群益證券(香港)有限公司顧向君近期對乖寶寵物（301498）進行研究并發(fā)布了研究報告《稅費造成短期擾動，回購及增持彰顯公司信心》，下調(diào)乖寶寵物（301498）目標價至65.0元，給予持有評級。
業(yè)績概要：
公告2025年實現(xiàn)營收67.7億，同比增29%，錄得歸母凈利潤6.7億，同比增7.8%；2025年第四季度實現(xiàn)營收20.3億，同比增29%，錄得歸母凈利潤1.6億，同比增3.8%。
公告2026年第一季度實現(xiàn)營收16.4億，同比增11%，錄得歸母凈利潤1.2億，同比下降39.5%。25Q4及26Q1業(yè)績不及預(yù)期。
分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5元
結(jié)論與建議：
2025年公司收入較快增長，Q4大促下收入超預(yù)期。全年看，零食收入25.4億，同比增2.1%，主糧實現(xiàn)收入41.4億，同比增53.8%，保健品及其他產(chǎn)品收入0.7億，同比增45.8%。全年自有品牌保持高成長性，其中麥富迪同口徑增長40%+，弗列加特增長80%+，霸弗增長60%+；雙十一期間，霸弗全網(wǎng)銷售額同比增79%，弗列加特全網(wǎng)銷售額同比增51%，高端產(chǎn)品認知度和影響力持續(xù)提升。區(qū)域看，全年境內(nèi)實現(xiàn)收入50億，同比增40.8%，境外實現(xiàn)收入17.7億，同比增4.5%。
25Q4業(yè)績不及預(yù)期主要受稅費等因素擾動。一方面，轉(zhuǎn)固、大促折扣、運費上漲等因素導(dǎo)致25Q4毛利率同比下降1.2pcts至41.7%；另一方面，品牌推廣及匯兌受益減少等因素導(dǎo)致25Q4費率同比上升2.32pcts至31.72%，其中，銷售費用率同比提升1.39pcts，財務(wù)費用率同比上升1.22pcts，管理費用率同比上升0.24pct，研發(fā)費用率同比下降0.53pct。
26Q1公司收入及凈利潤增速均不及預(yù)期主要由于：1)25Q1未受關(guān)稅影響，基期較高；2)公司進行一系列主動調(diào)整，海外優(yōu)化關(guān)稅政策下外銷（885840）客戶結(jié)構(gòu)和經(jīng)營團隊，產(chǎn)品上對麥富迪品類結(jié)構(gòu)、高端品牌渠道結(jié)構(gòu)進行調(diào)整；3)匯率變動、原材料價格波動、轉(zhuǎn)固、股權(quán)支付等稅費影響對利潤造成一定壓制，其中，費用率同比提升7pcts至30.92%，所得稅率同比提升9.2pcts至30.4%，毛利率同比持平，受益高端化對沖生產(chǎn)成本波動。
展望2026，我們預(yù)期公司相關(guān)調(diào)整在Q2仍有一定影響，但預(yù)計公司自有品牌在品牌認知強化的背景下將保持高質(zhì)量增長(25年營收同比增40%至49.7億，收入占比提升5.76pcts)，疊加高端化戰(zhàn)略持續(xù)落地，盈利能力有望逐步改善。從長期看，公司產(chǎn)能布局和數(shù)智化供應(yīng)鏈相繼落地，疊加技術(shù)優(yōu)勢積累，長期發(fā)展根基將不斷夯實，市占率持續(xù)提升可期。
此外，公司擬用1-2億人民幣進行回購，且實際控制人、總裁和董秘計劃增持股份，金額分別為1000萬元、100萬元和30萬元?；刭徍透吖茉龀终蔑@了公司對未來發(fā)展的信心。
預(yù)計2026-2028年將分別實現(xiàn)凈利潤6.9億、8.7億和10.7億，分別同比增2.8%、26.6%和22.5%，EPS分別為1.73元、2.19元和2.68元，當前股價對應(yīng)PE分別為34倍、27倍和22倍，我們看好公司長期發(fā)展前景，維持“區(qū)間操作”的投資建議。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，食品安全問題影響終端銷量，原材料價格上漲超預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券（000686）李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達82.99%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利8.41億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.68。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為89.4。
