開源證券股份有限公司余汝意,陳峻,石啟正近期對開立醫(yī)療（300633）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：業(yè)績邊際改善顯著，新品放量驅(qū)動增長》，給予開立醫(yī)療（300633）買入評級。
業(yè)績邊際改善顯著，新品放量在望，維持“買入”評級
公司2025年實現(xiàn)營收23.09億元(+14.65%，同比，下同)，歸母凈利潤1.97億元(+38.54%)。2025Q4公司實現(xiàn)營收8.5億元(+38%)，歸母凈利潤1.64億元(+390.16%)，業(yè)績邊際改善顯著。費用端，公司管理費用率6.33%(-0.48pct)，研發(fā)費用率21.47%(-2.01pct)，主要系規(guī)模效益顯現(xiàn)，銷售費用率29.26%(+0.81pct)。分產(chǎn)品，彩超收入12.37億元(+4.52%)，毛利率56.36%(-5.46pct)；內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具收入10.14億(+27.42%)，毛利率66.59%(+1.98pct)，占營業(yè)收入比重43.90%(+4.4pcts)，收入結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化?？紤]到集采價格壓制、在建工程或?qū)⑥D(zhuǎn)固，我們下調(diào)2026-2027并新增2028年預測，預計2026-2028年歸母凈利潤分別為3.34/4.28/5.31億元(原值4.44/5.64億元)，EPS分別為0.77/0.99/1.23元，當前股價對應P/E分別為36.5/28.4/22.9倍，但隨著超聲和內(nèi)鏡業(yè)務高端產(chǎn)品占比提升，微創(chuàng)外科和IVUS業(yè)務規(guī)模效益凸顯，凈利率有望進一步增長，因此維持“買入”評級。
研發(fā)創(chuàng)新豐富產(chǎn)品管線，“設(shè)備+AI”成果加速落地
超聲：公司全面升級了高端平臺S80/P80系列，累計發(fā)布和更新超20項AI技術(shù)，2025年發(fā)布業(yè)內(nèi)首個基于超聲主機系統(tǒng)的“聲析大模型”，并搭載第六代AI產(chǎn)前超聲篩查技術(shù)鳳眼S-Fetus6.0完成臨床驗證。內(nèi)鏡：全新4K iEndo智慧內(nèi)鏡平臺(HD-650系列)實現(xiàn)批量穩(wěn)定上市，成像質(zhì)量和鏡體操控性達到國際一流水準，此外，胃部質(zhì)控、胃腸部質(zhì)控AI軟件持續(xù)迭代，腸道息肉檢測AI軟件正積極推進三類醫(yī)療器械（881144）產(chǎn)品注冊。
國內(nèi)市場穩(wěn)步增長，海外市場持續(xù)突破
國內(nèi)收入11.69億(+12.04%)，超聲及內(nèi)鏡中標穩(wěn)步增長，IVUS收入同比增長達到200%。依托超聲80系列、內(nèi)鏡HD-650系列、血管內(nèi)超聲V10、SV-M4K200系列硬鏡等高端產(chǎn)品的推廣，大型醫(yī)療終端客戶數(shù)量持續(xù)增長，三級醫(yī)院（884301）占比已達近年峰值。海外收入11.40億(+17.46%)，成熟產(chǎn)線與新興業(yè)務齊頭并進。其中，Pluto系列AI技術(shù)成功打入海外中高端市場，超聲內(nèi)鏡系統(tǒng)進入近30個國家，微創(chuàng)外科M4K120/220系列憑借優(yōu)越圖像質(zhì)量上市即獲廣泛認可，ProPet系列與V-2000系列動物醫(yī)療設(shè)備（884145）快速在歐美寵物醫(yī)療市場建立差異化競爭力。
風險提示：集采降價、新產(chǎn)品注冊及推廣不及預期、海外拓展不及預期、研發(fā)轉(zhuǎn)化進度不及預期風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為36.08。
