開(kāi)源證券股份有限公司余汝意,巢舒然近期對(duì)益豐藥房（603939）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升，重啟門店擴(kuò)張助發(fā)展》，給予益豐藥房（603939）買入評(píng)級(jí)。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244.33億元(同比+1.54%，下文皆為同比口徑)；歸母凈利潤(rùn)16.78億元(+9.81%)；扣非歸母凈利潤(rùn)16.12億元(+7.65%)。2026Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.85億元(+1.26%)；歸母凈利潤(rùn)5.00億元(+11.14%)；扣非歸母凈利潤(rùn)4.93億元(+12.57%)。從盈利能力來(lái)看，2025年毛利率為39.36%(-0.76pct)，凈利率為7.49%(+0.63pct)。從費(fèi)用端來(lái)看，2025年銷售費(fèi)用率為23.96%(-1.72pct)；管理費(fèi)用率為4.86%(+0.36pct)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.58%(-0.14pct)?？紤]到門店經(jīng)營(yíng)調(diào)整恢復(fù)周期（883436），我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為18.84/21.21/23.72億元(原預(yù)計(jì)20.29/23.33億元)，EPS分別為1.55/1.75/1.96元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.5/13.8/12.3倍，我們持續(xù)看好公司穩(wěn)健向上的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
零售業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，加盟及分銷業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
2025年公司醫(yī)藥零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.06億元(+0.56%)，毛利率40.82%
(-0.57pct)；加盟及分銷營(yíng)收24.27億元(+15.18%)，毛利率10.06%(+2.18pct)。分產(chǎn)品看，2025年中西成藥營(yíng)收183.50億元(+1.69%)，毛利率35.03%(-0.86pct)；中藥營(yíng)收23.30億元(+0.71%)，毛利率47.51%(-0.89pct)；非藥品營(yíng)收30.54億元(+1.88%)，毛利率46.05%(+0.37pct)。
門店調(diào)整接近尾聲、重啟增長(zhǎng)，線上線下積極布局承接醫(yī)院處方外流
門店方面，公司堅(jiān)持“區(qū)域聚焦，穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略，截至2025年底公司門店總數(shù)達(dá)14,831家(含加盟店4,313家)，報(bào)告期內(nèi)凈增門店147家；而在2026Q1，公司門店維持凈增態(tài)勢(shì)，較2025年末凈增門店112家，門店總數(shù)達(dá)14,943家(含加盟店4,427家)。承接處方外流方面，線下領(lǐng)域，以院邊店為依托，積極布局DTP專業(yè)藥房、“雙通道”醫(yī)保定點(diǎn)以及特慢病醫(yī)保和門診統(tǒng)籌藥房，提高常規(guī)處方藥和新特藥品種的可及性；線上領(lǐng)域，升級(jí)電子處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)構(gòu)建服務(wù)醫(yī)保及商?；颊叩尼t(yī)患藥險(xiǎn)閉環(huán)服務(wù)體系。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，門店銷售不及預(yù)期，區(qū)域拓展不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。
