東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,錢堯天,陶澤近期對綠的諧波（688017）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026一季報(bào)點(diǎn)評：Q1營收同比+43%，具身智能+工業(yè)機(jī)器人雙輪驅(qū)動(dòng)》，給予綠的諧波（688017）增持評級。
投資要點(diǎn)
26Q1營收同比+42.96%，具身智能訂單放量推動(dòng)業(yè)績提速：
2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.71億元，同比+47.31%；歸母凈利潤1.24億元，同比+121.42%；扣非歸母凈利潤0.99億元，同比+115.19%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元，同比+42.96%；歸母凈利潤0.33億元，同比+61.17%；扣非歸母凈利潤0.23億元，同比+41.57%，公司業(yè)績快速增長主要系工業(yè)機(jī)器人行業(yè)份額提升以及具身智能機(jī)器人（886069）業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長、生產(chǎn)運(yùn)營效率提升所致。分產(chǎn)品看，2025年諧波（HLIT）減速器（886008）及金屬件收入4.76億元，同比+46.42%，占主營業(yè)務(wù)收入84.23%；機(jī)電一體化產(chǎn)品收入0.74億元，同比+41.28%；智能自動(dòng)化裝備收入0.15億元，同比+221.35%。從產(chǎn)銷量看，2025年公司諧波（HLIT）減速器（886008）銷量42.5萬臺(tái)，同比+72.48%；金屬部件銷量71.2萬件，同比+81.56%；機(jī)電一體化產(chǎn)品銷量1.22萬套，同比+72.10%，核心產(chǎn)品出貨量保持較快增長。
銷售毛利率基本穩(wěn)定，期間費(fèi)用率顯著下降：
2025年公司銷售毛利率為36.91%，同比-0.63pct，2026Q1單季度銷售毛利率為33.62%，同比-0.44pct。分業(yè)務(wù)看，2025年諧波（HLIT）減速器（886008）及金屬件/機(jī)電一體化產(chǎn)品/智能自動(dòng)化裝備毛利率分別為36.77%/40.89%/11.52%，同比分別+0.64pct/-0.25pct/-39.34pct。2025年公司銷售凈利率22.05%，同比+7.64pct，2026Q1單季度銷售凈利率為23.54%，同比+2.05pct。
2025年公司期間費(fèi)用率為16.70%，同比-5.04pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為2.32%/4.63%/0.30%/9.45%，同比-1.02pct/-1.04pct/+0.37pct/-3.35pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要系貨幣資金利息收入減少所致。公司維持高研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率維持在較高水平，助力公司產(chǎn)品實(shí)力不斷提升。
具身智能驅(qū)動(dòng)核心零部件國產(chǎn)替代加速，產(chǎn)能擴(kuò)張匹配需求增量：(1)具身智能賽道：公司作為國內(nèi)諧波（HLIT）減速器（886008）龍頭，在具身智能場景諧波（HLIT）減速器（886008）的市場占有率全球領(lǐng)先，客戶數(shù)量和產(chǎn)品出貨量持續(xù)提升，已成為多家頭部具身智能機(jī)器人（886069）企業(yè)的核心供應(yīng)商，并實(shí)現(xiàn)國際頭部機(jī)器人客戶的批量交付；同時(shí)推出專用于具身智能場景的輕量化、智能化專用關(guān)節(jié)模組，實(shí)現(xiàn)核心傳動(dòng)部件橫向整合。
(2)產(chǎn)能布局：公司2025年完成定向增發(fā)發(fā)行，募投"新一代精密傳動(dòng)裝置智能制造項(xiàng)目"于2025年正式啟動(dòng)建設(shè)，產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率維持高位，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與交付能力持續(xù)強(qiáng)化，為工業(yè)機(jī)器人復(fù)蘇與具身智能機(jī)器人（886069）產(chǎn)業(yè)化帶來的增量需求提供產(chǎn)能支撐。
(3)第二曲線：行星滾柱絲杠、電液伺服等直線傳動(dòng)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，全面切入具身智能機(jī)器人（886069）、高端數(shù)控機(jī)床、智能汽車等核心供應(yīng)鏈；2025年全球首臺(tái)高壓微小排量伺服電機(jī)泵落地，并與頭部汽車智能底盤系統(tǒng)提供商就智能主動(dòng)懸架、電動(dòng)轉(zhuǎn)向、線控制動(dòng)等應(yīng)用展開深度合作，平臺(tái)化布局打開中長期成長空間。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到工業(yè)機(jī)器人行業(yè)回暖疊加具身智能核心零部件訂單持續(xù)放量，我們維持公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測為2.12/3.22億元，新增預(yù)測2028年歸母凈利潤為4.29億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為191/125/94倍，考慮到公司在具身智能核心零部件的龍頭地位，維持"增持"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游工業(yè)機(jī)器人需求不及預(yù)期；具身智能機(jī)器人（886069）產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為256.0。
