國金證券（600109）股份有限公司夏昌盛,舒思勤,洪希檸,方麗近期對江蘇金租（600901）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《信用減值計提較多，短期拖累利潤》，給予江蘇金租（600901）買入評級。
4月23日，江蘇金租（600901）發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤61.09億元/32.41億元，同比分別增長16%/10%；加權(quán)平均ROE為13.11%，同比下降1.61pct。其中25Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤14.71億元/7.95億元，yoy+12%/+11%，qoq-10%/-10%。26Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤17.98億元/8.22億元，yoy+16%/+6%，qoq+22%/+3%，加權(quán)平均ROE為3.23%，同比提升0.08pct。營收增速持續(xù)高于利潤增速，主因公司在業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張的同時，為強(qiáng)化風(fēng)險抵御能力，加大了信用減值損失的計提力度，2025年全年及2026Q1信用減值損失同比分別增長42.75%和44.10%。
經(jīng)營分析
截至2025年末，公司總資產(chǎn)達(dá)1,609億元，同比增長17%，融資租賃資產(chǎn)余額達(dá)1,501億元，同比增長17%。26Q1擴(kuò)表勢頭延續(xù)，融資租賃資產(chǎn)余額環(huán)比+13%至1,697億元。從投向看，交通運輸(yoy+43.01%)、清潔能源（850101）(yoy+26.68%)及農(nóng)業(yè)裝備(+yoy14.44%)板塊成為拉動規(guī)模增長的核心引擎。
2025年全年凈利差為3.66%，同比提升0.04pct；26Q1凈利差為3.85%，同比下降0.06pct。我們測算，主要得益于計息負(fù)債成本率的快速下行，2025年約為2.21%(同比-0.63pct)，2026Q1約為2.00%(同比-0.31pct)，有效對沖了生息資產(chǎn)收益率的波動(2025年約為6.39%，同比-0.28pct；26Q1為6.42%，同比-0.11pct)。截至2025年末，公司不良融資租賃資產(chǎn)率僅為0.88%，同比下降0.03個百分點；26Q1不良率持平于0.88%，保持穩(wěn)健。在撥備計提方面，25年末撥備覆蓋率為421.22%，較24年末下降9.05pct；26Q1末撥備覆蓋率為401.06%，在25年末的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降20.16pct。可疑及損失類資產(chǎn)占比維持低位，整體風(fēng)險可控。
盈利預(yù)測、估值與評級
26E股息率約為4.2%，公司作為A股唯一上市金融租賃公司，“廠商+區(qū)域”雙線獲客網(wǎng)絡(luò)日益成熟，疊加科技底座對效率的提升，未來業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健。考慮到市場競爭的影響，我們小幅下調(diào)公司2026年歸母凈利潤預(yù)測至34.94億元，同比增長8%，現(xiàn)價對應(yīng)26E PB估值為1.55倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
融資租賃資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險；利率波動影響公司盈利水平的風(fēng)險；期限錯配產(chǎn)生的流動性風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為7.89。
