(chǎn)品品鑒會、深度開發(fā)餐飲應用場景，加大產(chǎn)品推廣力度與渠道覆蓋，重點拓展連鎖餐飲、預制菜（885951）客戶及區(qū)域經(jīng)銷商，有效提升了產(chǎn)品在國內(nèi)市場的滲透率與客戶粘性。此外，受益于江蘇工廠的規(guī)?；c采購議價能力提升，推動毛利率提升；海外方面，公司實現(xiàn)收入2.9億元，同比增長5.0%，毛利率為22.1%，與去年基本持平。業(yè)績穩(wěn)定增長的原因是公司持續(xù)優(yōu)化海外市場產(chǎn)品策略，重點推廣高價值的魚子類、高毛利的藻類調(diào)味產(chǎn)品。與2024年相比，2025年期間國際市場中魚子類調(diào)味產(chǎn)品收入占比顯著提升，藻類調(diào)味等高毛利產(chǎn)品的銷售規(guī)模持續(xù)擴大，有效對沖了部分低毛利訂單的影響，保障了毛利率的穩(wěn)定。
產(chǎn)能布局多點落地，三地基地協(xié)同增效。公司階段性確立大連工廠、江蘇工廠、泰國工廠三大生產(chǎn)基地布局，三地工廠實施差異化產(chǎn)能分工，實現(xiàn)原料、市場、產(chǎn)能的互補協(xié)同。大連工廠依托近30年食品出口經(jīng)驗，保障高端定制化產(chǎn)品生產(chǎn)與交付，保持滿產(chǎn)高效運行；江蘇工廠2024年5月正式開業(yè)后，2025年持續(xù)推進產(chǎn)能爬坡，智能化生產(chǎn)線運行效率穩(wěn)步提高，有效緩解了公司產(chǎn)能問題；泰國工廠完成生產(chǎn)線搭建與體系認證并進入試生產(chǎn)階段，聚焦海藻、海珍味等核心品類本地化生產(chǎn)，利用東南亞原料資源與國際貿(mào)易區(qū)位優(yōu)勢，為新興海外
市場提供產(chǎn)能支撐。此外，公司發(fā)布2025年度擬向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的募集公告，募集資金總額不超過1.5億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額將全部用于年產(chǎn)7000噸預制水產(chǎn)及肉類智能制造建設項目。公司有望進一步擴充主要產(chǎn)品產(chǎn)能，平衡產(chǎn)品結構，強化國內(nèi)布局。
盈利預測與投資建議。預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為5552.3/6507.4/7595.2萬元，對應PE為27/23/20倍。公司為國內(nèi)預制涼菜領域龍頭企業(yè)，海內(nèi)外產(chǎn)能有序落地釋放，渠道布局持續(xù)拓寬，同時堅持新品迭代與品類創(chuàng)新，成長動能穩(wěn)步積蓄。長期來看，公司發(fā)展邏輯清晰，成長潛力向好。結合公司北交所上市屬性，板塊整體估值中樞顯著高于主板，綜合考量估值與成長匹配度，給予公司“持有”評級。
風險提示：質(zhì)量控制風險、市場競爭加劇風險、匯率變動風險、人工成本上升風險、主要原材料價格波動風險等。
