國(guó)金證券（600109）股份有限公司李丹近期對(duì)嘉友國(guó)際（603871）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《蒙煤價(jià)格承壓，全年業(yè)績(jī)小幅下滑》，給予嘉友國(guó)際（603871）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
2026年4月24日公司披露2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.77億元，同比下降4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.4億元，同比下降10.6%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.1億元，同比下降18.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)42.2%。
經(jīng)營(yíng)分析
中蒙市場(chǎng)：煤炭（850105）價(jià)格影響短期業(yè)績(jī)，業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固：2025年，公司中蒙市場(chǎng)業(yè)務(wù)受主焦煤價(jià)格下行影響，供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入51.7億元，同比下降10.1%，毛利率同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)至10.5%。盡管價(jià)格承壓，公司憑借“物流+貿(mào)易”一體化核心競(jìng)爭(zhēng)力，保障了業(yè)務(wù)規(guī)模與穩(wěn)定盈利。2025年，公司中蒙跨境綜合物流服務(wù)總量超過(guò)1500萬(wàn)噸，其中自營(yíng)主焦煤貿(mào)易700萬(wàn)噸。同時(shí)，公司進(jìn)一步深化上游合作，于2025年11月與MongolianMiningCorporation簽訂補(bǔ)充協(xié)議，將供應(yīng)鏈延伸至礦山源頭，增強(qiáng)貨源鎖定能力。隨著2025年下半年煤炭（850105）市場(chǎng)回暖，以及國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策優(yōu)化供需結(jié)構(gòu)，蒙煤性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，有望為2026年業(yè)績(jī)帶來(lái)彈性。
非洲第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)：陸港項(xiàng)目穩(wěn)健增長(zhǎng)，基建網(wǎng)絡(luò)布局加速推進(jìn)：非洲業(yè)務(wù)作為公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2025年，國(guó)際陸港運(yùn)營(yíng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.2億元，同比+24.4%，毛利率提升2.0個(gè)百分點(diǎn)至59.5%。非洲物流網(wǎng)絡(luò)布局有序推進(jìn)，新項(xiàng)目形成梯次發(fā)展格局：1)贊比亞薩卡尼亞至恩多拉主線(xiàn)公路已全線(xiàn)貫通，并于2026年2月投入運(yùn)營(yíng)；2)贊比亞莫坎博項(xiàng)目于2025年11月順利開(kāi)工建設(shè)；3)公司于2026年3月公告參股坦贊鐵路激活項(xiàng)目，公司計(jì)劃投資6,215萬(wàn)美元，投資額占比5%，為非洲業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供強(qiáng)大支持。非洲區(qū)域的跨境綜合物流業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2025年該業(yè)務(wù)收入達(dá)到10億元，占公司跨境綜合物流總收入的30%，點(diǎn)、線(xiàn)、網(wǎng)一體化的非洲大物流體系正逐步成型。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
考慮到蒙煤價(jià)格承壓，下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至14.5億元、16.8億元(原15.5億元、19.3億元)，新增2028年歸母凈利預(yù)測(cè)18.0億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)量不及預(yù)期，運(yùn)價(jià)不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.11。
