近年來(lái)，港股市場(chǎng)憑借其國(guó)際化定位、靈活的上市規(guī)則以及對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的包容性，持續(xù)成為內(nèi)地及全球企業(yè)重要的融資陣地。然而，在IPO規(guī)模和數(shù)量攀升的同時(shí)，高破發(fā)現(xiàn)象也不可忽視，不少投資者頻頻被套。
分析人士指出，港股IPO高破發(fā)背后，既有市場(chǎng)流動(dòng)性等客觀因素的影響，但同時(shí)在招股階段也存在一定程度的“高定價(jià)”和“高包裝”問(wèn)題，導(dǎo)致定價(jià)虛高和過(guò)度包裝，最終只能靠二級(jí)市場(chǎng)的破發(fā)來(lái)消化估值。
高破發(fā)頻現(xiàn)港股市場(chǎng)
據(jù)了解，今年以來(lái)港股IPO市場(chǎng)亮點(diǎn)不斷，不少IPO漲幅都極為驚人，今年1月初上市的智譜（HK2513）和MINIMAX漲幅都分別達(dá)到784%和420%。但同時(shí)，也有一些新股如銅師傅（HK0664）和優(yōu)樂(lè)賽共享（HK2649）在上市首日就分別大跌49%和43%，尤其是銅師傅（HK0664）相當(dāng)于上市當(dāng)天就“腰斬”，可謂是“冰火兩重天”。
“原本以為是一只肯定會(huì)賺錢的股，卻沒(méi)想到有那么多人被套，錨定投資者、散戶都被套在里面了?！币患腋酃蒊PO公司的投資人李云（化名）告訴證券時(shí)報(bào)記者，其投資的公司今年在港股上市之后就大幅破發(fā)，讓投資人和該公司的創(chuàng)始人都“抑郁”了。
事實(shí)上，港股破發(fā)的公司并不少，以2026年數(shù)據(jù)來(lái)看，已上市的45家公司中，雖然只有5家公司首日破發(fā)，但目前已有13家公司破發(fā)，占比達(dá)到28.89%。而2025年上市的117家公司中，目前有49家處于破發(fā)狀態(tài)，占比更是高達(dá)41.88%。
港股IPO高破發(fā)現(xiàn)象有兩層含義，一是所有新股的破發(fā)比例較高，二是部分個(gè)股破發(fā)幅度極為驚人。以今年上市的銅師傅（HK0664）和優(yōu)樂(lè)賽共享（HK2649）來(lái)看，這兩家公司上市至今的跌幅均已超過(guò)60%。另外，卓正醫(yī)療（HK2677）和紅星冷鏈（HK1641）上市至今的跌幅也已超過(guò)40%。
對(duì)于港股為何會(huì)呈現(xiàn)出高破發(fā)的現(xiàn)象，一位香港投行人士告訴記者，一是港股IPO發(fā)行制度更為市場(chǎng)化，定價(jià)機(jī)制也更市場(chǎng)化；二是目前港股IPO供給充足，但承接端的流動(dòng)性方面有一定承壓：三是當(dāng)前資金高度集中于AI、硬科技、半導(dǎo)體（881121）等賽道，一些傳統(tǒng)消費(fèi)（883434）、制造、物流、醫(yī)療服務(wù)（881175）等行業(yè)被邊緣化。非熱門賽道新股即便發(fā)行，也面臨資金承接不足，上市后快速破發(fā)。
在這一背景下，原計(jì)劃在今年3月30日上市的港股新股同仁堂醫(yī)養(yǎng)在3月27日突然發(fā)布公告稱，經(jīng)考慮包括現(xiàn)行市況在內(nèi)的多項(xiàng)因素，決定延遲進(jìn)行全球發(fā)售及其于香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市的計(jì)劃。同時(shí)，富途（FUTU）牛牛的申購(gòu)數(shù)據(jù)顯示，其融資申購(gòu)倍數(shù)僅有4.85倍，認(rèn)購(gòu)不足或是該公司延遲上市的重要原因，否則一旦強(qiáng)行上市，或許又是一起“IPO慘案”。
新股熱衷高定價(jià)高包裝
在不少分析人士看來(lái)，港股IPO高破發(fā)的背后，高定價(jià)和高包裝這兩大問(wèn)題同樣是如影隨形，相關(guān)新股往往也熱衷于此。
以3月31日上市的銅師傅（HK0664）為例，該公司一度被視為“中年人的泡泡瑪特（HK9992）”，發(fā)行時(shí)發(fā)售價(jià)范圍為60—68港元，對(duì)應(yīng)靜態(tài)市盈率約為43.05—48.79倍。但目前與其對(duì)標(biāo)的泡泡瑪特（HK9992）的動(dòng)態(tài)市盈率僅為14.8倍，而銅師傅（HK0664）在股價(jià)大跌之后，目前的動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)28.1倍。
因此，在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，銅師傅（HK0664）的定價(jià)顯然過(guò)高。對(duì)此，銅師傅（HK0664）的一位投資人告訴證券時(shí)報(bào)記者：“泡泡瑪特（HK9992）沒(méi)有暴跌之前，他們的估值也挺高，我們定這個(gè)價(jià)格其實(shí)并沒(méi)有對(duì)標(biāo)誰(shuí)，而是看公司未來(lái)的增長(zhǎng)價(jià)值。只不過(guò)我們上市那段時(shí)間剛好碰上泡泡瑪特（HK9992）大跌和中東局勢(shì)劇烈變化，但當(dāng)時(shí)已經(jīng)來(lái)不及調(diào)整價(jià)格了，而且后續(xù)也沒(méi)有找有實(shí)力的基石機(jī)構(gòu)護(hù)盤?！?/p>
