東海證券股份有限公司姚星辰近期對乖寶寵物（301498）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡評報告：自有品牌高速增長，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化》，給予乖寶寵物（301498）買入評級。
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入67.69億元，同比+29.06%；歸母凈利潤6.73億元，同比+7.75%。2026年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.44億元，同比+11.08%；歸母凈利潤1.24億元，同比-39.5%。公司主動進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，短期利潤波動，長期發(fā)展穩(wěn)健向好。
自有品牌占比提升至73%以上，直銷渠道高速增長。分產(chǎn)品，公司2025年主糧收入41.38億元，同比+53.79%，收入占比提升至61.13%，毛利率45.52%，同比+0.82pct；零食收入25.36億元，同比+2.11%，毛利率37.24%，同比-2.23pct。分渠道，2025年直銷收入27.38億元，同比+39.04%，收入占比提升至40.45%，電商等渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。其中，阿里（BABA）系、抖音平臺實現(xiàn)直銷收入20.15億元，同比+42.41%。2025年經(jīng)銷收入22.27億元，同比+41.34%。分業(yè)務(wù)，自有品牌收入49.65億元，同比+40.06%，收入占比提升至73.35%；OEM/ODM收入17.76億元，同比+6.01%。公司堅定執(zhí)行市占率優(yōu)先戰(zhàn)略，自有品牌業(yè)務(wù)成為發(fā)展的核心引擎。
自有品牌高質(zhì)量增長，研究與技術(shù)轉(zhuǎn)化雙輪驅(qū)動。公司產(chǎn)品勢能強(qiáng)勁，2025年麥富迪品牌收入同比增長40%以上，高端品牌弗列加特同比增長80%以上，霸弗同比增長60%以上，公司品牌高端化戰(zhàn)略成效顯著。根據(jù)歐睿，2015-2024年麥富迪國內(nèi)市占率從2.4%提升至6.2%，位列國產(chǎn)品牌市占率第一。2025年公司建設(shè)WarmData犬貓?zhí)煨匝芯看髷?shù)據(jù)中心，避免行業(yè)同質(zhì)化，通過基礎(chǔ)研究與技術(shù)轉(zhuǎn)化雙輪驅(qū)動，打原創(chuàng)精準(zhǔn)營養(yǎng)產(chǎn)品。
短期費(fèi)用率增加，長期價值持續(xù)兌現(xiàn)。2025年銷售費(fèi)用率22.56%，同比+2.45pct，主要由于自有品牌和直銷渠道收入增長，相應(yīng)的業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)及銷售服務(wù)費(fèi)增加。2026Q1銷售費(fèi)用率22.14%，同比+4.33pct，管理費(fèi)用率6.64%，同比+1.55pct。2026Q1費(fèi)用率增加，利潤承壓，主要由于去年同期高基數(shù)、匯率波動、股份支付費(fèi)用計提以及公司主動進(jìn)行品牌和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整所致。公司全力推進(jìn)品牌高端化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化、渠道壁壘化，為后續(xù)利潤釋放創(chuàng)造條件，長期價值持續(xù)兌現(xiàn)。
投資建議：公司處于開拓自有品牌市場、提升市場份額的關(guān)鍵階段，短期受戰(zhàn)略調(diào)整影響業(yè)績波動，長期增長值得期待。我們調(diào)整2026-2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為7.55/9.14/10.95億元(2026-2027年前值分別為10.13/12.32億元)，對應(yīng)EPS分別為1.89/2.28/2.73元(2026-2027年前值分別為2.53/3.08元)，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為30/25/21倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格及匯率波動風(fēng)險、國內(nèi)市場競爭加劇、貿(mào)易摩擦風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券（000686）李強(qiáng)研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.99%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利8.41億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為26.23。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為82.2。
