東吳證券（601555）股份有限公司黃細(xì)里,郭雨蒙近期對(duì)旭升集團(tuán)（603305）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：25年儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量利齊升，靜待海外產(chǎn)能&新興業(yè)務(wù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)》，給予旭升集團(tuán)（603305）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.50億元，同比+0.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.65億元，同比-12.28%。其中，公司全年匯兌損益對(duì)利潤(rùn)的負(fù)面影響同比多約3319萬元。
單季度來看：25Q4公司營(yíng)收12.24億元，同/環(huán)比分別+7.87%/+8.34%；歸母凈利潤(rùn)為0.65億元，同/環(huán)比分別-30.02%/-34.20%。
從下游客戶角度看：特斯拉（TSLA）25Q4交付41.8萬輛，同比-15.61%。
盈利能力：1)2025Q4毛利率為16.86%，同/環(huán)比分別-0.70/-4.59pct；2)2025Q4歸母凈利率為5.33%，同/環(huán)比分別-2.89/-3.45pct。
費(fèi)用率：2025Q4期間費(fèi)用率為14.44%，同/環(huán)比分別+4.97/+2.64pct。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用同/環(huán)比分別增加1521/1167萬元；研發(fā)費(fèi)用同/環(huán)比分別增加2636/1181萬元；銷售費(fèi)用同比增加2305萬元。
2025儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)量利齊升：公司2025年儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)收入為5.69億元，同比+96.47%，毛利率為40.28%，同比+11.68pct。公司已實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能（885921）電池外殼、散熱模塊外殼、結(jié)構(gòu)支架等產(chǎn)品的開發(fā)與量產(chǎn)。2025年公司儲(chǔ)能（885921）相關(guān)產(chǎn)品在重點(diǎn)客戶項(xiàng)目中的應(yīng)用范圍持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步提升，公司第二增長(zhǎng)曲線已得到兌現(xiàn)。
鎂合金&機(jī)器人協(xié)同推進(jìn)：2025年，公司在鎂合金半固態(tài)注射成型等方向持續(xù)推進(jìn)技術(shù)突破，并圍繞電驅(qū)系統(tǒng)殼體、機(jī)器人結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品開展研發(fā)和客戶驗(yàn)證。在機(jī)器人產(chǎn)品方面，公司已成功開發(fā)適配機(jī)器人的高強(qiáng)度、高導(dǎo)熱、抗蠕變、輕量化等要求的零部件，涉及執(zhí)行器殼體、軀干結(jié)構(gòu)件、胸腔類零部件等。
全球化戰(zhàn)略有序推進(jìn)，泰國基地加碼汽零&機(jī)器人布局：1)2025年6月，公司墨西哥基地正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，將重點(diǎn)服務(wù)北美市場(chǎng)客戶需求，并承接部分新能源汽車（885431）及儲(chǔ)能（885921）相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能；2)2025年7月，公司泰國工廠正式破土動(dòng)工，主要用于生產(chǎn)新能源汽車（885431）關(guān)鍵零部件、鋁鎂合金智能機(jī)械零部件以及機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品等。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到終端需求的不及預(yù)期及產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)下調(diào)至5.23/6.47億元(前值為5.56/6.83億元)，并預(yù)測(cè)2028年歸母凈利潤(rùn)為7.45億元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)市盈率分別為33倍/27倍/23倍，但公司儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)&海外新產(chǎn)能將為公司后續(xù)成長(zhǎng)提供新增量，因此我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游乘用車（884099）行業(yè)銷量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.38。
