信達(dá)證券（601059）股份有限公司邢秦浩近期對(duì)新集能源（601918）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1電價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，能源（850101）通脹“煤電一體”有望持續(xù)受益》，給予新集能源（601918）買入評(píng)級(jí)。
事件：2026年4月24日，新集能源（601918）發(fā)布2026年一季報(bào)。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.07億元，同比+23.96%，環(huán)比+10.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比+3.08%，環(huán)比-16.88%。
點(diǎn)評(píng)：
煤炭（850105）板塊：產(chǎn)量改善明顯&成本控制優(yōu)勢(shì)突出，煤價(jià)同比雖跌環(huán)比改善可期。煤炭（850105）產(chǎn)銷量方面，公司Q1原煤產(chǎn)量555.87萬(wàn)噸，同比+0.35%，環(huán)比+3.59%；商品煤產(chǎn)量499.41萬(wàn)噸，同比+0.11%，環(huán)比-1.64%；商品煤銷量479.50萬(wàn)噸，同比+4.16%，環(huán)比-8.22%。價(jià)格方面，Q1公司煤炭（850105）銷售均價(jià)541.40元/噸，同比-6.97%，環(huán)比-3.00%。成本方面，公司Q1商品煤成本324.50元/噸，同比+0.12%，環(huán)比+4.72%。綜合來(lái)看，Q1公司商品煤銷量同比改善明顯，同時(shí)成本控制得當(dāng)，同比僅略微上漲。但煤價(jià)同環(huán)比下滑明顯，致使板塊毛利下滑4.38%。但我們認(rèn)為此為2025年Q1煤價(jià)高基數(shù)影響；疊加中東局勢(shì)升級(jí)，全球能源（850101）價(jià)格中樞持續(xù)抬升，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)煤價(jià)有望在Q2實(shí)現(xiàn)環(huán)比可觀改善，板塊業(yè)績(jī)有望同步持續(xù)向好。
電力板塊：Q1機(jī)組批量投產(chǎn)貢獻(xiàn)電量增量，電價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異。2026Q1年受益于上饒電廠&滁州電廠投產(chǎn)發(fā)電，公司單季電量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。電量方面，Q1公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量56.42億千瓦時(shí)，同比+64.68%，環(huán)比+65.41%。電價(jià)方面，Q1公司實(shí)現(xiàn)平均上網(wǎng)電價(jià)0.3589元/兆瓦時(shí)，同比-4.27%。綜合來(lái)看，公司Q1機(jī)組批量投產(chǎn)，其中上饒電廠兩臺(tái)機(jī)組分別于2025年12月30日、2026年3月25日完成168小時(shí)滿負(fù)荷試運(yùn)行；滁州電廠兩臺(tái)機(jī)組分別于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小時(shí)滿負(fù)荷試運(yùn)行，新投電廠貢獻(xiàn)電量增量。同時(shí)，公司Q1不含稅電價(jià)僅下降約1.6分/度；即便考慮容量電價(jià)提升的回補(bǔ)影響，公司上網(wǎng)電價(jià)表現(xiàn)相較于安徽省年度交易電價(jià)約4.2分/度的降幅仍較為可觀。同時(shí)截至3月13日，六安電廠1號(hào)機(jī)組點(diǎn)火一次成功。我們預(yù)計(jì)公司在建機(jī)組有望于上半年全面完成投產(chǎn)，并有效對(duì)沖電價(jià)下行帶來(lái)的壓力。此外，我們認(rèn)為本輪電價(jià)下降或?qū)?duì)火電（884146）行業(yè)合理收益造成超預(yù)期沖擊；隨著Q1以來(lái)煤價(jià)中樞企穩(wěn)回升，過(guò)去兩年“煤價(jià)下降-電價(jià)下降”的惡性循環(huán)有望于2027年結(jié)束。我們持續(xù)看好安徽火電（884146）率先實(shí)現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”，帶動(dòng)公司電力板塊收益再上新臺(tái)階。
核心優(yōu)勢(shì)：煤電一體化協(xié)同發(fā)展，資本開支高峰過(guò)后有望提高分紅。公司在建燃煤機(jī)組容量高達(dá)464萬(wàn)千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饒電廠、滁州電廠和六安電廠均有望于2026年完成投運(yùn)。至2026年，公司煤電控股裝機(jī)有望達(dá)到796萬(wàn)千瓦，帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。待在建電廠全部投運(yùn)后，我們預(yù)計(jì)電廠燃料用煤將主要由公司自產(chǎn)煤供應(yīng)，形成“煤電一體”模式，從而有望獲得穩(wěn)定盈利。同時(shí)，公司主要在建電廠項(xiàng)目均有望于2026年全部投運(yùn)，后續(xù)暫無(wú)在手核準(zhǔn)項(xiàng)目。資本開支高峰過(guò)后公司自由現(xiàn)金流有望實(shí)現(xiàn)大幅提升，公司有望逐步具備提升股息的高分紅潛力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：新集能源（601918）作為中煤旗下煤電一體化龍頭，其煤炭（850105）資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、成本管控能力強(qiáng)，電廠裝機(jī)快速增長(zhǎng)、煤電一體化協(xié)同發(fā)展，兼具穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)潛力。我們調(diào)整公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為22.66/25.22/25.36億元；對(duì)應(yīng)4月24日收盤價(jià)的PE分別為9.27/8.33/8.28倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)大幅下降風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)和煤電利用小時(shí)數(shù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，煤礦安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.2。
