摩根士丹利（MS）發(fā)布研報稱，看好MINIMAX-W（HK0100）(00100)的年度經(jīng)常性收入(ARR)增長與同業(yè)持平甚至更強勁，認為市場低估其近期ARR增長。該行指出，MiniMax自4月以來股價表現(xiàn)跑輸智譜（HK2513）(02513)約40個百分點，反映市場預期智譜（HK2513）在編碼及代理(Agentic)焦點帶動下，ARR增長更快。該行給予“增持”評級，目標價990港元，按現(xiàn)金流折現(xiàn)率作估值，相當于2027年市銷率56倍。
該行表示，對MiniMax的ARR增長及毛利率更為樂觀，原因包括：其一，其LLM在代理工作流中表現(xiàn)出色，并已涉足2026年核心Token消耗驅(qū)動因素——編碼及AI代理，管理層指出每分鐘Token量(TPM)每周持續(xù)增長10%至20%。其二，市場低估多模態(tài)的商業(yè)潛力，LLM將智能生產(chǎn)力用例變現(xiàn)，而多模態(tài)模型則將創(chuàng)意生產(chǎn)力用例變現(xiàn)。其三，MiniMax受惠于通過主要云合作伙伴獲得先進芯片組的全球運算供應，以及基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化帶來的卓越單位經(jīng)濟效益。
大摩預期，未來2至3個月將有多項短期催化劑，包括潛在的新代理產(chǎn)品推出、M3及Hailuo-O3模型重大升級、隨模型發(fā)布的潛在加價，以及潛在的指數(shù)納入。大摩料MiniMax于2026年至2028年收入各達2.4億美元、7.12億美元及15.31億美元。
