當(dāng)前，AH股折溢價格局正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性重構(gòu)，全球資本配置邏輯逐步向中國核心資產(chǎn)聚焦。
在此背景下，2026年4月16日，A股市場迎來重要時刻：寧德時代（HK3750）總市值收盤首次突破2萬億元大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高，躍居總市值排行榜第三位，僅次于工商銀行（HK1398）、農(nóng)業(yè)銀行（HK1288），成為A股首家市值站上2萬億元的民營科技龍頭。同日，寧德時代（HK3750）H股收報714.5港元/股，同步創(chuàng)下歷史新高。與此同時，瀾起科技（HK6809）、兆易創(chuàng)新（HK3986）等一批硬科技龍頭亦出現(xiàn)H股顯著溢價。
這一結(jié)構(gòu)性行情，與恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)回落至117點附近、處于近年低位的整體趨勢形成鮮明對比，清晰折射出資本市場對中國硬科技資產(chǎn)的重新定價。
寧德時代領(lǐng)銜 硬科技H股溢價態(tài)勢顯現(xiàn)
寧德時代（HK3750）的跨越式成長，是中國硬科技從跟跑、并跑到實現(xiàn)全球領(lǐng)跑的典型縮影。2018年登陸A股之初，企業(yè)市值尚不足千億元；短短八年間，憑借動力電池領(lǐng)域的全球龍頭地位、深厚技術(shù)壁壘與全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，寧德時代（HK3750）已躋身A股市值第一梯隊，并成為港股科技板塊核心標的，樹立起中國新能源（850101）產(chǎn)業(yè)乃至硬科技領(lǐng)域的標桿。
2025年5月20日，寧德時代（HK3750）在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，當(dāng)日收盤漲幅超16%，H股股價相較A股溢價超7%。此后，H股持續(xù)跑贏A股，溢價率一度突破48%，截至目前仍維持在44%以上。
與這一趨勢相呼應(yīng)的是，恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)持續(xù)下行。在AH股整體溢價收窄的背景下，硬科技板塊溢價逆勢凸顯。截至2026年4月21日收盤，瀾起科技（HK6809）、兆易創(chuàng)新（HK3986）H股溢價率均超14%，藥明康德（603259）、恒瑞醫(yī)藥（HK1276）H股溢價率亦均超5%，凸顯全球資本正加速向具備核心競爭力的中國硬科技資產(chǎn)集聚。
溢價潮起 映射產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)時代變遷
以寧德時代（HK3750）為代表的硬科技企業(yè)H股溢價持續(xù)走高，傳遞出三層關(guān)鍵信號：一是全球資本審美發(fā)生轉(zhuǎn)向，配置重心從傳統(tǒng)金融、周期（883436）板塊，轉(zhuǎn)向具備全球競爭力的硬科技龍頭；二是中國硬科技估值體系迎來重構(gòu)，定價邏輯從本土市場主導(dǎo)轉(zhuǎn)向與國際對標接軌；三是產(chǎn)業(yè)升級趨勢獲得資本市場確認，新能源（850101）、半導(dǎo)體（881121）、AI算力等硬科技賽道，已成為驅(qū)動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的核心引擎。
縱觀資本市場發(fā)展歷程，H股高溢價標的始終是時代產(chǎn)業(yè)主線的精準映射。從2005年前后鋼鐵（850106）等基建板塊領(lǐng)漲，到2008年金融板塊成為市場核心，再到2020年以來藥明康德（603259）、寧德時代（HK3750）等科技龍頭嶄露頭角，市場偏好的變遷始終與產(chǎn)業(yè)升級同頻。
歷史規(guī)律表明，H股高溢價并非短期資金博弈結(jié)果，而是市場對具備全球競爭力、擁有長期成長確定性賽道的理性定價，產(chǎn)業(yè)趨勢是決定溢價持續(xù)性的核心變量。AH股折溢價格局重構(gòu)，本質(zhì)是全球資本用真金白銀投票，認可中國經(jīng)濟從傳統(tǒng)工業(yè)模式向新經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型的成果，確立了硬科技在國家產(chǎn)業(yè)體系與資本市場中的核心地位。
硬科技H股溢價的四大邏輯支撐
中國硬科技企業(yè)出現(xiàn)H股溢價，是業(yè)績支撐、行業(yè)稀缺、籌碼稀缺與全球資本青睞共同作用的結(jié)果，具備扎實的底層邏輯，也標志著中國硬科技資產(chǎn)的估值重構(gòu)進入新階段。
一是業(yè)績持續(xù)增長與盈利質(zhì)量優(yōu)異，這是硬科技獲得估值溢價的根本保障，也是全球資本長期持有硬科技資產(chǎn)的核心底氣。
