山西證券（002500）股份有限公司陳振志,徐風(fēng)近期對(duì)乖寶寵物（301498）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《自有品牌高增，研發(fā)打造核心壁壘》，給予乖寶寵物（301498）增持評(píng)級(jí)。
事件描述
公司披露2025年報(bào)和2026一季報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入67.69億元/同比+29.06%，歸母凈利潤(rùn)6.73億元/同比+7.75%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.65億元/同比+10.80%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.32億元/同比+29.11%，歸母凈利潤(rùn)1.60億元/同比+3.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.72億元/同比+9.51%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.44億元/同比+11.08%，歸母凈利潤(rùn)1.24億元/同比-39.50%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.24億元/同比-37.47%。
事件點(diǎn)評(píng)
自有品牌價(jià)值提升，主糧業(yè)務(wù)高增，公司經(jīng)營(yíng)保持韌性。2025年，公司自有品牌營(yíng)收49.65億元/yoy+40.06%，收入貢獻(xiàn)73.35%/yoy+5.76pct；主糧
收入41.38億元/yoy+53.79%，毛利率45.52%/yoy+0.82pct。其中，麥富迪品牌同口徑增長(zhǎng)40%以上，高端品牌弗列加特增長(zhǎng)80%以上，麥富迪高端子品牌霸弗增長(zhǎng)60%以上。整體來(lái)看，公司毛利率向上，2025和26Q1毛利率分別為42.49%/41.61%，yoy+0.22pct/0.05pct，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌價(jià)值持續(xù)優(yōu)化提升。
短期業(yè)績(jī)承壓，系公司戰(zhàn)略投入增加和外部因素共同作用所致。當(dāng)前公司正處于結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)鍵期，市占率仍為核心目標(biāo)，堅(jiān)定戰(zhàn)略投入以換取長(zhǎng)期增長(zhǎng)，成本費(fèi)用端對(duì)短期業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。一方面，銷(xiāo)售費(fèi)用因新品孵化、品牌投入、直銷(xiāo)比例提升有所增加，2025年銷(xiāo)售費(fèi)用15.27億元/yoy+44.79%，26Q1銷(xiāo)售費(fèi)用3.64億元/yoy+38.08%；另一方面，原材料成本、股份支付、固定資產(chǎn)折舊等成本費(fèi)用也有所增加。代工業(yè)務(wù)方面，2025年實(shí)現(xiàn)收入17.76億元/yoy+6.01%；26Q1海外代工業(yè)務(wù)在高基數(shù)、關(guān)稅、匯率共同影響下同比下滑，公司正通過(guò)泰國(guó)產(chǎn)能替代、拓展歐洲等非美市場(chǎng)對(duì)沖相關(guān)影響，預(yù)計(jì)26Q2后高基數(shù)影響逐步減少。
研發(fā)鑄造長(zhǎng)期壁壘，深耕犬貓?zhí)煨匝芯颗cWarmData數(shù)字生命庫(kù)。研發(fā)戰(zhàn)略全面升級(jí)，轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)研究與技術(shù)轉(zhuǎn)化雙輪驅(qū)動(dòng)，圍繞犬貓真實(shí)飲食需求，用先進(jìn)配方和高端適配工藝打造精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，同時(shí)AI賦能顯著縮短研發(fā)周期（883436）；此外，全面落地?cái)?shù)智化供應(yīng)鏈戰(zhàn)略，持續(xù)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外高端產(chǎn)能配套，大幅提升生產(chǎn)效率與物流效率。年報(bào)中，公司提到即將推出康弗處方糧等原創(chuàng)精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，產(chǎn)品布局進(jìn)一步完善，高端化結(jié)構(gòu)持續(xù)推進(jìn)。
同步推出股份回購(gòu)、高管增持、分紅方案，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司擬回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，價(jià)格不超過(guò)75元/股，金額1-2億元；同時(shí)，公司實(shí)控人及高管擬增持公司股份，金額不低于1130萬(wàn)元。此外，公司將以總股本400,472,840股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元(含稅)，共計(jì)派發(fā)100,118,210元，占合并報(bào)表凈利潤(rùn)的14.87%。
投資建議
寵物食品（884280）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司正處在結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)鍵攻堅(jiān)期，公司以高質(zhì)量市占率為目標(biāo)，短期增加營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)、資本開(kāi)支等投入，本質(zhì)是為了實(shí)現(xiàn)新一輪增長(zhǎng)。我們認(rèn)為隨著公司W(wǎng)armdata的成熟應(yīng)用，公司在研發(fā)端、產(chǎn)品端的壁壘有望持續(xù)加深，看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2026-2028年凈利潤(rùn)分別為7.49\9.08\10.48，對(duì)應(yīng)公司4月22日收盤(pán)價(jià)58.13元，2026-2028年P(guān)E分別為31.1\25.6\22.2，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；自有品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；品牌及產(chǎn)品輿情風(fēng)險(xiǎn)；因管理不當(dāng)導(dǎo)致出現(xiàn)食品安全（885406）的風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易摩擦
加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券（000686）李強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.99%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.41億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.14。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為89.4。
