東吳證券（601555）股份有限公司蘇鋮,鄧潔近期對(duì)民生健康（301507）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)及26Q1一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：步入新品周期（883436），收入提速明顯》，給予民生健康（301507）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
民生健康（301507）發(fā)布2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)7.82/1.19/0.92億元，同比增長(zhǎng)21.89%/29.35%/5.54%;表觀利潤(rùn)增長(zhǎng)受2025年交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值增加23.88百萬(wàn)元的影響(主因公司參與技源集團(tuán)（603262）戰(zhàn)略配售)。2025Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)1.59/0.04/0.04億元，同比增長(zhǎng)30.95%/-22.64%/-15.72%。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)3.17/0.63/0.67億元，同比+16.95%/+0.12%/+8.86%。
主業(yè)如期穩(wěn)健增長(zhǎng)，中科嘉億并表后增量可觀：2025年公司核心品類維生素（886081）與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑實(shí)現(xiàn)收入6.88億元，占主營(yíng)收入比重88.34%，同比增長(zhǎng)10.69%，符合預(yù)期。受益于中科嘉億收購(gòu)并表，公司益生菌系列產(chǎn)品營(yíng)收由0.04增至0.67億元，2025年占主營(yíng)收入比重達(dá)8.58%。
2025年公司整體毛利率同比-4.67pct至51.10%，其中維礦系列毛利率同比-6.12pct至51.20%，或系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動(dòng)所致：受益于線上渠道拉動(dòng)，2025年毛利率相對(duì)更低的功能性食品銷售情況優(yōu)于整體。2025年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別-2.17/-0.34/-0.40pct至27.54%/8.35%/3.34%，費(fèi)用管控成效顯著，期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，銷售凈利率同比+1.17pct至15.49%。2026Q1公司整體毛利率同比+1.72pct至57.78%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別+2.37/+0.16/-0.44pct至24.05%/5.19%/2.73%，銷售凈利率同比-3.27pct至19.83%。26Q1毛利率提升主要系26M1執(zhí)行OTC21金維他的調(diào)價(jià)動(dòng)作(上調(diào)10%)，預(yù)計(jì)能夠較好的對(duì)沖成本上漲的影響，我們預(yù)計(jì)公司2026年整體毛利率得到較好提升。25Q4-26Q1銷售費(fèi)用率同比提升我們認(rèn)為主要系伐尼克蘭的費(fèi)用前置，Q1亦存21金維他漲價(jià)所需的市場(chǎng)投入；隨著各項(xiàng)短期影響進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)費(fèi)用有望優(yōu)化。
得益于21金維他OTC定位、新品(如小金維他)及規(guī)格擴(kuò)充，我們預(yù)計(jì)2026年該產(chǎn)品系列數(shù)量/銷售額均實(shí)現(xiàn)5-10%的增速；維生素（886081）礦物質(zhì)主業(yè)收入實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)。新品伐尼克蘭線下鋪貨及線上動(dòng)銷均可樂觀展望。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到隨著線上化深入，功能性食品占比或略有提升；疊加新品上市后，費(fèi)用投放或略有增加，我們調(diào)整2026-2027年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.06/1.20億元(2026-2027年原值1.30/1.59億元)，新增2028年預(yù)測(cè)值1.46億元，同比-11%/+14%/+21%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE48x、42x、35x，其中2025-2026年歸母凈利潤(rùn)存交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值的表觀擾動(dòng)，實(shí)際扣非凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。考慮到公司新品周期（883436）已至，收入提速明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
