滴滴、曹操出行（HK2643）之后，又一家網(wǎng)約車(chē)（885753）平臺(tái)叩響了資本大門(mén)。
4月22日，南京領(lǐng)行科技股份有限公司（下稱(chēng)“T3出行”）向港交所遞交招股書(shū)，由中金公司（HK3908）和中信建投（601066）國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
巧合的是，七年前的4月22日，這家出行公司在南京落地，背后站著的是中國(guó)一汽、東風(fēng)汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)（000625）三大汽車(chē)央企，以及騰訊（K80700）、阿里（BABA）兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭等。
截至2025年年底，T3出行業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)194座城市，全年促成超7.97億單，并在2025年摸到盈利的門(mén)檻，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)利潤(rùn)744萬(wàn)元。
只是，在紅海搏殺中，T3出行的長(zhǎng)期發(fā)展仍暗藏諸多不確定性，尤其是對(duì)第三方流量入口的高度依賴(lài)。
招股書(shū)顯示，2025年，T3出行有超86%的交易額來(lái)自第三方聚合平臺(tái)，這意味著，每產(chǎn)生100元交易額，就有超過(guò)86元是通過(guò)高德、騰訊（K80700）出行等入口完成。
一年?duì)I收171億元，上市前扭虧為盈
T3出行誕生于多方巨頭群雄逐鹿的2019年。
彼時(shí)網(wǎng)約車(chē)（885753）市場(chǎng)早已是混戰(zhàn)一片的焦灼紅海。滴滴出行在2015年與快的打車(chē)完成戰(zhàn)略合并，又在2016年吞下優(yōu)步（UBER）中國(guó)，在網(wǎng)約車(chē)（885753）市場(chǎng)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占據(jù)主導(dǎo)地位；高德、百度（BIDU）等聚合平臺(tái)加快切入，美團(tuán)（K83690）、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)新勢(shì)力摩拳擦掌，曹操出行（HK2643）、如祺出行（HK9680）等傳統(tǒng)車(chē)企孵化的平臺(tái)也陸續(xù)入局。
在這樣的行業(yè)格局下，T3出行作為“后來(lái)者”，悄然在南京登場(chǎng)。
2019年3月22日，長(zhǎng)安汽車(chē)（000625）、中國(guó)一汽、東風(fēng)汽車(chē)聯(lián)合阿里巴巴（BABA）、騰訊（K80700）等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在南京簽署合資協(xié)議，共同成立T3出行公司，規(guī)劃總投資近100億元。
同年7月，“T3出行”在南京上線平臺(tái)，名稱(chēng)中的“T”代表“Transport（出行）”，數(shù)字“3”則寓意三大央企，放眼當(dāng)時(shí)的出行行業(yè)，這樣的股東陣容頗為少見(jiàn)。
而截至IPO前，南京領(lǐng)行合伙企業(yè)持有T3出行75.54%股份，為其控股股東。中國(guó)一汽、東風(fēng)汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)（000625）分別持有該合伙企業(yè)16.39%的合伙權(quán)益，騰訊（K80700）、阿里（BABA）相關(guān)主體則分別持有6.15%和5.12%的合伙權(quán)益。
作為網(wǎng)約車(chē)（885753）市場(chǎng)的明星頭部企業(yè)，T3出行的業(yè)績(jī)底色也在招股書(shū)中得以一窺。
招股書(shū)顯示，2023年和2024年，T3出行營(yíng)收分別為148.96億元、161.06億元，年內(nèi)分別虧損19.68億元、6.90億元。到了2025年，T3出行全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171.09億元，在赴港沖擊上市的前一年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，錄得年內(nèi)利潤(rùn)744萬(wàn)元。
根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，T3出行是中國(guó)智慧出行行業(yè)中最快實(shí)現(xiàn)盈利的大型平臺(tái)。據(jù)悉，曹操出行（HK2643）2025年錄得凈虧損6.14億元，同比收窄50.8%，其在去年四季度首次實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。而行業(yè)龍頭（883917）滴滴則是成立的第11年即2023年首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。
從招股書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)看，T3出行的業(yè)績(jī)改善與經(jīng)營(yíng)端的成本管控有關(guān)。
報(bào)告期內(nèi)，該公司毛利同比增長(zhǎng)37.4%至2025年的22.20億元，毛利率則由10.0%提升至13.0%，主要原因包括優(yōu)化司機(jī)補(bǔ)貼率、處置老舊車(chē)輛以及終止長(zhǎng)期租約等，帶動(dòng)銷(xiāo)售成本增速低于收入增速。
與此同時(shí)費(fèi)用端也在收縮。2025年，T3出行研發(fā)開(kāi)支同比下降17.9%至1.65億元，主要為調(diào)整優(yōu)化研發(fā)人員與架構(gòu)、減少對(duì)傳統(tǒng)研發(fā)應(yīng)用的前期投入，以及加大AI技術(shù)使用來(lái)提升研發(fā)效率；同期財(cái)務(wù)成本也同比下降18.2%至8382萬(wàn)元，主要因優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)。
超八成訂單仍握在高德們手中
含著“金湯匙”出生，T3出行選擇了一條與早期主流玩家不同的路徑。
