東吳證券（601555）股份有限公司蘇鋮,吳勁草,郗越,鄧潔近期對(duì)乖寶寵物（301498）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026Q1點(diǎn)評(píng)：多因素?cái)_動(dòng)致短期承壓，自有品牌仍星辰大海》，給予乖寶寵物（301498）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
2025年?duì)I收增長(zhǎng)約近30%，26Q1關(guān)稅影響顯現(xiàn)。2025全年?duì)I收67.7億元(+29.1%，表同比，下同)，歸母凈利潤(rùn)6.7億元(+7.7%)，扣非歸母凈利潤(rùn)6.6億元(+10.8%)。25Q4營(yíng)收20.3億元(+29.1%)，歸母凈利潤(rùn)1.6億元(+3.8%)。26Q1營(yíng)收16.4億元(+11.1%)，歸母凈利潤(rùn)1.2億元(-39.5%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億元(-37.5%)。Q1收入增速放緩及利潤(rùn)大幅下滑，主因海外代工業(yè)務(wù)25Q1高基數(shù)，疊加匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格、折攤、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等因素影響。
25年自有品牌營(yíng)收高增40%+，高端化戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)。分業(yè)務(wù)看，25年自有品牌營(yíng)收49.7億元(+40.1%)，占比提升至73.4%(+5.8pct)，為核心增長(zhǎng)引擎。其中25年麥富迪同口徑營(yíng)收增長(zhǎng)40%以上；高端品牌弗列加特營(yíng)收增長(zhǎng)80%+，完成品牌2.0升級(jí)，創(chuàng)新推出0壓乳鮮乳源貓糧系列；高端子品牌霸弗營(yíng)收增長(zhǎng)60%+。主糧25年收入41.4億元(+53.8%)，占比提升至61.1%(+9.8pct)，毛利率45.5%(+0.8pct)，量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)明顯。分地區(qū)看，25年境內(nèi)營(yíng)收50.0億元(+40.8%)，毛利率46.1%(+0.5pct)，境外營(yíng)收17.7億元(+4.5%)，毛利率32.2%(-3.0pct)，代工業(yè)務(wù)26Q1在關(guān)稅擾動(dòng)下預(yù)計(jì)進(jìn)一步承壓。
盈利能力：毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率有所提升。①毛利率：2025全年毛利率42.5%(+0.2pct)；境內(nèi)毛利率46.1%(+0.5pct)，境外毛利率32.2%(-3.0pct)。26Q1毛利率41.6%，基本持平。②期間費(fèi)用率：2025全年期間費(fèi)用率29.7%(+2.7pct)，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為22.6%/5.9%/1.4%，同比分別+2.5pct/+0.1pct/-0.3pct；26Q1期間費(fèi)用率30.9%(+7.0pct)，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為22.1%/6.6%/1.0%，同比分別+4.3pct/+1.6pct/-0.5pct。③凈利率：2025全年歸母凈利率9.9%(-2.0pct)；26Q1歸母凈利率7.5%(-6.3pct)，Q1主因海外代工業(yè)務(wù)受價(jià)格下降、匯率沖擊等影響拖累凈利率。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)寵物食品（884280）領(lǐng)軍企業(yè)，在寵物食品（884280）賽道國(guó)產(chǎn)品牌崛起背景下，公司品牌力、產(chǎn)品力、研發(fā)力、渠道力α優(yōu)勢(shì)顯著?？紤]到公司海外代工業(yè)務(wù)受匯率、關(guān)稅等因素影響，我們下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從8.8/10.7億元至7.3/8.8億元，新增2028年歸母凈利預(yù)測(cè)11.1億元，分別同比+8%/+22%/+25%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32/26/21X，我們看好高端品牌心智建設(shè)與市占率提升所創(chuàng)造的長(zhǎng)期價(jià)值，遠(yuǎn)超短期利潤(rùn)波動(dòng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上市前持股股東減持，匯率波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，海外關(guān)稅政策不確定性等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券（000686）李強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.99%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.41億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.14。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為89.4。
