深圳小闊科技股份有限公司（以下簡稱“小闊科技”）近期遞表港交所。作為參半牙膏母公司，小闊科技交出一份亮眼成績單——三年營收復(fù)合增長率達(dá)51%，一躍成為中國口腔護理產(chǎn)品市場第三大集團。
然而，光鮮數(shù)據(jù)背后，公司在產(chǎn)品、渠道方面存在單向依賴，“燒錢”營銷換增長、核心技術(shù)投入薄弱等隱憂浮現(xiàn)，凈利潤連續(xù)三年下滑、2025年首次出現(xiàn)虧損，已為小闊科技敲響了警鐘。如何向資本市場展現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效與新的增長空間，或?qū)⒊蔀楣颈敬胃案凵鲜械年P(guān)鍵。
發(fā)力牙膏領(lǐng)域 三年躍升行業(yè)第三位
小闊科技于2015年創(chuàng)立，2018年推出口腔護理產(chǎn)品品牌“參半”，從此聚焦口腔護理消費（883434）品領(lǐng)域。公司2020年10月推出“參半”樂活系列漱口水，2022年推出“參半”O(jiān)ralshark美白牙膏SP系列。2025年9月，公司推出個護品牌“小箭頭”。至此，公司品類生態(tài)系統(tǒng)已涵蓋基礎(chǔ)口腔護理、專業(yè)及美容口腔護理以及其他個人護理品類，產(chǎn)品包括牙膏、牙刷、漱口水、口腔噴霧、洗發(fā)水等。
發(fā)力牙膏領(lǐng)域后，小闊科技實現(xiàn)快速發(fā)展。2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別為10.96億元、13.69億元、24.99億元，實現(xiàn)了51.0%的復(fù)合年增長率。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2025年零售額計，小闊科技已成為中國口腔護理產(chǎn)品市場第三大集團，同年實現(xiàn)中國口腔護理產(chǎn)品集團在線渠道最高零售額。
但與此同時，公司營業(yè)收入對基礎(chǔ)口腔護理板塊的依賴度在逐漸加深。2023年至2025年，該板塊營收占比從86.8%上升至92.9%；而公司此前賴以起家的專業(yè)及美容口腔護理板塊營收占比從13.2%下降至6.8%。2023年至2024年，該板塊還因產(chǎn)品組合戰(zhàn)略調(diào)整，停止了若干產(chǎn)品類別的銷售，致使?fàn)I收一度下滑27.7%。
當(dāng)前，中國口腔護理市場增速已放緩至2.9%左右，整體步入存量競爭階段?；A(chǔ)口腔護理板塊為小闊科技帶來高速增長，但在其他業(yè)務(wù)逐漸萎縮的情況下，單一增長引擎未來終將觸及行業(yè)天花板，限制企業(yè)成長空間。
小闊科技已經(jīng)意識到這一問題，試圖通過“小箭頭”品牌向綜合日化產(chǎn)品集團轉(zhuǎn)型，但該品牌推出的第一年，其實現(xiàn)的營收占比僅為0.3%，尚未形成有效的第二增長曲線。
“燒錢”營銷換增長 利潤現(xiàn)虧損
小闊科技能夠在競爭激烈的牙膏市場實現(xiàn)“突圍”，主要依靠錨定年輕群體、全面鋪開營銷的策略。一方面，小闊科技通過電競賽事、播客及動漫展等新興圈層進(jìn)行產(chǎn)品推廣，樹立有別于傳統(tǒng)品牌的獨特品牌形象；另一方面，公司發(fā)力社交媒體營銷、直播、明星代言及線下營銷，以流量帶動銷量。尤其在娛樂營銷方面，截至2025年12月31日的三個財政年度間，公司共簽約了13位品牌代言人。
然而，此類營銷模式頗為“燒錢”。2023年至2025年，小闊科技營銷開支逐年增長，從5.7億元飆升至13.73億元，在銷售及分銷開支中的占比也從83.2%上升至89.5%。2023年至2025年，公司的銷售費用率連續(xù)三年維持在60%以上。
