上海鎂信健康科技集團(tuán)股份有限公司（下稱"鎂信健康"）近期第二次向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，由高盛（GS）、中金公司（HK3908）、匯豐擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這是該公司繼2025年6月首次遞表失效后第二次沖刺港股IPO。
鎂信健康成立于2017年，是中國(guó)最大的醫(yī)藥多元支付平臺(tái)。近年來(lái)，鎂信健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收較快增長(zhǎng)，但仍面臨盈利難題，公司 2025年前10個(gè)月虧損3.89億元。
鎂信健康赴港IPO：構(gòu)建“智藥+智?！彪p解決方案
招股書(shū)顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，鎂信健康是中國(guó)最大的醫(yī)藥多元支付平臺(tái)。
鎂信健康為患者、保司及藥企提供產(chǎn)品及服務(wù)。公司已開(kāi)發(fā)了兩大行業(yè)解決方案：智藥解決方案為藥企提供了藥品全生命周期（883436）的商業(yè)化方案，幫助藥企整合醫(yī)藥多元支付；而智保解決方案整合自有人工智能（885728）技術(shù)、更優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療健康資源，為保司提供端到端方案，推動(dòng)健康險(xiǎn)創(chuàng)新。
圖1：鎂信健康業(yè)務(wù)模式
根據(jù)招股書(shū)披露，2025年1-10月，鎂信健康62.7%的收入來(lái)自于智藥解決方案、31.1%的收入來(lái)自于智保解決方案。
圖2：鎂信健康收入構(gòu)成
收入較快增長(zhǎng)，但尚未扭虧為盈
近年來(lái)，鎂信健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收較快增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，鎂信健康分別實(shí)現(xiàn)收入10.69億元、12.55億元、20.35億元。2025年前10個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.73億元，同比增長(zhǎng)約34%。
盡管營(yíng)收快速增長(zhǎng)，鎂信健康尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2022年至2024年，公司凈虧損分別為4.46億元、2.88億元及0.76億元，整體呈減虧趨勢(shì)。不過(guò)，公司 2025年前10個(gè)月凈虧損3.89億元，同比虧損大幅擴(kuò)大。
招股書(shū)顯示，導(dǎo)致公司2025年前10個(gè)月虧損大幅擴(kuò)大的主要原因?yàn)楫a(chǎn)生以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支3.11億元。
圖3：鎂信健康業(yè)績(jī)表現(xiàn)
2022年至2024年，鎂信健康的毛利率分別為31.1%、36.8%、35.8%。2025年前10個(gè)月毛利率為32.1%。
鎂信健康在招股書(shū)中表示：“我們的歷史虧損主要?dú)w因于中國(guó)醫(yī)藥（600056）多元支付市場(chǎng)的獨(dú)特性和處于發(fā)展初期，加上我們的策略重點(diǎn)在于搭建基礎(chǔ)設(shè)施及不斷進(jìn)行創(chuàng)新。自成立以來(lái)，我們已投入大量資金為業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)奠定基礎(chǔ)，這也是造成我們凈虧損的主要原因。該等投資均用于建立必要的基礎(chǔ)架構(gòu)，包括技術(shù)開(kāi)發(fā)、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、平臺(tái)建立及團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充，此等措施均需要大量的前期資金。我們認(rèn)為該等短期虧損是必要的策略性投資，將帶來(lái)可觀的長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，同時(shí)為未來(lái)的獲利能力建立穩(wěn)固的基礎(chǔ)。”
與鎂信健康業(yè)務(wù)相近的公司包括思派健康（HK0314）、圓心科技等。思派健康（HK0314）于2022年12月登陸港交所，公司2025年實(shí)現(xiàn)收入20.71億元，同比下降54.6%，經(jīng)營(yíng)虧損約0.9億元。自上市以來(lái)，思派健康（HK0314）股價(jià)表現(xiàn)欠佳，目前已較發(fā)行價(jià)下跌超過(guò)九成。圓心科技則多次提交港股上市申請(qǐng)，但多次遞表未果。
C+輪后估值約117億元，螞蟻集團(tuán)等參股
截至最后實(shí)際可行日期，鎂信健康的創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官及總經(jīng)理張小棟通過(guò)直接和間接方式控制公司已發(fā)行股本總額的總投票權(quán)約 26.22%。
鎂信健康于2018年3月至2022年12月完成了7輪融資，籌資總額約31.57億元。公司股東包括上海醫(yī)藥（HK2607）大健康、螞蟻集團(tuán)、創(chuàng)新工場(chǎng)、中國(guó)人壽（HK2628）再保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)。在2023年完成的C+輪融資中，鎂信健康的交易后估值為116.775億元。
圖4：鎂信健康融資情況
鎂信健康募集資金將用于擴(kuò)展及升級(jí)為保司及藥企提供的服務(wù)及解決方案；加速推進(jìn)一碼直付一體化平臺(tái)的發(fā)展；用于持續(xù)強(qiáng)化mind42.ai、MediTrust Rx 及 MediTrust Healthcare 核心基礎(chǔ)設(shè)施；用于通過(guò)戰(zhàn)略合作、投資及收購(gòu)等方式，為公司在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖提供資金等用途。