外資定價體系高度看重盈利確定性、現(xiàn)金流穩(wěn)定性與業(yè)績兌現(xiàn)能力，唯有基本面扎實、成長路徑清晰的龍頭企業(yè)，才能突破估值桎梏，獲得持續(xù)溢價。
寧德時代（HK3750）的溢價，核心在于其業(yè)績具備強勁且穩(wěn)定的支撐。公司2025年歸母凈利潤同比增長超42%；2026年一季度營收與扣非歸母凈利潤同比增長均突破52%，大幅超出市場預(yù)期。
與此同時，瀾起科技（HK6809）、兆易創(chuàng)新（HK3986）等半導(dǎo)體（881121）龍頭，受益于AI算力爆發(fā)與存儲芯片（886042）行業(yè)高景氣周期（883436），業(yè)績增速領(lǐng)跑全球同業(yè)。2025年，瀾起科技（HK6809）歸母凈利潤同比增長超58%，兆易創(chuàng)新（HK3986）同比增長超49%，在全球半導(dǎo)體（881121）周期（883436）復(fù)蘇中牢牢占據(jù)核心卡位。
與傳統(tǒng)企業(yè)依賴投資與要素投入的增長模式不同，這些硬科技龍頭依托技術(shù)創(chuàng)新、全球市場拓展與國產(chǎn)替代實現(xiàn)高質(zhì)量增長，成長持續(xù)性更強、抗周期（883436）能力更優(yōu)，為H股溢價筑牢了最堅實的基本面根基。
二是行業(yè)稀缺性與核心產(chǎn)業(yè)地位突出，進一步將硬科技企業(yè)的賽道優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為估值溢價，成為支撐H股高溢價的重要力量。
當(dāng)前，新能源（850101）、半導(dǎo)體（881121）、AI算力等領(lǐng)域，兼具國家戰(zhàn)略高度、全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢與國產(chǎn)替代紅利，是全球資本重點布局的“黃金賽道”，而港股市場此類優(yōu)質(zhì)標的供給極度稀缺，供需失衡之下，優(yōu)質(zhì)硬科技龍頭的估值優(yōu)勢持續(xù)凸顯。
從全球產(chǎn)業(yè)格局來看，新能源（850101）轉(zhuǎn)型與AI革命雙輪驅(qū)動，動力電池、存儲芯片（886042）等產(chǎn)品需求持續(xù)釋放，中國企業(yè)已實現(xiàn)從跟跑到領(lǐng)跑的跨越。
SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2025年寧德時代（HK3750）動力電池使用量全球市占率達39.2%，較上年提升1.2個百分點，連續(xù)9年位居全球第一；儲能（885921）電池出貨量連續(xù)5年全球領(lǐng)跑，成為全球新能源（850101）產(chǎn)業(yè)的核心引擎。
在科技自立自強戰(zhàn)略指引下，這些硬科技企業(yè)獲得政策、資金與產(chǎn)業(yè)鏈全方位支持，國產(chǎn)替代進程加速，成長空間持續(xù)打開，港股國際機構(gòu)敏銳捕捉這一趨勢，給予戰(zhàn)略科技行業(yè)更高的估值權(quán)重，讓行業(yè)稀缺性直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)的估值溢價。
三是籌碼供給高度稀缺，成為推升硬科技H股溢價的重要市場推手，進一步放大了硬科技資產(chǎn)的估值彈性。
港股市場長期以金融、地產(chǎn)、傳統(tǒng)能源（850101）、互聯(lián)網(wǎng)平臺類標的為主，硬科技制造、高端芯片、算力設(shè)備等戰(zhàn)略賽道標的供給嚴重不足，具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)龍頭更是屈指可數(shù)，這種稀缺性從總量、龍頭、股本三個層面全面體現(xiàn)。
從總量來看，港股硬科技資產(chǎn)占比偏低，難以滿足全球資金對中國硬科技資產(chǎn)的配置需求；從龍頭來看，真正具備核心技術(shù)壁壘、全球市場份額與持續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)能力的硬科技頭部企業(yè)數(shù)量極少，頭部效應(yīng)被極致強化；從股本來看，寧德時代（HK3750）、兆易創(chuàng)新（HK3986）等硬科技龍頭的H股股本占比均不足5%。
相較之下，A股硬科技標的豐富、股本規(guī)模較大，估值拉升難度相對較高；而港股市場的供給約束疊加流通籌碼稀缺，使得全球資金只能集中搶籌優(yōu)質(zhì)龍頭，直接推升H股估值，讓溢價效應(yīng)持續(xù)放大。
四是全球資本持續(xù)青睞，為硬科技H股溢價提供了穩(wěn)定的資金支撐，也彰顯了中國硬科技資產(chǎn)的全球吸引力。比如，寧德時代（HK3750）和瀾起科技（HK6809）港股上市均獲得眾多國際資本的基石投資。