相較于滴滴等采用的C2C輕資產(chǎn)模式，T3出行押注的是強(qiáng)調(diào)合規(guī)與安全的B2C重資產(chǎn)模式，即由平臺(tái)統(tǒng)一提供車(chē)輛、招募和管理司機(jī)。
這種打法雖然更“重”，但在特定階段也幫助T3出行快速打開(kāi)了局面。
招股書(shū)援引灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)稱(chēng)，上線僅一年半后，T3出行訂單規(guī)模已升至中國(guó)獨(dú)立出行平臺(tái)行業(yè)第二。到2025年末，T3出行平臺(tái)注冊(cè)車(chē)輛達(dá)140萬(wàn)輛，全年促成訂單7.97億單，總交易額達(dá)189億元。
按2025年訂單量計(jì)，T3出行是中國(guó)第三大智慧（601519）出行平臺(tái)，結(jié)合招股書(shū)中披露的市場(chǎng)份額和企業(yè)信息判斷，排在前一、二名的則是滴滴和曹操出行（HK2643）。
圖源：T3出行招股說(shuō)明書(shū)
T3出行CEO崔大勇曾在2022年直言，未來(lái)三年，T3出行將繼續(xù)擴(kuò)規(guī)模、提效率，其中網(wǎng)約車(chē)（885753）業(yè)務(wù)要突破30%的市場(chǎng)占有率。依據(jù)曹操出行（HK2643）曾披露過(guò)的網(wǎng)約車(chē)（885753）市場(chǎng)排名，2024年T3出行市場(chǎng)份額約5.3%，曹操出行（HK2643）市場(chǎng)份額為5.4%，排名第一的滴滴仍占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，占據(jù)約70.4%的規(guī)模。
而在經(jīng)營(yíng)層面，首年實(shí)現(xiàn)盈利的T3出行仍面臨不容忽視的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。
當(dāng)下傳統(tǒng)網(wǎng)約車(chē)（885753）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已趨于常態(tài)化，行業(yè)流量正持續(xù)向高德、騰訊（K80700）出行等頭部超級(jí)入口集中。這一格局既為此類(lèi)平臺(tái)帶來(lái)訂單增量，也使其對(duì)第三方聚合平臺(tái)的依賴(lài)度持續(xù)飆升。
招股書(shū)顯示，2023年至2025年，T3出行通過(guò)聚合平臺(tái)的訂單從61.5%一路升至85.9%，同期交易額占比從61.8%升至86.4%。目前，市面上只做流量撮合、不自營(yíng)運(yùn)力的純聚合平臺(tái)包括高德地圖、百度（BIDU）地圖、騰訊（K80700）地圖等。
“我們與高德及騰訊（K80700）出行服務(wù)等主要聚合平臺(tái)進(jìn)行合作，以拓寬我們智慧出行服務(wù)的乘客獲取渠道。”T3出行在招股書(shū)中稱(chēng)。
然而，為這些聚合平臺(tái)交納的流量費(fèi)用，對(duì)于T3出行來(lái)說(shuō)是一筆不小的負(fù)擔(dān)。
2025年，T3出行銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支達(dá)15.3億元，同比增長(zhǎng)20.4%，遠(yuǎn)超同期6.2%的營(yíng)收增速，背后原因便是其通過(guò)聚合平臺(tái)獲取的訂單量增加，導(dǎo)致渠道流量開(kāi)支增加。
這也意味著，在獲取每一筆導(dǎo)流訂單的同時(shí)，T3出行都需向高德、騰訊（K80700）出行等平臺(tái)交一筆不便宜的“過(guò)路費(fèi)”，這也將進(jìn)一步擠壓本就微薄的利潤(rùn)空間。
這種流量依賴(lài)病也發(fā)生在T3出行的同行身上。曹操出行（HK2643）財(cái)報(bào)顯示，2025年其銷(xiāo)售費(fèi)用支出達(dá)到18.03億元，而其中聚合平臺(tái)傭金超15億，同比增長(zhǎng)49.6%。T3出行亦在招股說(shuō)明書(shū)中坦言，未來(lái)聚合平臺(tái)市場(chǎng)可能會(huì)更趨集中；若被聚合平臺(tái)征收更高的傭金費(fèi)用，其利潤(rùn)率將受到不利影響。
也因此，僅依托網(wǎng)約車(chē)（885753）業(yè)務(wù)，或還不足以支撐資本對(duì)T3出行未來(lái)的想象空間。
Robotaxi是這家公司想講的另外一段故事。招股書(shū)顯示，截至2025年末，T3已在南京、蘇州取得Robotaxi運(yùn)營(yíng)牌照，相關(guān)服務(wù)仍處于免費(fèi)試運(yùn)營(yíng)階段。截至最后實(shí)際可行日期，其平臺(tái)已接入超過(guò)300輛Robotaxi，完成超過(guò)4.1萬(wàn)公里無(wú)安全員道路測(cè)試。
本次IPO募集資金將優(yōu)先投向五大方向，建設(shè)全棧Robotaxi能力、通過(guò)投資、收購(gòu)及戰(zhàn)略合作拓展智慧出行生態(tài)、升級(jí)“領(lǐng)行阡陌”大模型、深化城市經(jīng)營(yíng)布局，以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。
只是，這一面向未來(lái)的前沿賽道，競(jìng)爭(zhēng)同樣不容小覷。Robotaxi作為自動(dòng)駕駛技術(shù)的重點(diǎn)落地場(chǎng)景，目前布局Robotaxi的公司眾多，包括滴滴出行、小馬智行（PONY）、文遠(yuǎn)知行（WRD）、享道出行、曹操出行（HK2643）、如祺出行（HK9680）、百度（BIDU）蘿卜快跑、哈啰出行等。
“當(dāng)前，全球Robotaxi行業(yè)已從技術(shù)可行性驗(yàn)證階段，進(jìn)入可復(fù)制的商業(yè)化擴(kuò)張階段。但盈利仍是懸在所有玩家頭上的達(dá)摩克利斯之劍。T3出行布局此賽道，需面臨一定的盈利壓力。”浙江省數(shù)智技術(shù)與服務(wù)聯(lián)合會(huì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)（885976）專(zhuān)委會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)、網(wǎng)經(jīng)社分析師陳禮騰向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。
