山西證券（002500）股份有限公司陳玉盧近期對(duì)小商品城（600415）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)亮眼，貿(mào)易服務(wù)成新增長(zhǎng)極》，首次覆蓋小商品城（600415）給予買入評(píng)級(jí)。
事件描述
公司發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.93億元，yoy+45.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為9.9億元，yoy+23.29%，公司毛利率為33.78%，凈利率為21.63%。
事件點(diǎn)評(píng)
26Q1收入增速較高，期間費(fèi)用率略有提升。公司今年一季度的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)45.29%，主要源于全球數(shù)貿(mào)中心商位及配套商業(yè)街、寫字樓收入結(jié)轉(zhuǎn)，核心主業(yè)動(dòng)能強(qiáng)勁。26Q1期間費(fèi)用率為4.69%，同比+0.43pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.8%/2.72%/-0.14%/0.32%，同比+0.25pct/+0.22pct/-0.29pct/+0.16pct。
收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，2025年貿(mào)易服務(wù)收入成為核心增長(zhǎng)引擎。2025年商品銷售/市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)/數(shù)貿(mào)配套銷售/貿(mào)易銷售/配套服務(wù)占比分別為50.1%/26.37%/9.79%/7.67%/2.73%，其中貿(mào)易服務(wù)收入是15.28億元，yoy+106.83%，是核心增長(zhǎng)引擎，主要是Chinagoods平臺(tái)等信息服務(wù)（III）收入增加。2025年底，Chinagoods平臺(tái)累計(jì)在架商品數(shù)超1,702萬(wàn)個(gè)，全年新增注冊(cè)采購(gòu)商70萬(wàn)人，累計(jì)注冊(cè)采購(gòu)商超550萬(wàn)人，世界義烏大模型APP注冊(cè)用戶超5.6萬(wàn)人，累計(jì)調(diào)用量突破10億次，深度使用者訂單增幅超30%；AI系列產(chǎn)品服務(wù)用戶超28.8萬(wàn)人，惠及市場(chǎng)商戶超3.4萬(wàn)家。
實(shí)體市場(chǎng)提質(zhì)躍升，標(biāo)桿引領(lǐng)煥新活力。2025年10月，全球數(shù)貿(mào)中心盛大開(kāi)業(yè)，2025年底全球數(shù)貿(mào)中心省外經(jīng)營(yíng)主體占比超40%，商二代、創(chuàng)二代等新生代經(jīng)營(yíng)者占比達(dá)52%，擁有自主品牌或經(jīng)營(yíng)IP產(chǎn)品的商戶占比57%，進(jìn)一步夯實(shí)了產(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)勢(shì)。
數(shù)字金融生態(tài)持續(xù)完善，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2025年底，義支付累計(jì)跨境收款額達(dá)112億美元，為超2.5萬(wàn)家商戶開(kāi)通跨境收款賬戶，業(yè)務(wù)覆蓋176
個(gè)國(guó)家和地區(qū)，支持29種主流幣種互換。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為240.77億、285.24億、330.97
億，yoy+20.8%、+18.5%、+16%，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為53.23億、64.55億、77.86億，yoy+26.6%、21.3%、20.6%，對(duì)應(yīng)2026
年4月23日收盤價(jià)13.63元，2026-2028年P(guān)E分別為14倍、11.6倍、9.6倍，首次覆蓋，給與“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)數(shù)智轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。公司可能在轉(zhuǎn)型過(guò)程中出現(xiàn)商戶數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力不匹配等問(wèn)題，造成公司數(shù)智化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.39。