港股市場由國際機構(gòu)投資者主導(dǎo)定價，主權(quán)基金、養(yǎng)老金等長期資金構(gòu)成市場核心力量，其投資框架聚焦企業(yè)的全球競爭力、長期技術(shù)壁壘與產(chǎn)業(yè)格局，愿意為“不可替代的全球龍頭”支付確定性溢價。
長城證券（002939）指出，外資定價模型高度偏好全球競爭力突出、高ROE、治理透明的優(yōu)質(zhì)標的，將其視為布局中國增長的核心資產(chǎn)，在離岸市場形成了極高的籌碼鎖定度。相較于A股，H股作為離岸資產(chǎn)，以港元定價且掛鉤美元，天然對齊了全球基金的本幣考核需求，同時資金跨境流轉(zhuǎn)更便捷，進一步吸引全球長線資金持續(xù)加倉。
總體而言，硬科技H股溢價率的持續(xù)抬升，絕非簡單的資金炒作，而是全球資本市場對中國經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換、科技自立自強戰(zhàn)略的深度定價，標志著中國資產(chǎn)的投資邏輯已從傳統(tǒng)的“估值修復(fù)”轉(zhuǎn)向基于產(chǎn)業(yè)趨勢和全球競爭力的“成長驅(qū)動”。
在新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展的浪潮下，具備核心技術(shù)、全球競爭力與長期成長確定性的硬科技龍頭，其估值重構(gòu)進程仍將延續(xù)，中國硬科技的“溢價時代”才剛剛拉開序幕。
A股會補漲嗎？
當(dāng)寧德時代（HK3750）、兆易創(chuàng)新（HK3986）等硬科技龍頭持續(xù)出現(xiàn)H股相對A股溢價的現(xiàn)象，市場普遍關(guān)注對應(yīng)A股公司是否會迎來補漲行情。
數(shù)據(jù)顯示，2005年以來，歷年年末出現(xiàn)H股溢價的個股，次年H股跑贏A股的概率約為34%；2015年以來這一概率升至47%。單從數(shù)據(jù)來看，H股溢價后，次年A股跑贏H股的概率相對更高，即A股補漲的可能性較大。
不過，實際情況可能并不如數(shù)據(jù)所顯示的那樣樂觀。從歷史案例來看，A股在H股溢價次年實現(xiàn)相對跑贏的情形，主要集中出現(xiàn)在2006年、2010年和2013年。這幾次A股表現(xiàn)彈性顯著強于港股，更多是由整體市場風(fēng)格與板塊輪動驅(qū)動，并非單純由H股溢價帶動。
部分龍頭的走勢也印證了這一點。例如，招商銀行（600036）在2022年末出現(xiàn)H股溢價后，2023年A股僅跌幅小于H股，2024年、2025年更是連續(xù)兩年大幅跑輸H股；當(dāng)前市場案例同樣在持續(xù)驗證這一邏輯：寧德時代（HK3750）H股長期處于溢價狀態(tài)，但今年以來H股累計漲幅超47%，同期A股累計漲幅不足22%。
在業(yè)內(nèi)人士看來，造成H股溢價、但A股難以補漲的核心原因，在于兩地市場完全不同的定價體系。港股由國際機構(gòu)資金主導(dǎo)，定價錨集中于全球可比估值、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、ROE持續(xù)性與分紅確定性，本質(zhì)是為長期確定性定價。A股則以境內(nèi)資金為主，投資決策更看重成長彈性、主題熱度、流動性環(huán)境與政策導(dǎo)向，本質(zhì)是圍繞短期成長性進行博弈。
當(dāng)H股出現(xiàn)溢價，通常意味著全球資本對公司基本面的確定性給予更高認可；而若A股資金對公司短期業(yè)績增速、政策節(jié)奏或板塊輪動持謹慎態(tài)度，便不會主動追漲，AH價差也因此長期存在。這種差異并非A股被低估，而是不同資金結(jié)構(gòu)、投資期限與風(fēng)險偏好下的正常市場結(jié)果。
基于上述邏輯，投資者不宜簡單將“H股溢價”作為買入A股、博弈補漲的核心依據(jù)。對于具備全球競爭力的龍頭企業(yè)而言，H股溢價更多反映的是兩地定價差異，而非A股被顯著低估。若看好公司長期價值，H股在全球估值體系下的定價效率更高，長期配置勝率更優(yōu)；僅當(dāng)溢價因短期流動性沖擊、情緒擾動出現(xiàn)非理性大幅走闊，且公司基本面未發(fā)生變化時，才存在階段性套利機會。
從中長期來看，隨著互聯(lián)互通機制不斷深化、A股機構(gòu)化程度持續(xù)提升，AH估值收斂是大勢所趨，但這一過程將較為平緩，且呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化。其中，硬科技賽道憑借全球競爭力不斷增強，AH價差有望逐步收窄，A股或存在一定修復(fù)空間，但修復(fù)幅度與節(jié)奏取決于業(yè)績兌現(xiàn)程度與資金共識，而非單純的價差驅(qū)動。
總而言之，H股溢價并非A股的“補漲發(fā)令槍”，而是兩地市場生態(tài)、定價體系差異的直觀體現(xiàn)。理性的投資視角，不應(yīng)是博弈價差修復(fù)，而應(yīng)聚焦公司全球競爭力、長期現(xiàn)金流與業(yè)績確定性，在AH兩市中選擇定價更高效、流動性更匹配的市場進行配置。
