南方財經(jīng)記者彭敏靜 珠海（883419）報道
近日，珠海（883419）精實測控技術股份有限公司（簡稱：精實測控）向港交所主板遞交更新后的招股書，開啟第二次港股IPO沖刺。
精實測控曾于2023年6月申請深交所創(chuàng)業(yè)板上市獲受理，在考慮A股市場的市場狀況、公司的全球化運營戰(zhàn)略及在聯(lián)交所上市可為公司提供一個國際化平臺以獲取國際資本及提升形象等因素之后，于2024年4月自愿決定暫停A股上市申請，保薦機構為華泰聯(lián)合證券。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股后，精實測控于2025年9月29日首次遞交招股書，但該申請在滿6個月后于2026年3月29日失效。4月中旬，精實測控重新遞表。
在港股市場，一家公司的IPO招股書失效并不罕見，但像精實測控這樣，在失效僅兩周后便迅速“二次沖刺”的，也不多見。在經(jīng)歷了A股創(chuàng)業(yè)板上市折戟之后，精實測控在港股市場尋求什么？
冰火兩重天
成立于2011年的精實測控，已在測控行業(yè)摸爬滾打十五年。
根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2024年收入計，精實測控已成為中國第二大消費電子（881124）PCBA功能及性能測試裝備商，中國ODM模式下排名前十大的智能測控裝備與服務綜合解決方案提供商。
然而，透過其最新披露的財務數(shù)據(jù)，一幅“冰火兩重天”的圖景逐漸浮現(xiàn)：盡管2025年營收與凈利潤雙增，精實測控的現(xiàn)金流卻亮起紅燈。
火的一面是業(yè)務的進擊。精實測控在2023—2025財年實現(xiàn)了穩(wěn)健的收入增長，總收入從2023年的6.98億元增長至2025年的10.48億元。
根據(jù)招股書，精實測控2023—2025財年的研發(fā)開支分別為0.984億元、1.447億元以及1.682億元，分別占各期間總收入的14.1%、16.8%及16.0%，彰顯出企業(yè)對持續(xù)開展研發(fā)投入、不斷增強核心競爭力的高度重視。
冰的一面，則是令人擔憂的現(xiàn)金流。2025年度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流缺口高達1.97億元，杠桿率攀升至102.1%，流動比率降至1.3倍，流動負債總額同比大增48.8%，達到9.51億元。
在這樣一份財務答卷面前，精實測控“補血”的迫切性不言自明。
在制造行業(yè)，客戶與供應商的結(jié)構的合理性，直接影響企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性。精實測控的經(jīng)營狀況，同樣受此影響，呈現(xiàn)出“成也大客戶，困也大客戶”的特點。
2020年—2022年，精實測控前五大客戶銷售收入為2.38億元、2.58億元和3.99億元，占營業(yè)收入的比例分別為81.03%、59.49%和70.35%，具有極高的客戶集中度。其中，精實測控最終用于蘋果（AAPL）產(chǎn)品的直接與間接銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為69.47%、67.67%和75.26%，占比較高。
不過，曾經(jīng)七成收入靠蘋果（AAPL）的精實測控近年來也在持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構，努力降低對單一客戶的依賴。
根據(jù)招股書，精實測控2023—2025財年來自五大客戶的收入分別為3.875 億元、4.047 億元、5.092 億元，分別占同期總收入的55.5%、46.9%及48.6%。
此外，供應商集中度在2025財年出現(xiàn)顯著上升。 根據(jù)招股書，公司對前五大供應商的采購額從2024財年的3640萬元飆升至2025財年的1.51億元，同比暴增315%。