對(duì)此，李云也告訴證券時(shí)報(bào)記者：“在新股定價(jià)這方面，我知道有一些公司上市時(shí)他們背后的投資人對(duì)發(fā)行價(jià)會(huì)有很強(qiáng)硬的要求，不然他們可能就會(huì)虧錢。”
與此同時(shí)，不少企業(yè)為順利發(fā)行，熱衷于“高包裝”，通過(guò)綁定AI、智能制造、出海（885840）等題材提升關(guān)注度，部分公司還通過(guò)美化行業(yè)排名、強(qiáng)化基石投資者背書等方式營(yíng)造高景氣假象。在去年底時(shí)，香港證監(jiān)會(huì)曾向部分IPO保薦人發(fā)文，稱其提供的上市文件品質(zhì)差劣，過(guò)度使用宣傳用語(yǔ)等。
如某火鍋類公司遞表港交所，其在招股書中描述自身行業(yè)地位的用語(yǔ)是“2024年中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)最大品牌，市場(chǎng)份額約為3.1%”。具體來(lái)看，其所謂品質(zhì)火鍋市場(chǎng)指人均消費(fèi)（883434）額120元以上的火鍋市場(chǎng)，而大眾火鍋市場(chǎng)指人均消費(fèi)（883434）額在60—120元的火鍋市場(chǎng)，其將品質(zhì)火鍋的門檻設(shè)置為人均消費(fèi)（883434）額120元。2024年，該企業(yè)的人均消費(fèi)（883434）約為142元。
作為行業(yè)龍頭（883917）的另一家知名火鍋企業(yè)，其過(guò)去數(shù)年的人均消費(fèi)（883434）額則在百元左右，在上述人均消費(fèi)（883434）額120元的門檻下，這家龍頭企業(yè)自然就被劃到了大眾火鍋市場(chǎng)，也凸顯了前述遞表公司的行業(yè)地位。但從實(shí)際規(guī)模來(lái)看，遞表公司2024年?duì)I收約為23億元，而另一家龍頭企業(yè)營(yíng)收則為427億元，雙方之間營(yíng)收的差距超過(guò)18倍。
事實(shí)上，遞表公司與另一家龍頭火鍋企業(yè)并不存在本質(zhì)性差別，均是火鍋品牌，僅在價(jià)位上略有差別，因此其描述自身行業(yè)地位為“最大品質(zhì)火鍋品牌”，實(shí)質(zhì)就是選擇性夸大自身地位。
港股IPO估值或長(zhǎng)期分化
“其實(shí)，在當(dāng)前港股IPO市場(chǎng)下，賺錢效應(yīng)還是很明顯的，很多科技類新股比如人工智能（885728）等概念都有不錯(cuò)的收益。但港股市場(chǎng)的破發(fā)比例還是挺高的，一旦不小心打中一只如銅師傅（HK0664）、優(yōu)樂(lè)賽共享（HK2649）類的新股，就很可能把幾個(gè)月的打新收益都賠進(jìn)去?！币晃桓酃纱蛐氯耸刻寡裕酃纱蛐乱欢ㄒ髦亍斑x票”。
匯生國(guó)際資本總裁黃立沖告訴證券時(shí)報(bào)記者，港股IPO“三高”問(wèn)題要分三大方面解決。一是交易所和監(jiān)管層要繼續(xù)沿著“真實(shí)價(jià)格發(fā)現(xiàn)”和“公開市場(chǎng)質(zhì)量”去改。
二是發(fā)行人和保薦人要把目標(biāo)從“能發(fā)出來(lái)”改成“發(fā)出來(lái)站得住”。建議以后少用A股映射、一級(jí)融資估值和賽道想象力去硬抬價(jià)格，多用香港可比公司、流動(dòng)性折價(jià)和未來(lái)12個(gè)月盈利兌現(xiàn)來(lái)定價(jià)。招股書可以講遠(yuǎn)景，但發(fā)行價(jià)必須尊重香港市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。
三是投資者不能再把港股打新當(dāng)成低風(fēng)險(xiǎn)套利。
因此，黃立沖認(rèn)為，當(dāng)前港股IPO現(xiàn)在不是簡(jiǎn)單“太熱”或者“太冷”，而是“極度分化”。強(qiáng)項(xiàng)目會(huì)被搶，弱項(xiàng)目會(huì)被砍，中間項(xiàng)目最容易破發(fā)。這反而說(shuō)明市場(chǎng)在恢復(fù)定價(jià)功能，只是這個(gè)過(guò)程對(duì)發(fā)行人和打新資金都沒(méi)那么舒服。
此外，澳洲會(huì)計(jì)師公會(huì)大中華區(qū)副會(huì)長(zhǎng)梁祐庭此前告訴證券時(shí)報(bào)記者，對(duì)于2026年港股IPO的趨勢(shì)，從整體結(jié)構(gòu)看，2026年港股IPO更可能呈現(xiàn)出“兩頭大、中間分化”的特征。大型項(xiàng)目、行業(yè)龍頭（883917）以及具備清晰國(guó)際可比性的公司，更容易獲得長(zhǎng)線資金和基石投資者支持，其發(fā)行定價(jià)與上市后流動(dòng)性相對(duì)穩(wěn)定；而中小體量項(xiàng)目則將更依賴行業(yè)景氣度、可比公司交易表現(xiàn)以及自身盈利兌現(xiàn)節(jié)奏，估值分化趨勢(shì)可能進(jìn)一步加大。這一特征與2025年市場(chǎng)中部分大型項(xiàng)目對(duì)整體募資規(guī)模貢獻(xiàn)度較高的情況相一致。
