近日，深圳華付技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“華付技術(shù)”)再次向港交所遞交主板上市申請。更新后的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司營收(總收益)同比增長20.2%，但凈利潤(年內(nèi)溢利)卻同比下滑11.2%，增收不增利；整體毛利率較2024年減少8.1個百分點，三大板塊毛利率全線承壓。另外，公司研發(fā)投入開支大比例減少，供應(yīng)商集中度顯著提升。
華付技術(shù)成立于2015年，以AI智識業(yè)務(wù)起家，后逐步拓展算法平臺及其行業(yè)應(yīng)用，2023年將服務(wù)延伸至算力服務(wù)，形成AI智識、AI垂直行業(yè)應(yīng)用及AI智算技術(shù)服務(wù)三大板塊。
2025年，華付技術(shù)營收增長主要源自AI垂直行業(yè)應(yīng)用和AI智識兩大業(yè)務(wù)板塊的拉動，而曾被視為新增長引擎的AI智算技術(shù)服務(wù)，雖然2024年營收增速一度超過1800%，對營收的貢獻度從1.4%拉升至27%，但2025年增速已明顯放緩。
營收增長的背后，華付技術(shù)整體毛利率卻從2024年的45.3%降至2025年的37.2%，而且三大板塊毛利率全線承壓。
AI智算技術(shù)服務(wù)毛利率連續(xù)兩年下降，從2023年的79.9%降至2025年的59.8%。華付技術(shù)解釋稱，2025年毛利率下降主要因策略重心轉(zhuǎn)向關(guān)鍵先進技術(shù)服務(wù)，導(dǎo)致基礎(chǔ)技術(shù)服務(wù)外包增加。數(shù)據(jù)顯示，2025年公司銷售成本中材料成本較2024年幾近翻倍，成為當年營業(yè)成本增長38.2%的主要原因之一。
AI智識板塊毛利率從2023年的60%降至2024年的42.9%，2025年進一步降至39.5%，成本增加或為主要原因。從成本構(gòu)成來看，2023年至2025年，與AI智識業(yè)務(wù)相關(guān)的數(shù)據(jù)源服務(wù)費由3900萬元增長至7600萬元，占銷售成本比重提高8.8個百分點。業(yè)內(nèi)人士表示，AI賽道同質(zhì)化競爭愈演愈烈，部分企業(yè)采取“低價換量”策略，進一步壓縮利潤空間。
AI垂直行業(yè)應(yīng)用板塊2025年毛利率較2024年減少7.7個百分點，主要因香港交付的智能鐵路解決方案安裝成本高。值得注意的是，毛利率下降的同時，該板塊壞賬大幅增長。2025年，公司預(yù)計信貸虧損模型下的減值虧損達1835.2萬元，較2024年翻倍，主要來自逾期的AI垂直行業(yè)應(yīng)用項目確認的減值撥備。
在招股書中，華付技術(shù)多次提到“全棧式AI解決方案供應(yīng)商”的定位，同時強調(diào)不斷提升研發(fā)投入，但近年研發(fā)投入規(guī)模卻連續(xù)下滑，2023年至2025年，研發(fā)開支從4478萬元降至2242萬元，投入規(guī)模幾近腰斬，占營收比重也從11.5%下降至4.8%。截至2025年底，公司研發(fā)團隊共75人，僅占員工總數(shù)的1/5，公司聲稱另有一支超過200人的技術(shù)專才團隊，使得研發(fā)及技術(shù)人員在公司員工數(shù)量的占比達到84.1%，但公司未詳細介紹技術(shù)專才團隊的運營模式。
供應(yīng)商集中度方面，前五大供應(yīng)商采購占比從2023年的30.9%升至2025年的51.5%，提升逾20個百分點，其中最大供應(yīng)商占比從9.3%升至19.6%。值得注意的是，2025年前五大供應(yīng)商中有三家為當年新晉供應(yīng)商，供應(yīng)商穩(wěn)定性存疑。業(yè)內(nèi)人士表示，對單一供應(yīng)商的依賴度不斷攀升，供應(yīng)鏈安全風(fēng)險不容忽視。
此次遞表港交所是華付技術(shù)第三次向資本市場發(fā)起沖擊。此前，公司曾嘗試通過A股上市公司重組上市未果，后又啟動A股IPO輔導(dǎo)，又最終終止輔導(dǎo)。
2025年9月底，華付技術(shù)首次向港交所遞表，正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。2026年1月，證監(jiān)會就五大事項要求公司補充說明，涉及歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價合規(guī)性、股份代持、子公司投資手續(xù)完備性、股東股權(quán)凍結(jié)案件進展；近期新增股東入股價格差異的合理性；AI大模型相關(guān)業(yè)務(wù)實際開展情況；中介機構(gòu)獨立性；擬參與“全流通”股東的股份權(quán)利瑕疵排查。
從華付技術(shù)二次遞表招股書來看，公司對部分問題作出了回應(yīng)：明確尚未根據(jù)境外直接投資規(guī)例完成香港子公司注冊成立及股權(quán)轉(zhuǎn)讓備案程序，此事已獲深圳市發(fā)改委、商務(wù)局等部門確認“不構(gòu)成重大違規(guī)”，且華付國際已完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的登記備案。另外，股份代持方面，披露控股股東張歡于2025年11月將約0.85%的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓以解除代持股安排。中介獨立性方面，公司由中信證券（600030）與農(nóng)銀國際的聯(lián)席保薦，變更為農(nóng)銀國際獨家保薦。
不過，股權(quán)凍結(jié)案件進展、新增股東定價依據(jù)、AI業(yè)務(wù)價格信息等核心問題，仍未在招股書中得到解答。需要指出的是，證監(jiān)會的補充材料要求屬于備案審核中的非公開程序，華付技術(shù)無需在招股書中逐項回應(yīng)。
