中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,辛家齊近期對普洛藥業(yè)（000739）進行研究并發(fā)布了研究報告《CDMO引擎驅(qū)動增長，盈利能力持續(xù)改善》，首次覆蓋普洛藥業(yè)（000739）給予買入評級。
l事件
公司發(fā)布2025年度及2026第一季度業(yè)績，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入97.84億元，同比下降18.62%；歸母凈利潤8.91億元，同比下降13.63%。2026年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.47億元，同比下降10.36%；歸母凈利潤2.49億元，同比增長0.19%；扣非歸母凈利潤2.43億元，同比增長18.15%。
l核心觀點
CDMO業(yè)務(wù)進入加速期，核心引擎驅(qū)動高質(zhì)增長。公司CDMO業(yè)務(wù)強勁發(fā)展，2025年逆勢實現(xiàn)營收21.98億元(+16.66%)，毛利率提升4.18個百分點至45.24%。這得益于“漏斗”型項目管線的持續(xù)兌現(xiàn)，2025年末商業(yè)化項目達398個，三年內(nèi)將交付的商業(yè)化訂單超60億元。隨著業(yè)務(wù)從中間體向“API+制劑”轉(zhuǎn)型升級及跨國藥企客戶的突破，CDMO已躍升為公司最大毛利貢獻板塊，增長確定性凸顯。
API產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降本增效顯著。原料藥（884143）行業(yè)處于復(fù)雜多變的周期（883436）底部，公司不僅在工藝優(yōu)化、能耗管控等方面控制成本，同時通過持續(xù)優(yōu)化市場策略，維護了主要產(chǎn)品市場份額和價格平衡。因此短期雖營收承壓，2025年原料藥（884143）中間體業(yè)務(wù)營收61.65億元，同比下滑28.74%。但2025年毛利率為13.53%，同比下僅滑1.44個百分點，相對穩(wěn)定。
技術(shù)平臺與先進產(chǎn)能壁壘加固，蓄力中長期成長動能。公司持續(xù)加碼研發(fā)壁壘，擁有超1300名研發(fā)人員，構(gòu)建了流體化學(xué)、晶體和粉體、合成生物（886077）學(xué)及酶催化、多肽、泛偶聯(lián)、高活化合物、制備與純化等前沿平臺。產(chǎn)能布局精準聚焦高成長賽道。此外API全球化注冊加速(2025完成14個DMF申報)，司美格魯肽減重和降糖臨床三期入組完成，醫(yī)美原料快速商業(yè)化，多元創(chuàng)新管線與產(chǎn)能協(xié)同共振，為未來業(yè)績攀升注入持續(xù)動能。
l盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司26/27/28年收入分別為99.67/112.45/128.38億元，同比增長1.88%/12.82%/14.16%；歸母凈利潤為10.71/12.33/15.14億元，同比增長20.24%/15.17%/22.77%，對應(yīng)PE為19/16/13倍。公司是領(lǐng)先的特色原料藥（884143）+制劑一體化生產(chǎn)企業(yè)，CDMO業(yè)務(wù)處于加速期。首次覆蓋，給予“買入”評級。
l風(fēng)險提示
下游研發(fā)需求變動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為21.0。
