長期以來，A股相對于H股存在顯著的溢價(jià)，這已是兩地市場的一種常態(tài)。然而，伴隨A股市場中新能源（850101）、半導(dǎo)體（881121）、生物醫(yī)藥等行業(yè)龍頭（883917）紛紛赴港上市，港股的核心資產(chǎn)陣營不斷擴(kuò)容的同時(shí)，A股和H股的估值格局也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，多家龍頭企業(yè)H股價(jià)格反超A股，成為近期市場行情關(guān)注的焦點(diǎn)。
多位市場分析人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，科技龍頭A股和H股價(jià)格“倒掛”的原因包括投資者結(jié)構(gòu)差異、估值邏輯差異、流動性與稀缺性差異、資金流動與政策環(huán)境變化等。
從個(gè)股來看，H股價(jià)格較A股溢價(jià)集中出現(xiàn)在硬科技賽道，半導(dǎo)體（881121）、醫(yī)藥生物、新能源（850101）等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)表現(xiàn)亮眼。
H股相對A股溢價(jià)的直接驅(qū)動力，來自外資對中國硬科技資產(chǎn)的重新定價(jià)。長城證券（002939）近日發(fā)布的一份研報(bào)指出，從南向資金持股占港股的比例來看，內(nèi)資對于產(chǎn)生AH股負(fù)溢價(jià)的港股股票的定價(jià)權(quán)并不是很高，這種負(fù)溢價(jià)是由于外資格外青睞這些股票所造成的。
博大資本國際行政總裁溫天納在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，半導(dǎo)體（881121）、醫(yī)藥生物、新能源（850101）等行業(yè)龍頭（883917），在國際市場稀缺，港股成為科技龍頭“價(jià)值發(fā)現(xiàn)平臺”，而非傳統(tǒng)的“折扣店”。這些行業(yè)具有高研發(fā)投入、技術(shù)壁壘、全球化屬性和成長確定性，屬于“硬科技”而非傳統(tǒng)周期（883436）股。
在他看來，半導(dǎo)體（881121）、醫(yī)藥生物、新能源（850101）等行業(yè)龍頭（883917）的市盈率和市凈率等估值指標(biāo)更應(yīng)該接近國際可比公司，而非國內(nèi)“科技股內(nèi)卷”下的壓縮估值。這推動了A股和H股估值收斂，甚至出現(xiàn)價(jià)格“倒掛”，體現(xiàn)了外資對中國科技屬性的認(rèn)可。
以寧德時(shí)代（HK3750）為例，證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，外資借助匯豐銀行這一中介渠道，持有港股寧德時(shí)代（HK3750）47.66%的股份，花旗（C）銀行、高盛（GS）(亞洲)證券等中介機(jī)構(gòu)的持股比例也不低，均在10%以上。
外資所采用的定價(jià)模型，對具備全球競爭力、高凈資產(chǎn)收益率以及高治理透明度的公司展現(xiàn)出高度的偏好傾向。在此背景下，硬科技領(lǐng)域的龍頭企業(yè)紛紛選擇赴港上市，無疑成為了外資進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)的必然之選。排排網(wǎng)財(cái)富研究總監(jiān)劉有華向證券時(shí)報(bào)記者表示，新能源（850101）、半導(dǎo)體（881121）、醫(yī)藥等硬科技龍頭赴港上市，為以傳統(tǒng)行業(yè)為主的港股市場帶來了新的、稀缺的投資標(biāo)的，滿足了資金對產(chǎn)業(yè)升級方向的配置需求。
A股和H股在流通盤方面存在顯著差異，這也是導(dǎo)致價(jià)格“倒掛”的重要因素之一。以寧德時(shí)代（HK3750）為例，公司H股流通股本僅為1.56億股，而A股流通股本高達(dá)42.57億股，H股流通盤僅為A股的3.7%。小流通盤使股票更“稀缺”，少量增量資金即可顯著推高價(jià)格，形成流動性溢價(jià)。
科技龍頭A股和H股價(jià)格“倒掛”現(xiàn)象可能并非短期偶然，而是有著深刻的底層邏輯支撐，未來或呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢。
興業(yè)證券（601377）的研究觀點(diǎn)稱，寧德時(shí)代（HK3750）等龍頭公司H股相對A股溢價(jià)，本質(zhì)上是公司在全球市場中稀缺性和龍頭地位的象征，反映了中國新能源（850101）企業(yè)等獲得全球資金的認(rèn)可。
參考臺積電（TSM），隨著本輪AI周期（883436）爆發(fā)，上游基建類公司業(yè)績飆升，臺積電（TSM）作為全球稀缺且業(yè)績增長確定性高的半導(dǎo)體（881121）龍頭同樣獲得海外資金青睞。興業(yè)證券（601377）表示，相比于對鋰電行業(yè)周期（883436）波動的關(guān)注，海外中長期資本更看重寧德時(shí)代（HK3750）作為全球電池龍頭的地位、長期成長性及其在全球能源（850101）轉(zhuǎn)型時(shí)代中的稀缺性，因此愿意給予寧德時(shí)代（HK3750）H股更高的估值。
沙利文捷利(深圳)云科技有限公司投研總監(jiān)袁梅向證券時(shí)報(bào)記者表示，港股市場的定價(jià)機(jī)制更為緊密地對接國際標(biāo)準(zhǔn)，外資在評估中國科技企業(yè)時(shí)，傾向于將其與全球科技領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)進(jìn)行對標(biāo)考量?；诖?，他們愿意為中國硬科技企業(yè)所構(gòu)筑的技術(shù)壁壘、占據(jù)的全球市場份額以及業(yè)務(wù)發(fā)展的確定性支付溢價(jià)。展望未來，隨著越來越多的A股科技行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)選擇赴港上市，港股相對于A股出現(xiàn)溢價(jià)的情況或?qū)⑷找娉蔀槭袌龀B(tài)。
