中航證券有限公司李蔚近期對君實生物（688180）進行研究并發(fā)布了研究報告《虧損持續(xù)收窄，商業(yè)化效率大幅提升》，給予君實生物（688180）買入評級。
2025年年報
2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.98億元，同比增長28.23%；其中，藥品銷售收入23.01億元，同比大幅增長40.32%，成為驅(qū)動業(yè)績增長的核心引擎。公司歸母凈虧損8.75億元，同比減虧31.68%，虧損持續(xù)收窄。費用管控方面，銷售費用10.53億元，較2024年的9.85億元小幅增長；銷售費用率42.15%，較2024年的50.53%進一步下降，銷售效率再上新臺階；管理費用較2024年的5.23億元顯著縮減至4.94億元，管理費用率19.79%，精細化運營成效持續(xù)釋放。
商業(yè)化效率大幅提升，特瑞普利單抗國內(nèi)、海外雙市場持續(xù)放量
公司核心產(chǎn)品特瑞普利單抗2025年實現(xiàn)國內(nèi)銷售收入20.68億元，同比增長約37.72%，成為業(yè)績增長絕對支柱。這主要得益于其適應(yīng)癥的持續(xù)拓展，2025年上半年，特瑞普利單抗用于肝細胞癌一線治療和黑色素瘤一線治療適應(yīng)癥先后獲批。截至2025年年報披露日，特瑞普利單抗已在中國內(nèi)地獲批上市12項適應(yīng)癥，并全部納入國家醫(yī)保目錄。海外方面，2025年，特瑞普利單抗在美銷售收入約4084萬美元，同比激增113%，海外市場成為新增長引擎。截至目前，特瑞普利單抗已在中美歐等全球40多個國家和地區(qū)陸續(xù)獲批上市，多個國家/地區(qū)的上市申請已提交/受理。同時公司增設(shè)海外商業(yè)化支持團隊，加速海外合作進程。隨著美國、印度、中國香港等地的銷售推廣深入，海外市場有望繼續(xù)快速放量，成為公司業(yè)績增長的新引擎。
商業(yè)化產(chǎn)品組合日趨豐富，造血能力穩(wěn)步增強
2025年，公司產(chǎn)品醫(yī)保覆蓋率提升，君適達首次納入國家醫(yī)保目錄，成為新版目錄中唯一用于他汀不耐受人群的國產(chǎn)PCSK9靶點藥物；2025年9月，公司正式代理新一代口腔黏膜液體敷料(速舒)，截至報告期末，速舒已進入超過九百家醫(yī)療機構(gòu)，覆蓋境內(nèi)所有省份，公司亦積極拓展電商渠道，全面提升產(chǎn)品可及性。隨著產(chǎn)品組合的日趨豐富和全球商業(yè)化拓展，公司競爭力持續(xù)攀升，造血能力穩(wěn)步增強。
研發(fā)體系高效運轉(zhuǎn)，多管線取得關(guān)鍵進展，打造國際市場競爭力
2025年，公司研發(fā)費用為13.42億元，同比增長5.24%，研發(fā)投入強勁，同時重點投向核心管線，實現(xiàn)投入效率優(yōu)化。公司多個處于臨床研究后期或上市申報階段的管線進展順利：全球首個進入臨床開發(fā)階段的BTLA單抗與PD-1聯(lián)合治療局限期小細胞肺癌的國際多中心III期臨床研究(該研究為BTLA靶點藥物全球首個確證性研究)預(yù)計將于2026年完成入組；JS207用于可手術(shù)的II/III期非小細胞肺癌患者新輔助治療的II/III期臨床研究的IND申請獲得FDA批準；JS005用于治療中度至重度斑塊狀銀屑病的NDA獲得NMPA受理；JS212用于治療晚期實體瘤的IND申請獲得FDA批準，與JS207聯(lián)合用藥的II期臨床試驗正在進行。
投資建議：公司處于商業(yè)化快速放量期，整體費用端管控成效顯著，經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化。疊加全球市場拓展，公司的商業(yè)化競爭力持續(xù)提升，近三年有望迎來管線與業(yè)績雙重突破。我們預(yù)計公司2026-2028年收入分別為33.70億元、44.49億元和54.06億元，預(yù)計同比增長率分別為34.88%、32.01%和21.53%，歸母凈利潤分別為-4.16億元、0.85億元和4.68億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)進度不及預(yù)期風(fēng)險；商業(yè)化風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險；醫(yī)藥行業(yè)政策與市場波動風(fēng)險
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為53.12。
