國金證券（600109）股份有限公司甘壇煥,王奔奔近期對益豐藥房（603939）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績韌性增長，擴張有望再發(fā)力》，給予益豐藥房（603939）買入評級。
業(yè)績簡評
2026年4月22日，公司發(fā)布2025年年報。2025年公司實現(xiàn)收入244.33億元(同比+1.5%)，實現(xiàn)歸母凈利潤16.78億元(同比+9.8%)，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.12億元(同比+7.6%)。
公司同時發(fā)布2026年一季報。2026年Q1公司實現(xiàn)收入60.85億元(同比+1.3%)，實現(xiàn)歸母凈利潤5.0億元(同比+11.1%)，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.9億元(同比+12.6%)。
經(jīng)營分析
調(diào)整逐步到位，閉店恢復(fù)常態(tài)：25年公司新增門店694家，其中，自建193家，加盟501家。另外，關(guān)閉門店547家，全年凈增門店147家。26年Q1公司新增門店142家，其中，自建28家，加盟114家。另外，關(guān)閉門店30家。截至26年Q1末，公司門店總數(shù)為14,943家(含加盟店4,427家)。經(jīng)歷24/25年連續(xù)調(diào)整后，公司26年Q1閉店已恢復(fù)常態(tài)趨勢，現(xiàn)存門店整體有望呈現(xiàn)較強盈利質(zhì)量，疊加閉店影響減輕，內(nèi)生收入端后續(xù)有望呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢。
加盟業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，擴張節(jié)奏有望恢復(fù)。25年公司加盟及分銷業(yè)務(wù)收入為24.3億元，同比+15.2%，毛利率為10.06%，同比+2.18pct。26年Q1公司加盟及分銷業(yè)務(wù)收入為6.6億元，同比+15.4%，毛利率為11.42%，同比+3.39pct?？紤]到公司加盟體系升級，以及良好的現(xiàn)金流，未來有望看到公司繼續(xù)通過新建+并購+加盟三駕馬車恢復(fù)擴張節(jié)奏，貢獻業(yè)績增量。
降本增效積極推進，銷售費用率不斷優(yōu)化。通過門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、門店員工精準定編以及降本增效各項舉措的積極推進，公司25年銷售費用率為23.96%，同比-1.72pct；26年Q1銷售費用率為22.49%，同比-1.04pct。后續(xù)通過人貨場改造，提升人效、優(yōu)化房租，降本增效仍有望繼續(xù)推動業(yè)績穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測、估值與評級
預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤分別為18.9/21.3/23.7億元，分別同比增長12%/13%/11%，EPS分別為1.56/1.75/1.95元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為15/13/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
門店提升不及預(yù)期；處方外流不達預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)沖擊風(fēng)險；收入地區(qū)集中風(fēng)險等。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。