高昂的銷售費用擠壓了小闊科技的利潤空間，使公司陷入“增收不增利”困境。數(shù)據(jù)顯示，近年來公司凈利潤持續(xù)下滑，從2023年的4162.4萬元降至2024年的3422.8萬元，甚至2025年出現(xiàn)1825.1萬元虧損。
此外，高度依賴線上營銷，也導(dǎo)致小闊科技的線上、線下銷售結(jié)構(gòu)失衡。公司稱，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，公司2025年實現(xiàn)線上與線下零售額約50%：50%的均衡比例，與行業(yè)整體約40%：60%的比例非常接近。但從披露的數(shù)據(jù)看，2023年至2025年，公司線上渠道營收占比分別為94.5%、88.1%、80.3%，仍然是主要收入來源；而線下渠道營收占比雖然從2023年的5.5%提升至2025年的19.7%，但因分銷商貢獻(xiàn)的收入遠(yuǎn)大于零售商貢獻(xiàn)的收入，這部分增長未必來源于終端消費（883434）市場。
小闊科技在招股書中坦言，公司依賴第三方電商平臺開展線上銷售。若平臺服務(wù)或運營出現(xiàn)中斷，或公司與平臺終止合作、合作成本上升等情形，則公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能受到重大不利影響。
研發(fā)投入占比低 產(chǎn)品“含金量”待考
在品牌代言人及垂直領(lǐng)域KOL（關(guān)鍵意見領(lǐng)袖）的品質(zhì)背書下，參半牙膏定位中高端，零售定價從9.9元至49.9元不等。但是，拆解小闊科技招股書中的研發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其產(chǎn)品“含金量”仍有待考量。
參半牙膏以美白、清新、修護等功能為“賣點”。但天眼查信息顯示，小闊科技目前的專利中，僅有一項“一種祛除口腔煙味的組合物及其制備方法”為發(fā)明專利授權(quán)，其余均為外觀設(shè)計或?qū)嵱眯滦蛯＠?。而在美白、修護等方面，小闊科技未見原創(chuàng)性專利成果，這直接反映出公司在核心技術(shù)層面原創(chuàng)性研發(fā)投入不足，尚未構(gòu)建起真正的技術(shù)壁壘。
2023年至2025年，小闊科技的研發(fā)開支分別為1782.4萬元、1687.5萬元及1939萬元，漲幅甚微，且研發(fā)費用率不足1%；同期，小闊科技產(chǎn)品開發(fā)費僅為860.3萬元、595.3萬元、814.9萬元，呈現(xiàn)波動下滑態(tài)勢，其在研發(fā)開支中的占比均不到一半，這與營銷開支的高增長、高占比形成對比。
研發(fā)人員數(shù)量占比同樣偏低。截至2025年12月31日，小闊科技研發(fā)人員僅有27名，在全體雇員中的占比僅為4.8%；與之相對應(yīng)的，小闊科技銷售、營銷及客服人員有190名，線上運營及內(nèi)容創(chuàng)作人員276名。
此外，參半牙膏的功效也屢遭消費（883434）者質(zhì)疑。在黑貓投訴平臺上，不少消費（883434）者反映使用參半牙膏后未達(dá)到公司宣傳的美白效果，進(jìn)而提出退貨退款訴求；在購物平臺的“問大家”評論區(qū)，也有消費（883434）者反映使用后“沒什么用”。
對于“重營銷、輕研發(fā)”短板，2021年小闊科技在完成最新一輪融資后，公司創(chuàng)始人、董事長尹闊表示：“當(dāng)最后一輪融資結(jié)束后，把錢全存到銀行，廣告全停掉，不管銷售業(yè)績跌到多低我全認(rèn)，直到打磨出來一個盈利模型為止?！?/p>
但時至今日，小闊科技仍停留在以流量搏銷量的“燒錢”模式中。此次赴港上市，公司瞄準(zhǔn)的仍是拓展線上及線下銷售渠道、加強品牌建設(shè)及營銷推廣、開展境內(nèi)外供應(yīng)鏈延伸拓展，加強產(chǎn)品設(shè)計及研發(fā)能力位列其后。
