在價值投資中，“撿貝殼（BEKE）”通常是指在市場低迷時，以較低的價格買入那些基本面良好、被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就像在海邊潮水（TDW）退去后撿拾美麗的貝殼（BEKE）一樣。
在百億基金經(jīng)理謝治宇的重倉股中，港股地產(chǎn)股貝殼-W（HK2423）（02423.HK）首度出現(xiàn)在他的重倉之列?！芭d全合宜”新進(jìn)重倉該公司，并迅速將其推升至第三大重倉股的位置。
然而，審視貝殼（BEKE）的基本面，其歸母凈利潤已連續(xù)兩年錄得下滑。謝治宇向來以“好公司、性價比”作為核心投資標(biāo)尺，此次重倉貝殼（BEKE），究竟是對其一貫堅持的“好公司”標(biāo)準(zhǔn)的背離，還是他真的在大浪淘沙中覓得了被低估的“貝殼（BEKE）”？
謝治宇首度重倉貝殼
4月21日晚間，興全合宜與社會價值三年持有基金披露了2026年一季報。港股地產(chǎn)行業(yè)上市公司貝殼-W（HK2423）已躋身上述兩只基金的第三和第四大重倉股之列，持倉市值分別達(dá)到6.55億元和5629.69萬元。
事實上，謝治宇對貝殼（BEKE）的關(guān)注最早可以追溯到2025年四季度。
根據(jù)興全合宜的年報披露，截至2025年末，該基金已持有貝殼（BEKE）1004萬股，市值約3.76億元，位列持倉榜第十一位。彼時，貝殼（BEKE）雖未進(jìn)入前十大重倉，但已處于“隱形重倉”狀態(tài)，距離核心持倉僅一步之遙。同期，社會價值三年持有基金亦持有貝殼（BEKE）95.83萬股，市值5629.69萬元，為該基金的第十二大重倉股。
此次一季報的披露，標(biāo)志著謝治宇正式將貝殼（BEKE）納入核心重倉陣營，這也是地產(chǎn)股首次在其重倉股名單中占據(jù)如此重要的位置。然而，對于這一重倉領(lǐng)域的看好邏輯，謝治宇在一季報和年報中并未著墨。
他僅在年報中表示：“我們看好26年宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升推動順周期（883436）的投資機(jī)會，傳統(tǒng)行業(yè)龍頭（883917）在經(jīng)歷格局重塑與分化后將重新走向上升通道。”
作為公募領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物，“均衡分散”與“好公司、性價比”是謝治宇鮮明的投資標(biāo)簽。
一季報顯示，其分散配置的風(fēng)格依舊貫徹得淋漓盡致。興全合宜的前十大重倉股橫跨醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化學(xué)、房地產(chǎn)（881153）、電子、通信、電力設(shè)備、商貿(mào)零售等七大行業(yè)。其中，第一大重倉股信達(dá)生物（HK1801）（01801.HK）占比6.96%，即便是第十大重倉股德業(yè)股份（605117）（605117.SH），持倉比例也達(dá)到了3.07%。
在“好公司”與“性價比”的權(quán)衡中，興全合宜增持了化工（850102）領(lǐng)域的巨化股份（600160）（600160.SH）、醫(yī)藥生物領(lǐng)域的諾誠健華（688428）（688428.SH），增持比例分別為18.57%和2.90%；同時減持了信達(dá)生物（HK1801）（01801.HK）、中際旭創(chuàng)（300308）（300308.SZ）等個股，其中中際旭創(chuàng)（300308）的減倉幅度超過50%。
而在持倉的動態(tài)調(diào)整中，貝殼（BEKE）的持股數(shù)量由1004萬股激增至1957.01萬股，增持幅度高達(dá)94.92%?；鸾?jīng)理對該標(biāo)的的信心不言而喻。
