國(guó)金證券（600109）股份有限公司陳傳紅,冉婷近期對(duì)綠的諧波（688017）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《人形機(jī)器人（886069）收入占比龍頭，26Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期》，給予綠的諧波（688017）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
4月22日，公司發(fā)布25年年報(bào)和26年一季報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.71億元，同比+47.31%；歸母凈利潤(rùn)為1.24億元，同比+121.42%。25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.64億元，同比+47.2%；歸母凈利潤(rùn)為0.31億元，同比扭虧。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.40億元，同比+42.96%；歸母凈利潤(rùn)為0.33億元，同比+61.17%。
經(jīng)營(yíng)分析
一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，拆分如下：
(1)收入：25年諧波（HLIT）/機(jī)電一體化/自動(dòng)裝備收入分別為4.76/0.74/0.15億元，同比+46.42%/+41.28%/+221.35%。25年和26Q1增長(zhǎng)主要來(lái)源于：1)人形機(jī)器人（886069）開(kāi)始放量，公司全球市占率第二，全國(guó)市占率第一，執(zhí)行器拓客順利；2)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)迎回暖態(tài)勢(shì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，25年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比+28%。(2)毛利率：25年諧波（HLIT）/機(jī)電一體化/自動(dòng)裝備毛利率分別36.77%/40.89%/11.52%，同比+0.64/-0.25/-39.34pct；26Q1毛利率同比略降低，銷售毛利率為33.62%，同比-0.44PCT，環(huán)比-4.05PCT；總體預(yù)計(jì)受出貨結(jié)構(gòu)影響略有波動(dòng)。
(3)費(fèi)用率：26Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別2.4%/4.43%/0.69%/9.9%，同比-0.04PCT/-1.89PCT/+0.38PCT/-2.12PCT，環(huán)比-1.07PCT/+0.8PCT/+0.79PCT/+1.3PCT。
(4)凈利潤(rùn)：盈利能力持續(xù)提升，26Q1同比費(fèi)用率下行，因此凈利率提升，26Q1達(dá)到23.54%，同比+2.06PCT。
3、后續(xù)展望：預(yù)計(jì)2026年公司人形機(jī)器人（886069）領(lǐng)域收入將提升到3億元以上。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
公司26年有望成為人形機(jī)器人（886069）收入占比最高的上市公司，公司作為全球諧波（HLIT）減速器（886008）龍頭，獲評(píng)“2025中國(guó)人形機(jī)器人（886069）配套供應(yīng)商TOP1”。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司利潤(rùn)分別2.0/3.0/4.3億元，同比+59.6%/+53.4%/+42.5%，公司26Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，機(jī)器人絲杠和執(zhí)行器業(yè)績(jī)釋放進(jìn)展超預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
人形機(jī)器人（886069）進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，工業(yè)機(jī)器人下游放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為257.46。