押注C2M新賽道
面對傳統(tǒng)工業(yè)檢測業(yè)務帶來的現(xiàn)金流壓力，精實測控的創(chuàng)始人王磊將公司的未來押注在消費（883434）級柔性制造（C2M）領域。
在工業(yè)領域，精實測控專注測控技術十余年，具備從傳感、數(shù)據(jù)采集、算法分析到裝備集成的全鏈條研發(fā)能力，在消費電子（881124）、汽車及家電等領域形成大規(guī)模非標定制化設備與服務交付能力，為客戶零部件與整機提供覆蓋設計、試驗驗證、產(chǎn)線量產(chǎn)等全流程的測控與工藝裝備及測控數(shù)據(jù)增值服務。
在消費（883434）領域，精實測控依托在工業(yè)領域積累的柔性制造能力，自2025年第四季度起將核心技術延伸至消費（883434）端，推出以WowNow為品牌的“客戶對機器”(C2M)柔性制造平臺。該C2M平臺集成了智能輔助設計、柔性生產(chǎn)調(diào)度和數(shù)字身份系統(tǒng)，打通了從用戶需求、創(chuàng)意設計到柔性制造、交付與服務的全鏈路，支持用戶參與式共創(chuàng)和小批量按需生產(chǎn)，塑造了“創(chuàng)作即制造”的新型消費（883434）模式與體驗。
根據(jù)招股書，精實測控正逐步將生產(chǎn)能力擴展至C2M制造設備，對此精實測控主要采用按庫存生產(chǎn)的生產(chǎn)模式。在該生產(chǎn)模式下，精實測控的生產(chǎn)以預測為導向及以批次為基礎。精實測控首先對市場需求進行分析及預測，然后根據(jù)預測數(shù)據(jù)制定生產(chǎn)計劃。
“C2M生產(chǎn)模式使我們能夠滿足C端用戶及渠道合作伙伴對快速產(chǎn)品交付的需求，同時還通過將固定生產(chǎn)成本分攤至較大產(chǎn)量及優(yōu)化供應鏈采購，實現(xiàn)有效的成本控制及規(guī)模經(jīng)濟。此外，通過維持高水平的產(chǎn)能利用率，能有助消除生產(chǎn)波動，并憑借更穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量實現(xiàn)更強的質(zhì)量控制?！本珜崪y控方面表示。
全球智能消費（883434）柔性制造裝備及服務行業(yè)的上游主要涉及C2M終端產(chǎn)品及C2M制造裝備的原材料。對于C2M終端產(chǎn)品而言，有聚合物、金屬塊、陶瓷等供應商。對于C2M裝備而言，有傳感器（885946）、打印噴頭、步進電機等電子元件（881270）的供應商。中游涵蓋制造裝備及服務。下游則按應用場景劃分，例如娛樂、文化和旅游，以及教育和其他。
2025財年，精實測控的消費（883434）級柔性制造錄得收入約3180萬元，標志著C2M模式步入商業(yè)化的首年。
精實測控方面表示，預期全球智能消費（883434）柔性制造裝備及服務行業(yè)將向更高集成化、模塊化、智能化、前端部署及平臺化方向發(fā)展。多種工藝集成和設備模塊化將成為主流，單臺設備可支持多種工藝，實現(xiàn)硬件快速更換，滿足多樣化產(chǎn)品需求。同時，AI驅(qū)動的自主制造將持續(xù)提升，同時智能體將加強優(yōu)化流程、調(diào)整參數(shù)和調(diào)度的能力，以支持適應閉環(huán)生產(chǎn)。在C2M模式下，前端部署將加快，因裝備將轉(zhuǎn)移至商店及商業(yè)區(qū)，進行按需生產(chǎn)及形成“前店后廠”模式。此外，平臺化及低代碼軟件將降低運營壁壘，讓非專業(yè)人員通過流程建模和工作流程工具輕松配置生產(chǎn)邏輯。
不過，現(xiàn)實的問題是，C2M業(yè)務雖首年盈利，但收入占比低，仍處于市場拓展、模式驗證階段。
消費（883434）市場競爭激烈，渠道拓展、用戶教育、設備普及均需投入，精實測控C2M業(yè)務能否快速規(guī)模化、成為第二增長曲線，尚存變數(shù)。