謝治宇在年報中重申其投資哲學(xué)：“本基金以追求長期收益為主要目標(biāo)，盡力平衡好短期股價波動和公司長期投資價值之間的矛盾，以較長視角繼續(xù)尋找和持有具有良好投資性價比的公司，期望獲取穩(wěn)健的投資回報?！?/p>
然而，從貝殼（BEKE）的基本面來看，其2025年規(guī)模歸母凈利潤為29.94億元，同比下滑26.35%。若按扣非凈利潤計算，其盈利能力已連續(xù)三年下滑。這樣的業(yè)績表現(xiàn)，是否還能被定義為具有“性價比”的“好公司”？
貝殼仍存挑戰(zhàn)
在公眾的固有印象中，貝殼（BEKE）往往被貼上“房產(chǎn)中介”的標(biāo)簽。但其業(yè)務(wù)版圖已顯著擴(kuò)張，國信證券（002736）指出，其涵蓋家裝家居、房屋租賃及新興業(yè)務(wù)的非房收入占比已達(dá)41%。
在一季度，除謝治宇外，貝殼（BEKE）也獲得諸多基金經(jīng)理的青睞。根據(jù)同花順（300033）iFinD，截至4月22日已披露一季報的基金中，目前已有94只基金持有貝殼（BEKE），較去年末的持倉已增加了41.79%。
在主動權(quán)益類產(chǎn)品中，百億基金經(jīng)理尤宏業(yè)管理的工銀價值精選對貝殼（BEKE）的配置力度甚至超過了謝治宇的興全合宜。該基金在一季度增持貝殼（BEKE）423.79萬股，總持股達(dá)2136.66萬股，為第二大重倉股。
與謝治宇的行業(yè)分散配置不同，尤宏業(yè)幾乎“梭哈”了地產(chǎn)股。除了建發(fā)股份（600153）外，其他9只重倉股均屬于房地產(chǎn)（881153）、建筑裝飾（881116）和建筑材料（881115）等地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)。
尤宏業(yè)看好貝殼（BEKE）的邏輯十分清晰?！敖衲暌詠?，國內(nèi)二手房市場成交量有所放大，價格下跌趨勢放緩，上海等部分熱點城市的二手房成交量創(chuàng)出近幾年新高，整體地產(chǎn)市場表現(xiàn)超出預(yù)期。”他在一季報中如是表示。
對于房地產(chǎn)（881153）接下來的走勢，尤宏業(yè)頗為樂觀：“地產(chǎn)市場局部的企穩(wěn)和放量是有基本面支撐和可持續(xù)的，未來可能會逐步擴(kuò)散到新房市場，以及更廣泛的二線甚至強(qiáng)三線城市。”
除行業(yè)基本面，回歸貝殼（BEKE）本身的公司基本面來看，在房地產(chǎn)（881153）調(diào)整中，2025年，貝殼（BEKE）凈收入946億元，創(chuàng)下歷史新高，較2024年增長1.2%。截至2025年末，門店數(shù)量61139家，較2024年增加18.5%。
但其總交易額31.83萬億元，同比減少5.0%；歸母凈利潤也同比下滑26.35%。呈現(xiàn)出了“增量不增收不增利”的業(yè)績局面。
對于貝殼（BEKE）2026年的走勢，國信證券（002736）給予其“優(yōu)于大市”的評級，但考慮房地產(chǎn)（881153）量價下行的趨勢，仍下調(diào)了對貝殼-W（HK2423）的盈利預(yù)測，對2026—2027年營業(yè)收入預(yù)測由963/1015億元，下調(diào)至888/854億元。
與此同時，國信證券（002736）也提示了潛在風(fēng)險，包括地產(chǎn)政策收緊、樓市熱度下降、存量房交易傭金費率下行以及新房市占率提升不及預(yù)期等。
3月29日，貝殼（BEKE）集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼CEO彭永東發(fā)布全員信，表示公司將從交易平臺向社區(qū)居住服務(wù)平臺深度轉(zhuǎn)型，為自身貼上“以消費（883434）者為中心”的標(biāo)簽。
截至4月22日收盤，4月以來貝殼-W（HK2423）股價已經(jīng)上漲12.71%。在房地產(chǎn)（881153）的壓力測試后，公司正共同等待著市場的進(jìn)一步考驗。
