愛(ài)建證券有限責(zé)任公司朱攀近期對(duì)科大智能（300222）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：擴(kuò)品類(lèi)+出海（885840）有望推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)》，首次覆蓋科大智能（300222）給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)：
投資建議：首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2026–2028年歸母凈利潤(rùn)分別為1.61/3.32/4.57億元，對(duì)應(yīng)PE為53/26/19倍?？紤]公司主營(yíng)數(shù)字能源（850101）和智能機(jī)器人業(yè)務(wù)，電力行業(yè)數(shù)字化及智能化升級(jí)、新能源（850101）裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)和AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司穩(wěn)步推進(jìn)海外市場(chǎng)拓展和產(chǎn)品品類(lèi)豐富，規(guī)模效應(yīng)或逐步凸顯，有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
行業(yè)與公司情況：數(shù)字能源（850101）與智能機(jī)器人雙輪驅(qū)動(dòng)，盈利能力觸底回升。1)公司可提供數(shù)字能源（850101）解決方案，產(chǎn)品包括智能配用電產(chǎn)品和儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)等，公司產(chǎn)品主要用于中低壓配電網(wǎng)，包括纜化線路、架空線路、配電設(shè)備、用電設(shè)備等；2)公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)兼具先進(jìn)技術(shù)以及大規(guī)模、多場(chǎng)景落地能力的工業(yè)機(jī)器人制造商之一。公司產(chǎn)品矩陣豐富，核心產(chǎn)品為工業(yè)機(jī)械手、堆垛機(jī)及巡檢機(jī)器人等工業(yè)智能機(jī)器人。
有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：市場(chǎng)擔(dān)心公司市場(chǎng)集中于國(guó)內(nèi)、產(chǎn)品品類(lèi)較有限以及費(fèi)用率較高，公司盈利能力受限。我們認(rèn)為：1)出海（885840）：2025年公司新設(shè)立了澳洲和香港子公司，并籌劃開(kāi)展設(shè)立迪拜子公司，為后續(xù)進(jìn)一步拓展中東、澳洲、東南亞等海外市場(chǎng)搭建了重要的本土化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，海外市場(chǎng)的逐步開(kāi)拓有望為公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；2)品類(lèi)拓展：根據(jù)行業(yè)龍頭（883917）公司思源電氣（002028）發(fā)展歷史，拓展產(chǎn)品種類(lèi)是電氣設(shè)備公司的發(fā)展趨勢(shì)，公司目前在斷路器等細(xì)分領(lǐng)域較領(lǐng)先，未來(lái)有望通過(guò)內(nèi)生+外延方式拓展產(chǎn)品種類(lèi)。2026年3月，公司數(shù)字能源（850101）生產(chǎn)基地項(xiàng)目開(kāi)工，預(yù)估最大年產(chǎn)值50億元，主要擴(kuò)產(chǎn)智能斷路器、智能環(huán)網(wǎng)柜、智能融合終端、智能低壓開(kāi)關(guān)、智能電表、變壓器等產(chǎn)品，未來(lái)產(chǎn)品矩陣有望豐富；3)應(yīng)用場(chǎng)景開(kāi)拓：公司數(shù)字能源（850101）業(yè)務(wù)圍繞“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，主要向電網(wǎng)公司及能源（850101）密集型企業(yè)提供智能配用電和儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)產(chǎn)品及解決方案，公司在石油行業(yè)率先研發(fā)并落地構(gòu)網(wǎng)型PCS光儲(chǔ)一體機(jī)，屬于行業(yè)首批落地企業(yè)；4)規(guī)模效應(yīng)：公司產(chǎn)銷(xiāo)量規(guī)模有望持續(xù)提升，可通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低費(fèi)用率和單位成本；5)傳統(tǒng)主業(yè)：受益于國(guó)網(wǎng)“十五五”4萬(wàn)億投資和電力行業(yè)數(shù)字化和智能化升級(jí)。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1)數(shù)字能源（850101）：考慮公司逐步開(kāi)拓海外市場(chǎng)并豐富產(chǎn)品種類(lèi)。假設(shè)2026-2028年收入增長(zhǎng)率為47%/46%/33%，毛利率為22.86%/23.44%/23.69%；2)智能機(jī)器人：假設(shè)2026-2028年收入增長(zhǎng)率分別為26%/24%/20%，毛利率為23.68%/23.79%/23.79%。
催化劑：1)海外市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展；2)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和導(dǎo)入市場(chǎng)進(jìn)展；3)機(jī)器人行業(yè)熱度提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)產(chǎn)業(yè)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；3)新產(chǎn)品和海外市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
